有色板塊崛起的“秘密”

程凱

五一長假歸來，上證指數(shù)撲騰一下竄上了2400點。預(yù)料之中的是，證監(jiān)會連續(xù)四天“加班”出臺新政刺激了“金改”預(yù)期，“收復(fù)2400”當屬眾望所歸。意料之外的是，盤中有色、煤炭接力，讓一度高開低走的市場調(diào)頭上攻，最終指數(shù)得以高開高走。“金改故事”降溫在即——是近期“謹慎派”秉持的重要依據(jù)之一。然而，最終看來只是“猜對了一半”。

“煤飛色舞”突然爆發(fā)，究竟為何？必要因素有很多。長假期間美元走弱、大宗強勢、中美PMI昭顯經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖等等，但這些因素都不具有短期催化劑的作用，而只是趨勢性條件。在我看來，一紙公文的“再認知”才是主因——《國務(wù)院關(guān)于加強進口促進對外貿(mào)易平衡發(fā)展的指導(dǎo)意見》值得再三推敲。

4月30日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強進口促進對外貿(mào)易平衡發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確表示，“以暫定稅率的方式，降低部分能源原材料的進口關(guān)稅，適當降低部分與人民群眾生活密切相關(guān)的生活用品進口關(guān)稅，適時調(diào)整部分先進技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件進口關(guān)稅，重點降低初級能源原材料及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需的國內(nèi)不能生產(chǎn)或性能不能滿足需要的關(guān)鍵零部件的進口關(guān)稅。”

同時《意見》明確指出，“鼓勵商業(yè)銀行開展進口信貸業(yè)務(wù)，支持先進技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件和能源原材料的進口。鼓勵政策性銀行在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)支持高新技術(shù)產(chǎn)品和資源類商品進口。進一步拓寬進口企業(yè)融資渠道，鼓勵和支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行股票、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)等擴大直接融資。”

上述兩段話，背后含義可以簡單理解為——戰(zhàn)略性資源類、戰(zhàn)略性制造類（新材料）將獲得國家級政策、資金支持。故此，相關(guān)板塊得以爆發(fā)。當然，最后演變成為“煤飛色舞”純屬偶然。隨著時間推移，真正的受惠板塊將會始終強勢。在這條邏輯鏈上，戰(zhàn)略性資源類公司最容易獲得政策紅利的當屬銅鋁基礎(chǔ)資源類公司、稀土等稀缺資源類公司居其次。因為政策紅利主要體現(xiàn)在進口層面，而非出口。

目前中國銅庫存創(chuàng)下歷史新高，而LME庫存急劇下降。值得注意的是，保稅區(qū)內(nèi)存在大量的“抵押銅”——用作銀行貸款的抵押品。一旦部分企業(yè)資金鏈斷裂，后果將不堪設(shè)想。本次進口稅率、融資政策出現(xiàn)調(diào)整、出現(xiàn)放松，或?qū)⒘⒏鸵娪暗木徑赓Y源類公司的資金鏈壓力。政策傾向性非常明顯，政策性資金出手為重點企業(yè)脫困之意溢于言表。正是基于上述預(yù)期的變化，以銅、鋁為首的有色板塊存在“價值重估”的政策空間。

另外，《意見》發(fā)布時間十分敏感，恰逢印尼出口禁令實施前夕（該國計劃從5月6日開始禁止出口未加工的銅、鋁、鐵、金和錳等金屬礦石），由于印度尼西亞是中國最大的鎳礦石和鋁土礦供應(yīng)國，中國此番“表態(tài)”或有所指。中國海關(guān)總署的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，鋁土礦進口量3月份飆升至創(chuàng)紀錄的530萬噸，同比增長50%。數(shù)據(jù)顯示，鎳礦石進口跳漲73%，至367萬噸。監(jiān)管環(huán)境的不確定性，讓市場參與者尤其是鋁加工企業(yè)對未來的供應(yīng)感到緊張。

值得注意的是，本次“有色崛起”與以往“煤飛色舞”有本質(zhì)區(qū)別。本次主因是政策預(yù)期驅(qū)動，而以往主因是流動性預(yù)期驅(qū)動。經(jīng)過流動性層面觀察，我們基本排除短期流動性預(yù)期驅(qū)動的可能性。本質(zhì)區(qū)別造成的影響是，估值提升將緊緊圍繞戰(zhàn)略性資源類、戰(zhàn)略性制造類（新材料），至于煤炭板塊只是一個條件反射性的“美麗誤會”。