你不能預(yù)測(cè)，但你可以準(zhǔn)備

中國(guó)的光伏企業(yè)，似乎進(jìn)入了創(chuàng)紀(jì)錄的大崩盤時(shí)期。

8月1日，美國(guó)投資銀行Maxim Group將尚德公司股票的目標(biāo)價(jià)格，從0.5美元下調(diào)至0美元。換言之，Maxim Group認(rèn)為尚德除了破產(chǎn)，別無出路。

作為中國(guó)光伏第一股，尚德公司的股價(jià)已經(jīng)低于1美元，而4年之前，它的股價(jià)曾經(jīng)高達(dá)80美元。股價(jià)低到塵土里的并非只是尚德，還有江西賽維。它的股價(jià)在4年之前也曾超過60美元，如今也僅僅是略高于1美元。

更為棘手的是正在惡化的財(cái)務(wù)情況。根據(jù)賽維公司在6月26日發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)，賽維的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.8%，流動(dòng)比率則從2011年底的0.53降低至0.47。這意味著賽維現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)不足流動(dòng)負(fù)債的一半，也就是說，到2012年底，如果無法通過融資或者處置資產(chǎn)的方式獲得更多資金，賽維存在極高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。尚德的情況也不容樂觀，這家公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率在今年第一季度分別是81%和0.64，情況略好于賽維，不過，尚德可能因?yàn)橐患颐麨镚SF公司的金融欺詐而背負(fù)數(shù)億歐元銀行貸款債務(wù)。尚德在2008年入股GSF并擁有后者超過80%的股權(quán)，GSF的反擔(dān)保欺詐是Maxim Group認(rèn)為尚德存在極大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要原因。

刻下的凄凄戚戚，反襯了2007年的陽(yáng)光燦爛。2005年12月14日，尚德在納斯達(dá)克上市，公司創(chuàng)始人施振榮旋即成為中國(guó)首富。隨后中國(guó)的光伏企業(yè)星羅棋布地出現(xiàn)，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本紛至沓來，政府也不甘寂寞，爭(zhēng)相引入光伏產(chǎn)業(yè)……

不難理解這種全民投資沖動(dòng)， 在2006年和2007年間，光伏躍進(jìn)確實(shí)是一場(chǎng)造富運(yùn)動(dòng)。這期間，至少有10家中國(guó)光伏企業(yè)赴美上市，施振榮和賽維的彭小峰都問鼎過中國(guó)首富。

參與者皆篤信，他們只不過處在一個(gè)將載入史冊(cè)的新產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)代的起點(diǎn)， 鮮有人思考風(fēng)險(xiǎn)和周期問題，產(chǎn)能，產(chǎn)能，還是產(chǎn)能，似乎產(chǎn)能擴(kuò)大了，一切問題都迎刃而解。

“普遍相信沒有風(fēng)險(xiǎn)，這本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”美國(guó)橡樹資本創(chuàng)始人霍華德.馬克斯2009年寫在他的年度投資備忘錄中的這句話，很適合用來解釋中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)如今的困境，

能夠用來進(jìn)一步解釋賽維們的困境的，是霍華德寫于2001年的題為《你不能預(yù)測(cè)，但你可以準(zhǔn)備》的投資備忘錄。霍華德用整整一篇備忘錄來討論“周期性”，他認(rèn)為，價(jià)值可以消失，預(yù)測(cè)可能出錯(cuò)，環(huán)境將會(huì)改變，“有把握的事”可能失敗，唯一值得信賴的是兩則信條：一、多數(shù)事物是有周期性的；二、當(dāng)別人忘記法則時(shí)，某些最大盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來。

為了解釋周期的特點(diǎn)，霍華德描繪了信貸周期是如何發(fā)生的：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，資金提供者增加，壞消息極少，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避消失，金融機(jī)構(gòu)通過降低必要收益擴(kuò)大業(yè)務(wù)，最終資本提供者開始向不具備資格的借款人提供資本，至此周期進(jìn)入逆轉(zhuǎn)。如果你仔細(xì)閱讀本期封面文章《賽維迷途》，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：這是同一個(gè)周期逆轉(zhuǎn)卻猝不及防的故事。

猝不及防，那是自以為繁榮不會(huì)中斷，規(guī)模壓倒一切，并繼而有恃無恐。他們忘了還存在著永久性損失的概率。有人辯駁說，未來有多種可能性，不能因噎廢食。誠(chéng)然，乍暖還寒時(shí)，最難將息。你無法預(yù)測(cè)，但你可以有所準(zhǔn)備。