保險(xiǎn)業(yè)順周期效應(yīng)實(shí)證研究

王嘉懿

【摘要】2008年次貸危機(jī)后，人們深刻反思本次危機(jī)中暴露出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，理論界普遍提倡加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。保險(xiǎn)業(yè)的順周期效應(yīng)不容忽視，為了緩解順周期性對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響，降低保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施逆周期監(jiān)管，提高我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)逆周期監(jiān)管效率。

【關(guān)鍵詞】順周期效應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)準(zhǔn)備金計(jì)提

在對(duì)次貸危機(jī)的反思過(guò)程中，各國(guó)政府和監(jiān)管部門普遍認(rèn)為，應(yīng)實(shí)施逆周期金融監(jiān)管，以降低金融體系的順周期性，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。2010年4月13日，在北大賽瑟(CCISSR)論壇上，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富指出我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)同樣存在順周期性問(wèn)題。為了緩解順周期性對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響，降低保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施逆周期監(jiān)管，提高我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)逆周期監(jiān)管效率。

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)順周期性的機(jī)理分析

銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)順周期性的對(duì)比分析。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)均具有順周期性，但二者成因和傳導(dǎo)機(jī)制不盡相同。其中“公允會(huì)計(jì)價(jià)值準(zhǔn)則”和“員工薪酬激勵(lì)機(jī)制”是二者形成順周期效應(yīng)的共同引發(fā)機(jī)制；而保險(xiǎn)業(yè)的“償付能力資本要求”和銀行業(yè)“資本充足率要求”相似，保險(xiǎn)業(yè)“準(zhǔn)備金計(jì)提”與銀行業(yè)“貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提”類似；在其他方面，二者的順周期機(jī)制不同，如“過(guò)度金融創(chuàng)新”、“杠桿率過(guò)高”和外部的“信用評(píng)級(jí)”等問(wèn)題是引發(fā)銀行業(yè)順周期性的機(jī)制，而引發(fā)保險(xiǎn)業(yè)順周期性的機(jī)制主要包括“承保業(yè)務(wù)的審核流程”、“投資業(yè)務(wù)傳導(dǎo)的順周期性”和“保險(xiǎn)內(nèi)控管理制度”等。（見表1）

表1 銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)順周期性成因?qū)Ρ?/p>

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)順周期特征分析。保險(xiǎn)業(yè)特有的順周期機(jī)制的形成主要來(lái)自于承保業(yè)務(wù)的審核過(guò)程，責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提，承保盈余，投資業(yè)務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。具體的成因如下：

第一，承保業(yè)務(wù)的審核過(guò)程。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，保險(xiǎn)公司積極爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)投保人信息搜集不夠全面，費(fèi)率不能與投保人的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)相匹配。隨著保費(fèi)收入增加，盈利上升，保險(xiǎn)公司潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，保險(xiǎn)公司相應(yīng)加強(qiáng)核保與風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)格審查核保條件，對(duì)不符合承保標(biāo)準(zhǔn)的拒絕承保，保費(fèi)收入減少，盈利下降，保險(xiǎn)有效供給不足。

第二，準(zhǔn)備金計(jì)提。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期時(shí)，保險(xiǎn)公司按原有的準(zhǔn)備金率計(jì)提會(huì)使保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露絕對(duì)值增加，風(fēng)險(xiǎn)防范的邊際效應(yīng)下降。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司對(duì)證券市場(chǎng)信心大增，降低準(zhǔn)備金提取比率，增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，使公司更多地暴露于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。而宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)未來(lái)?yè)p失態(tài)度謹(jǐn)慎，準(zhǔn)備金提取比率相對(duì)上升，致使保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模縮小、利潤(rùn)空間下降。同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)信心受挫，提高準(zhǔn)備金提取比率，減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資，盈利水平下降，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)更加不景氣

第三，承保盈余。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，保費(fèi)收入增加，準(zhǔn)備金杠桿效應(yīng)的正外部性加大，承保盈余增加，促進(jìn)保險(xiǎn)公司進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資。而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，保費(fèi)收入降低，準(zhǔn)備金計(jì)提增加，承保盈余減少，為保證償付能力，抽回部分證券市場(chǎng)的資金，既降低了保險(xiǎn)有效供給，也使本就低迷的資產(chǎn)市場(chǎng)更加疲軟。

第四，投資業(yè)務(wù)。宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮增加保險(xiǎn)公司的投資利潤(rùn)，進(jìn)而增加保險(xiǎn)公司的資本和償付能力，保險(xiǎn)公司采取更加樂觀和進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)策略。反之，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退則使投資損失降低保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)和償付能力，保險(xiǎn)公司采取更加保守和審慎的經(jīng)營(yíng)策略。

第五，風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理中的Var模型、內(nèi)部和外部的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，都在經(jīng)濟(jì)上行周期反映出保險(xiǎn)公司有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，無(wú)法暴露出潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。經(jīng)濟(jì)下行周期，資產(chǎn)價(jià)格下降、市場(chǎng)預(yù)期悲觀，風(fēng)險(xiǎn)管理模型和機(jī)制顯示出更高的損失概率，抑制保險(xiǎn)公司的有效供給和投資。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)順周期性實(shí)證檢驗(yàn)

大型保險(xiǎn)公司的指標(biāo)波動(dòng)趨同性及與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性。對(duì)于中國(guó)而言，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保三家大型上市保險(xiǎn)公司是保險(xiǎn)業(yè)的中流砥柱，也最具有代表性和影響力。尤其是2006年之后，三家保險(xiǎn)公司紛紛上市，其內(nèi)部監(jiān)管體制在一定程度上更多的受到了市場(chǎng)的影響以及政策的導(dǎo)向。筆者選取了這三家上市保險(xiǎn)公司，數(shù)據(jù)均來(lái)自其上市之后公開披露的年報(bào)，具有準(zhǔn)確性和可研究性；以2006年為基期，其他年份數(shù)據(jù)為報(bào)告期的方式，對(duì)于保險(xiǎn)公司的微觀指標(biāo)以及GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理；通過(guò)統(tǒng)計(jì)軟件spss，將三家保險(xiǎn)公司的未決賠款準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金以及保費(fèi)收入等五項(xiàng)指標(biāo)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀指標(biāo)GDP的相關(guān)性進(jìn)行了分析，得出結(jié)論如下：

第一，三家保險(xiǎn)公司的五項(xiàng)數(shù)據(jù)與GDP基本均呈正相關(guān)，只有個(gè)別數(shù)據(jù)與GDP的相關(guān)性不明顯。其中，三家公司的“未決賠款準(zhǔn)備金”、“壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金”這兩項(xiàng)指標(biāo)與GDP的相關(guān)程度分別達(dá)到.964(**)，.957(*)，.981(**)，.970(**)，.947(*)，.970(**)，具有顯著的相關(guān)性。這體現(xiàn)出，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融行業(yè)也隨之發(fā)展，由保費(fèi)收入、準(zhǔn)備金計(jì)提數(shù)額等指標(biāo)可知保險(xiǎn)業(yè)隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的順周期趨勢(shì)較為顯著。

第二，2008年三家保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)顯著地下滑，凈利潤(rùn)指標(biāo)均成為三家保險(xiǎn)公司上市以來(lái)凈利潤(rùn)的底點(diǎn)。根據(jù)年報(bào)披露，2008年下半年以來(lái)，百年不遇的全球性金融危機(jī)愈演愈烈，國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)大幅下跌，保險(xiǎn)公司的投資也因此遭受了嚴(yán)重?fù)p失，導(dǎo)致公司全年凈利潤(rùn)大幅下跌，損失慘重。因此，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，若某一家大型保險(xiǎn)公司出現(xiàn)巨虧，資金鏈斷裂的現(xiàn)象，其影響將會(huì)蔓延到整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)。

第三，準(zhǔn)備金的計(jì)提與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)完全正相關(guān)。這是因?yàn)椋S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民收入水平提高，從而有余錢投資到保險(xiǎn)業(yè)，保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增加，準(zhǔn)備金計(jì)提數(shù)額增加；此外，伴隨著日益發(fā)展的物質(zhì)文化生活，人們的觀念和思想也有了提高，意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性，因而投保人數(shù)增加，保險(xiǎn)公司保費(fèi)上升，準(zhǔn)備及計(jì)提數(shù)額隨之增加。但是，僅通過(guò)準(zhǔn)備金絕對(duì)值的提升，并無(wú)法判斷其與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所呈現(xiàn)關(guān)聯(lián)性的方向。

保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提的順周期性。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)的順周期效應(yīng)受到各國(guó)的廣泛關(guān)注。作為金融業(yè)的另一大支柱，近來(lái)保險(xiǎn)業(yè)的順周期效應(yīng)也備受關(guān)注。

筆者仍然選取了上述三家保險(xiǎn)公司的未決賠款準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金三項(xiàng)指標(biāo)，并分別將各項(xiàng)準(zhǔn)備金除以該公司當(dāng)年的負(fù)債總額，從而得到該保險(xiǎn)公司當(dāng)年提取的各項(xiàng)“準(zhǔn)備金率”。再將各項(xiàng)“準(zhǔn)備金率”以2006年為基期的方式消除數(shù)量級(jí)的影響，其余年份的數(shù)據(jù)與基期數(shù)據(jù)的比值作為新的指標(biāo)，從而求出三家保險(xiǎn)公司的各項(xiàng)準(zhǔn)備金率的變動(dòng)率，對(duì)比分析“準(zhǔn)備金率”的變動(dòng)率與GDP變動(dòng)率之間的關(guān)系。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，只有中國(guó)人壽的未決賠款準(zhǔn)備金率這一指標(biāo)的變動(dòng)率在08年之前高于GDP的變動(dòng)率。除此之外，三家保險(xiǎn)公司的各項(xiàng)“準(zhǔn)備金率”提取的變動(dòng)率均遠(yuǎn)低于GDP的變動(dòng)率。在保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于準(zhǔn)備金計(jì)提是對(duì)未來(lái)賠付所做的準(zhǔn)備，因此具有不確定性，從而在準(zhǔn)備金計(jì)提過(guò)程中不可避免的產(chǎn)生了順周期效應(yīng)。其形成機(jī)制見下圖：

在宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，一方面保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，對(duì)未來(lái)?yè)p失估計(jì)不足，從而責(zé)任準(zhǔn)備金提取比率相對(duì)下降，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司利潤(rùn)空間上升，進(jìn)一步拓展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；另一方面，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮，人們對(duì)證券市場(chǎng)信心大增，保險(xiǎn)公司因此增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，降低準(zhǔn)備金提取比率，使得公司盈利水平上升，進(jìn)一步推進(jìn)證券市場(chǎng)的繁榮。同理，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，保險(xiǎn)公司一方面為防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提高準(zhǔn)備金計(jì)提比率，另一方面對(duì)證券市場(chǎng)信心不足，從而撤回大量投資，增加準(zhǔn)備金計(jì)提比率，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下挫。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，金融系統(tǒng)日益完善，金融與經(jīng)濟(jì)的相互影響日趨顯著，金融的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)也逐漸呈現(xiàn)出高度的協(xié)同。反觀次貸危機(jī)帶來(lái)的教訓(xùn)，為有效防范金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行逆周期的金融宏觀審慎監(jiān)管制度是當(dāng)務(wù)之急。

（作者單位：華東理工大學(xué)商學(xué)院）