高端重資產怎么投

何春梅

高端裝備制造企業大都是重資產企業，銀行貸款多。

整個機械行業復合增長率25%，遠遠超過GDP的增長水平。作為戰略新興產業，在上市退出方面比較容易通過，通俗地說很容易“包裝上市”。

高端裝備產業是機械制造業最核心的因素，能帶動很多產業的發展。

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去年以來，有關高端裝備制造業的政策利好不斷傳出，讓不少投資機構嗅到了其中的賺錢機會。當然，不論是大環境還是裝備制造企業自身，都有著足夠的動力去走高端路線。

“我國當前的工業化已經從早期的粗放型投資發展到提升新興產業、制造業競爭力的階段了。”道富資本副總裁莫學斌在接受《英才》記者采訪時表示。

同時，“十二五”規劃確定了我國經濟發展速度在7%左右，經濟和投資增速的放緩，也意味著與固定資產投資相關性較大的資本密集型產業以及勞動密集型產業增速將放緩，而技術密集型的高端裝備制造業增長會大大加速。

但對于想要在高端裝備領域掘金的機構投資者們來說，需要讀懂的是，到底什么才是真正的高端？到底哪些裝備制造企業機構才能既進得去、又出得來？這些大塊頭的重資產企業，應該怎么投？

讀懂高端

在高端裝備領域，如何讀懂技術，和如何讀懂市場一樣重要。“這個行業的商業模式很簡單，就是技術加生產、加制造、加市場，核心評判就是看產品的先進性，其他東西都是次要的。”浙商創投合伙人李先文在接受《英才》記者采訪時說.

目前，我國幾乎每個機械子行業的高端產品都依賴進口，但李先文認為這種差距其實為國內高端裝備制造的發展提供了空間，可以將較高的進口依存度轉變為國產化的產品。

高端裝備制造業作為裝備制造業的高端部分，具有技術密集、附加值高、成長空間大等特點，不過，在自由投資人李新顏看來，目前很多自稱高端裝備制造的，未必名副其實，“高端制造業可能會加入一個系統集成，系統集成決定了高端裝備的所謂高端能有多高。”

這一觀點也得到了李先文的認同，“以前的高端，是機械時代，屬于自行車的層次；現在的高端，最重要的標準就是有沒有控制系統，是否上升到電控化、智能化的程度。質量再好也不能叫高端，所謂高端一定要有控制系統，或者獨家的工藝配方等。”

“所謂高端，不是指成本高，而是說技術含量比較高，整個產業對于國民經濟和國家實力的提升有很大價值。”李新顏認為，技術含量決定了毛利率，也決定了產品的附加價值。傳統制造業毛利率一般在10%以內，而高端制造業的毛利率能達到15%—20%左右。

當然，就目前的狀況來看，我國高端裝備制造業在風電核電裝備、大型石化裝備、工程機械、重礦機械等領域的進口替代已經取得了重大突破，很多產品開始進入進口替代快速增長的階段。

中國的整個制造成本相對較低，而且制造業的產業鏈也完整。業界有一種看法，高端裝備領域現在有了政策、資金等大環境支持，一旦國內企業創新成功，進口替代效應將非常強，將有機會做出和國外產品質量接近、且性價比更高的產品。

不過在莫學斌看來，當前國內高端裝備制造的發展還需要很多支撐，諸如知識的積累、人才的儲備、國家對創新和知識產權的重視等等。而且，不可能當前所有高端領域都得到發展，目前中國的高端裝備只能是極個別領域率先發展，“每一個子行業發展的階段不一樣，不是說高端制造全部要自主生產，有很多還是從國外采購的，只不過和以前整機從國外采購有區別。”

難啃大機會

“十二五”期間，我國確定了五個優先發展的高端裝備領域：航空、航天、高鐵、智能裝備和海洋工程。對于這五大重點領域，國家相關部門將給予全面支持。具體扶持措施包括，對重大技術裝備進口元器件、材料實施免稅；進出口銀行的金融支持等。

很顯然，這五大領域，都不是小公司能夠“啃動”的，這個領域較大的企業都是國有企業。同時，這也是一些大的產業基金、并購基金，特別是一些國有背景的投資機構的機會，甚至不少基金是帶著產業升級的任務進入的。

邦睿投資運營總監何明鏡在接受《英才》記者采訪時表示，高端裝備制造企業的投資，一般周期都比較長，因為除了技術攻破的問題，還有打市場的問題。而一般的PE基金有投資周期的時間限制，不可能在一個項目里長期耗下去。

因此，這個領域應該是一些體量較大的投資基金的天堂。

“高端裝備市場當前雖然國家重點在推，但還是處于培育期，因為國內大部分產品都是進口的，有市場沒產品。”因此，在何明鏡看來，這種前期培育也是需要時間、資金的，政府的基金在這方面將起到主導作用。一般的PE能做的，是一些配套、細分領域的發展機會。

因此，在高端裝備領域，投資機構更多進入的是一些民營裝備制造企業。“國內的機械制造業，由于和國外差距較大、在經濟總量中占比也較大，有很多東西值得去做。國企的技術和裝備雖然不錯，支持也很多，但是體制不行，以后真正能做大做強的，還是民企。”

李先文把民營高端裝備制造企業分為幾類：一類是傳統民營裝備制造企業升級，從低端改做高端裝備；一類是海歸，組織先進技術和高級人才直接做高端；還有一類，是其他領域的民營企業從國內的研究機構買來先進技術，自立門戶跨界做高端裝備。

投重資產的風險

不同于大多數投資機構都能做的高科技項目，高端裝備制造企業多為重資產企業，其投法有著很大的差異。

“重資產企業和輕資產企業的投法肯定不一樣，很簡單的諸如廠房、土地、設備等等，都和輕資產的企業有著很大的不同。”李先文表示。

從估值來看，重資產的企業也和輕資產企業有著非常大的差距。傳統的重資產企業，其成長性每年10%—30%，而對一些輕資產企業來說，每年翻一番都完全可能。

另外，和一些較為年輕的高新技術企業相比，裝備制造企業還面臨著歷史包袱問題、改制等問題，這同樣可能導致投資失敗。當然還有其核心技術、行業地位、募資規模、資金投向等等常規問題需要關注。

針對這些可能出現的投資風險，李新顏采取的投資策略是，選擇偏后期的技術來投資，“其研發投入不超過總營收的20%，類似有一個成熟的業務可以覆蓋掉研發的支出。”因為，有了這樣一個保障，再加上其較高的技術含量、廣闊的市場前景、持續的盈利能力、國家產業政策的保駕護航，投資問題就不大了。

何明鏡則表示，除了研發能力、技術水平，是否有市場也非常重要。比如采礦的大型設備，由于是小規模生產，在研發方面的競爭力又比較弱，市場也主要在國內，投資風險就比較大。

在李先文看來，中國現在的裝備制造業，很多企業在技術突破上做得不是很好，而國內的不少研究所卻搞得很成功。諸如煉多晶硅的爐，做得最好的都是研究所。而一些民企從研究所里買到設備，拆了研究，研究了再做，反而依靠這種模式做得不錯。