項目投資的評價內容、特點和改進

張澤月 羅俊波 彭力 楊芳 張軍山

[摘要]項目投資是一種長期投資行為，具有風險高、投資額大和生命期長等特點。本文首先概括了項目投資分析的主要內容和方法，其次分析了現行投資項目分析方法的優缺點，最后歸納了項目投資分析的基本原則。

[關鍵詞]項目；投資；風險

項目投資是投資標的明確的長期投資行為。汪克夷、董連勝（2003）認為成功、有效的項目投資能夠提高企業的競爭能力，為社會創造財富，促進經濟結構調整和投資效益的改善以及國民經濟的健康持續發展。而失敗的投資會造成人力、物力、財力的巨大浪費，有時甚至會使企業破產。所以項目投資有較高的風險性。汪克夷、董連勝（2003）認為項目投資風險依據風險因素的性質可劃分為市場風險、技術風險、環境風險、資源風險及管理風險五大類。另外項目投資還具有投資數額較大和生命期較長等特點。

一、項目投資分析的內容和主要方法

項目投資分析主要有定性分析和定量分析。定性分析主要是分析項目是否和企業以及集團公司的戰略一致，相關的法規政策是否允許和扶持，技術是否成熟，公司是否有相應的資源和能力支撐項目的建設和運營。以及項目的資金來源是否充足和時間上是否匹配，項目對就業和稅收的影響等等。定量分析的指標主要有：投資回收期、會計收益率、單位功能建設投資、單位功能運營費用、凈現值、內部收益率、現值指數等評價指標。

由于項目投資有較長的生命期，所以還要分析項目生命期不同階段現金流量的特點。項目的生命期一般包括建設期、經營期和終結期三個時期。項目的建設期主要是現金的流出，經營期既有現金的流出，又有現金的流入，在終結期主要是現金的流入。對項目投資而言，對其進行效益評價主要是考察相關的現金流量來進行財務方面的分析。

在這種現金流量的分析中最困難的是對未來若干期的現金流量進行預測和選定設當的貼現率。因為企業在規劃期會對項目未來的環境進行假定。一般的項目壽命會超過五年，這樣長的時期，環境中的許多因素都是動態的，而不是靜態的。如政治、法律、經濟等因素在較短時期內不會變化，但在較長時期會發生對項目產生重大和深遠的影響，特別是經濟因素中的利率、通貨膨脹率等的變化將會直接影響貼現率的選定。另外一方面，在項目的建設期和經營期會發生未預料的情形，這些都使項目投資的風險較高。因此，在進行項目決策時，均會進行項目投資效益分析來進行應對。

上述的投資效益主要是微觀領域的財務效益分析，事實上還存在宏觀方面的國民經濟效益，即投資對國民生產總值的影響，有時項目還要考慮項目的建設和運營對就業、環境、資源和社會發展等方面的社會效益分析。

二、現有項目投資分析方法的優點和缺點

現有項目投資效益的分析體系主要考慮的是財務方面以及在此基礎上衍生出的相關國民經濟評價和社會效益評價。這些評價考慮了項目未來的風險和面臨的不確定性。但這種分析不是一種精確的分析方法，因為在分析中有大量的預測和假設。這種分析能提供大致的判斷依據。

現有項目投資效益分析體系的優點是首先把不同時點現金流量貼現到同一時點，這樣有利于對同一項目的不同建設運營方案進行比較。其次現有項目投資效益分析體系把大多數的風險都考慮了進來，并把他們簡化到貼現因子中，貼現因子包含了通貨膨脹風險、再投資風險、利率風險、流通性風險和違約風險等風險。第三，現有項目投資效益分析體系把相關成本和相關項目納入考慮，使項目對企業的影響可以納入分析體系。由于這一體系簡單，容易理解，便于交流，所以得到了較廣泛的運用。

在運用現有項目投資效益分析體系時要關注貼現因子的變化，如利率處于上升通道等將會使上述指標與預計發生較大不一致，使已建項目無利可圖。另外預測的現金流入量和流出量在一個激變的環境中也會與預測有較大出入，這些都會影響指標的正確性。

其次，在使用內涵報酬率進行項目評價時，設定的目標報酬率不能是項目資金來源的加權資金成本，而應是企業融資后的加權資金成本。在計算加權資金成本時，債務的成本時容易獲得的，難點是權益的機會成本估算。目前前一千大國有企業的平均權益報酬率是接近10%，這應作為權益的機會成本的最低值。實際計算出來的內涵報酬率越大于設定的目標報酬率，那么企業就越有安全邊際，未來抗風險的能力較強。

最后，現有資金項目投資效益分析體系缺乏實物期權的思想。由于項目的生命周期較長，在實際的操作中會根據項目的進展，設置若干里程碑事項在這些關鍵的節點，會思考是加快，延緩甚至停止項目的進程。而且在采購設備時，盡量多采用通用設別，少采用專用設備，這樣就給自己更大的靈活性。同時，對項目而言，技術發展之快超乎我們的想象，所以在采購相關設備和相關技術時一定要慎重，有時可能現在經營租賃主要的設備以待兩到三年后性能更優越、價格更低的設備。所以一定要給項目更多的選擇、更多的靈活性，放棄也是有價值的。例如，在設備的采購過程中，不僅要購買成本低的設備，還要使設備的運行成本和維護成本較低，降低用戶的使用成本。而且設備的操作系統應簡單易學。

三、項目投資分析的原則

鑒于上述的項目投資分析的特點，項目投資效益分析應遵循下述的原則：

第一，成本效益原則。在項目中要消減不必要項目要素，提高設備的利用利率，使所有的作業都是增值作業。因此要分析項目的所有設備和作業流程，進行價值工程分析（Value Engineer，VE）和價值鏈分析（Value Chain，VC）。通過這兩種分析消滅浪費和非增值作業。

第二，風險收益原則。由于項目的生命周期很長，所以整個項目面臨的不確定因素較多，所以需要對風險進行較全面的預估，這樣才能使電信企業的項目投資不會失敗。

第三，財務指標和非財務指標相結合。在評價分析的過程中要關注利潤、凈現值等財務指標，還要關注顧客滿意度、流程合理化、員工滿意度等非財務指標。這樣“平安城市”視頻監控項目投資效益分析才能比較全面和系統。

第四，數據可靠相關性高。在對“平安城市”視頻監控項目進行效益分析時會考慮類似項目的歷史數據，這些數據一定要可靠相關，否則就會使定價錯誤。另外，不同的項目所面臨的決策約束條件和決策目標是不同的，再加上環境的動態變化，在使用數據時一定要進行適當的調整。

單個投資項目對規模龐大的企業的整體運營的影響是有限的，所以有時只分析項目對企業的直接影響，在這些直接影響的范圍內，主要分析有該項目和無該項目對企業運營的效果和效率有哪些影響。

常規的項目投資效益分析多采用固定價格體系，這種方法不考慮通貨膨脹的因素對收入和成本的影響，忽略了員工工資、電力、燃料等對通貨膨脹是敏感的這一事實。所以在評價時需考慮類似的變動對項目的影響。

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