海油工程:業績周期拐點到來

蔡曉銘

在五一假期期間公布的政策利好刺激下，本周市場繼續上行，但在上證指數2400—2500點的區間內，前期有較多成交量堆積，預計市場在這一區間仍會有反復。通過時間消化前期堆積的籌碼后，市場有望將行情進一步深化。個股選擇上，低估值的大盤藍籌，特別是具有業績周期性反轉特征的公司宜逐步吸納。

本周晨會，國信證券推薦了海油工程（600583），推薦的理由主要包括公司周期性拐點到來，業績將彈性釋放。同時，海油工程的深海項目增量可觀且前景廣闊。從二級市場股價的走勢來看，海油工程從上市以后到2009年之前的相當長時間內，由于業績增速快，股價處于持續上漲階段。2009-2010年期間，公司業績增速放緩，股價則出現較大波動，至進入2011年后，公司股價圍繞6元的中軸波動，處于較低迷狀態，這與公司業績周期性回落緊密相關。從業績周期的角度來看，目前股價也處于“拐點”期，具備較高的安全邊際，同時也有跟隨業績周期上升的預期。

國信證券指出，從基本面的周期特征來觀察，海油工程是中海油工程建設的獨家供應商。而中海油以五年規劃為周期階梯式發展，每個五年周期按照規劃、建設、投產依次進行，資本支出從低谷上升，到達高峰后回落，具有周期性規律。五年周期中，油田開發按照勘探、鉆井、工程建設的順序推進，因此開發和生產資本化支出在周期的第3、4年相對集中。此次中海油十二五工程建設周期高峰在2012~2014年，周期拐點到來。

由于海油工程之前的項目均為淺海項目，因此可以根據過去周期性規律預測公司淺海總承包收入。國信證券預測海油工程2012~2014年淺海總承包收入為111、140和160億元。

海油工程在深海項目上的增量及前景則是未來可觀察的又一個要素。國信證券指出，2012年中海油深海項目啟動，雖然海油工程不具備深海技術，但是十二五規劃的三個深海氣田均為半海半陸式的開發模式，在這種模式下，大部分工程建設作業量仍在淺海中，仍然給海油工程帶來可觀的增量收入。國信證券認為，可以通過在建的荔灣3-1項目同比預測海油工程的深海總承包收入。

從更長遠的角度來看，海油工程未來發展空間廣闊——我國原油對外依存度高達55%，提高國內油氣產量迫在眉睫，但陸上石油資源的勘探、開發和生產已接近飽和，未來的增量只能是來自于海上油田開發。

根據中海油十二五規劃，預計十二五國內油氣產量增加1800萬噸，而十三五國內產能增量將達到2800萬噸，同比十二五增加44%。國信證券認為，十三五產能增量主要來自深海油田，中海油資本支出將再上新臺階，屆時海油工程已掌握深海開發技術，并將獨立承擔深海工程建設，分享投資盛宴。

業績預測方面，投資者需要注意的是海油工程高固定成本的特征，以及由此帶來的經營杠桿。國信證券指出，海油工程在工程量大的時候，利潤增加迅速；在工程量相對較小的時候，經營風險也加大了。因此隨著收入的周期性波動，公司業績起伏很大。如果2012~14年收入大幅增加，單位成本中固定成本將從2011年的39%下降為2012~2014年30%、29%和28%，將顯著提升毛利率。

綜合測算后，國信證券預測海油工程2012~14年總收入為126、157和174億元，收入增長率分別為70.7% 、24.3% 和10.9%。公司2012~14年攤薄后EPS分別為0.27、0.39、0.47元。