西班牙：歐債危機(jī)最后的防波提

吳迪

如果說(shuō)希臘讓歐洲焦頭爛額的話，那么西班牙就是離歐洲七寸最近的地方。西班牙的私營(yíng)部門(mén)債務(wù)對(duì)GDP占比已經(jīng)超過(guò)了300%，西班牙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上載滿了由于房地產(chǎn)泡沫破裂而產(chǎn)生的有毒資產(chǎn)。更為雪上加霜的是，西班牙的公共事業(yè)部門(mén)/政府也瀕臨破產(chǎn)。

種種跡象表明，西班牙的情況依然在急轉(zhuǎn)直下：今年六月西班牙政府向歐盟申請(qǐng)的援助金額是1000億歐元，說(shuō)是用來(lái)拯救銀行業(yè)，這看起來(lái)是個(gè)煙霧彈，因?yàn)橐粋€(gè)多月后西班牙政府表明需要的援助金額是3000億歐元，而且不是用來(lái)救銀行，是用來(lái)償還政府債務(wù)；不但中央政府，包括瓦倫西亞，加泰羅尼亞和穆?tīng)栁鱽喸趦?nèi)的六個(gè)大區(qū)政府也需要資金救援。

西班牙十年期國(guó)債的利率已經(jīng)達(dá)到7.59%，這是自有歐元以來(lái)的最高水準(zhǔn)，馬德里股市也是一片凄風(fēng)慘雨。這個(gè)時(shí)候又傳聞柏林正在設(shè)計(jì)希臘退出歐元區(qū)的方案，這無(wú)形中給了歐豬五國(guó)的主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)很大的沖擊，也加強(qiáng)了歐元的貶值預(yù)期。

今年6月22日，穆?tīng)栁鱽喅蔀槲靼嘌赖诙€(gè)需要政府貨幣援助的大區(qū)，西班牙首相仍然否認(rèn)西班牙需要?dú)W盟援助，這些做法令市場(chǎng)不得不懷疑西班牙政府的誠(chéng)信，為其債券發(fā)行徒增陰影。

讓西班牙前景黯淡的不光是主權(quán)債務(wù)，還有危機(jī)重重的銀行業(yè)：根據(jù)全球最大的對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater的研究報(bào)告，整個(gè)西班牙銀行業(yè)大概只有幾百億歐元的合格融資抵押物。這意味著一些西班牙銀行已經(jīng)耗盡了可用來(lái)融資的抵押物，除了求助于西班牙央行的緊急流動(dòng)性援助（Emergency Liquidity Assistance，ELA）之外別無(wú)出路。西班牙銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表大概可以支撐從歐洲央行借貸8000億歐元。目前西班牙銀行業(yè)正在從歐洲央行和私人部門(mén)借貸（主要是國(guó)外銀行間拆借）5000億歐元，如果私人部門(mén)借貸中斷，這些借貸活動(dòng)和相應(yīng)的融資抵押物將完全轉(zhuǎn)向歐洲央行。

目前西班牙的十年期國(guó)債收益率已經(jīng)突破7%的死亡線，其信用違約掉期（Credit Default Swap）的成本也在急劇攀升。即便是在這樣的情況下，西班牙政府和銀行業(yè)人士依然在隱瞞實(shí)情：從6月份開(kāi)口要1000億歐元說(shuō)救銀行，到現(xiàn)在開(kāi)口要3000億歐元說(shuō)救政府；最近又曝光了西班牙首相發(fā)給其金融部長(zhǎng)的私人短信，說(shuō)歐盟要迫使西班牙接受救援的話，至少需要5000億歐元；還有就是西班牙第四大銀行Bankia 在崩潰前一個(gè)月還在花言巧語(yǔ)地忽悠股東說(shuō)要分發(fā)紅利，宣稱2011年盈利4100萬(wàn)歐元，事后卻改口說(shuō)虧損了33億歐元。

西班牙政府和銀行業(yè)失信于市場(chǎng)，除了歐洲央行和西班牙央行的ELA之外已經(jīng)沒(méi)有誰(shuí)能拯救西班牙。而其實(shí)ELA的本質(zhì)是歐洲央行間接地通過(guò)西班牙央行給西班牙的債務(wù)危機(jī)埋單。歐洲央行并不是一般的央行，它由17個(gè)成員國(guó)家的央行組成，這些成員國(guó)家的央行擁有極高的自治權(quán)力。而這自治權(quán)力最重要的體現(xiàn)就在于各國(guó)央行的ELA。當(dāng)成員國(guó)發(fā)生嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，無(wú)法進(jìn)行融資的時(shí)候，借貸方（如商業(yè)銀行）可以用ECB或市場(chǎng)無(wú)法接受的抵押物（比如EFSF債券）向央行（比如西班牙央行）借貸。在目前ELA可以直接由成員國(guó)央行執(zhí)行，不需要?dú)W洲央行的批準(zhǔn)。成員國(guó)央行將從歐洲央行得到現(xiàn)金，而EFSF債券之類的抵押物就轉(zhuǎn)移到了歐洲央行手里。所以ELA是一種半遮半掩的量化寬松。

放眼望去，歐債危機(jī)無(wú)有盡期，問(wèn)題的關(guān)鍵在于歐洲央行能否開(kāi)動(dòng)它的印鈔機(jī)。而德國(guó)是歐洲央行的金主，所以關(guān)鍵的關(guān)鍵就是德國(guó)是否允許歐洲央行加印上萬(wàn)億的歐元，然后用這些歐元去收購(gòu)歐豬五國(guó)的債務(wù)。從西班牙的情況來(lái)看，如果最終歐洲央行不開(kāi)閘放水為歐豬五國(guó)埋單，歐債危機(jī)就不可能解決。除了歐洲央行開(kāi)閘放水之外，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）只能算是拿水槍救火于事無(wú)補(bǔ)。

只有歐洲央行才有這個(gè)能力釋放出數(shù)萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性來(lái)購(gòu)買(mǎi)西班牙的國(guó)債和滿足其商業(yè)銀行的融資要求。這也就是歐洲央行主席馬里奧·德拉吉上個(gè)月底在倫敦講話中聲明“不惜一切代價(jià)保衛(wèi)歐元”的言下之意。但是這將意味著歐元區(qū)的高通脹，這是歐洲央行的金主德國(guó)深深忌諱的，但是歐元區(qū)無(wú)法承受其第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙的崩潰，因?yàn)槲靼嘌乐髿W洲第三大經(jīng)濟(jì)體意大利的崩潰亦將成定局，那么歐元區(qū)將毫無(wú)懸念地分崩離析。

綜上所述，西班牙是歐債危機(jī)最后的防波提，歐元區(qū)的生死存亡取決于西班牙危機(jī)的解決，而這需要?dú)W洲央行在貨幣政策上毫無(wú)保留地投入。這是德國(guó)和歐盟無(wú)可逃避的現(xiàn)實(shí)。