“鐵公雞”拔毛了?

王瀛

“鐵公雞”變“奶牛”？這在2012的A股市場上將不再是傳說。

近日，中國證監會發出公告，要求上市公司和專業機構做好2011年年報編制、審計和披露工作。更引人關注的是，公告強調，上市公司應完善分紅政策，積極回報股東。

與此同時，上柴股份（600841. S H）、怡亞通（002183. S Z）、歌爾聲學（002241. S Z）、威孚高科（000581. S Z）和英力特（000635. S Z）等相繼披露分紅公告，就公司的現有股利分配政策、最近三年分紅表現及未來分紅工作的規劃進行了詳細說明。

去年底的“三會換帥”牽動了市場每一個投資者的神經，對于頻頻陷入“圈錢”、“造假”、“炒作”話題的A股市場來說，股民投資回報的錢袋子能否鼓起來，似乎成了檢驗新監管層的“標準之一”。

“火燒鐵公雞”要求上市公司明確分紅政策被譽為新證監會主席郭樹清上任的第一把火，巨人網絡集團CEO史玉柱在其微博上表示，“希望這把火是真燒，此舉直指股市命門，假如規定‘年利潤的50%用于分紅的藍籌股，才有融資資格，藍籌股老股東就會永久鎖定股票吃股息，保險、社保、產業資金就會大量涌入。占股市市值大半的藍籌股，市盈率就可能回歸到12-16倍，股市的春天就將來臨。”

歷來上市公司披露年報時公布的分紅預案對股價產生的“炒作效應”也不能忽視，不排除一些機構或公司在股東提案權背后，利用提案權制造利好或利空信息影響股價的行為。

但是把上市公司分紅作為政策來執行，這樣的“強制分紅”是否會產生一刀切的負面效果？對于業績比較差，有融資需求的上市公司是否會雪上加霜？對于業績較好的公司對其成長性和長遠利益是否有所損害？

回歸價值投資

用政策強制分紅是否會增加上市企業負擔？

東北證券機構策略部經理馮志遠告訴《英才》記者，分紅新政符合我國資本市場目前的實際情況，具有合理因素。“對上市公司分紅做政策強制執行，是我國證券市場發展初期以及上市公司治理水平有限時的被動選擇，但隨著公司治理水平的提升以及證券市場的日益規范，強制分紅制度也將逐步弱化。”

歷來的經驗證明，通過制度政策推進市場化是有效的。因此，在證券市場發展初期，市場化與政策化行為既不矛盾也不對立，政策的最終目的仍然是實現市場化，制度只是在市場化過程中起到推進和促進的作用。

一直以來，A股市場的投資者買入股票的目的不是為了獲取分紅收益，而是為了用更高的價格賣給下一個“接盤人”，也因此資本市場誕生了無數炒家與講故事的人，來將這種擊鼓傳花的方式延續。這種投機行為造成了股票的價值扭曲，也造成了A股市場的波

馮志遠認為，通過分紅途徑來實現股東投資收益，可以促使社會資源配置效率的提升。“上市公司分紅制度一定程度上能夠吸引更多長期投資資金的青睞，投資者獲得持續的現金分紅才體現了股票投資的真正價值，在此過程中，促使投資者更多關注股東權益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價值投資理念減少投機行為導致的證券市場大幅波動。”繞開“分紅”？

即使市場依然并不樂觀，“分紅”已經成了2012開年的主題詞，甚至有人稱它為A股熊市的“保護傘”。

數據顯示，2008—2010年，A股實現現金分紅的上市公司數量逐年增加，從856家上升至1321家，增幅達到54%，而現金分紅的金額也從3423億元增至5006億元。

但是，這些分紅的公司多是大股東持股比例較高，幾乎超過一半的現金流入了大股東的腰包，而中小部分投資者拿到的少一半分紅收益還要承擔10%的稅收。顯然，并不是所有的上市公司都愿意當“現金奶牛”。

“分紅新政的實行有助于提升上市公司對于股東權益的重視，但也不排除一些上市公司為了保護現金流存在隱藏利潤、操作財務報表的可能。”馮志遠認為，目前我國多數上市公司仍處于成長期，在規模擴張或技術升級過程中需要大量資本投入，如果現金分紅政策強制執行，會造成上市公司包裝財務報表、掩飾經營利潤的內在動力。

“一方面，上市公司現代企業治理意識不強，對于股東權益重視程度不高；另一方面，經濟高度增長下，中小上市公司在成長期內需要大量資金進行規模擴張或技術升級，在這種時候，一些公司是不希望分紅的。”

“現金分紅”作為企業經營的一部分，如果強制執行，固然一定程度上會影響到企業的現金流，但企業再融資或融資方式是否也將為此發生轉變？

馮志遠表示：“上市公司分紅比例有限，并不會成為阻礙企業成長的實質因素，在經營者與所有者之間相互信任后，代理成本下降，將有助于企業未來的融資需求。”

對此，中投顧問證券分析師石磊認為：“現金分紅對于再融資方式具有導向作用，數據證明，采取以公開發行方式進行再融資的上市公司的現金分紅狀況明顯優于選擇以非公開發行方式進行再融資的上市公司。”

來自中投顧問的調查數據顯示，2010年提出以公開發行方式進行再融資的上市公司的現金分紅占凈利潤的比率為35.53%，約為提出以非公開發行方式進行再融資的上市公司的2倍。

誰是分紅王

173家上市公司在10年間沒有分過一毛錢，這是A股市場的一個怪象。從股東的角度來看，雖然分紅能夠讓其增加收益，但大多數大股東對分紅新政還存有疑慮。

馮志遠的解讀是，分紅制度還有待完善。“除了對公司資金層面的考量，現金分紅的過程中還面臨著重復征稅以及除息導致股價調整后對投資者收益的影響，這也是上市公司分紅意愿不強的原因。”

據中投顧問數據顯示，近三年實施現金分紅的上市公司家數、現金分紅金額逐年增加，但現金分紅額占凈利潤的比例卻逐年下降，現金分紅的公司主要集中在采掘和金融保險業。

2010年，中小板創業板現金分紅公司家數占各板塊上市公司總家數高于主板。創業板、中小板的現金分紅覆蓋面較廣。民營及其他控股的上市公司分紅家數占比首次高于50%，超過國有控股的上市公司現金分紅家數占比。那么，投資者未來該關注哪類股？

馮志遠的判斷是，中長期投資者可以采取低位逐步介入、長期持有為主；長期投資者關注標的可以是市場波動相對較小，市值較大、業績穩定的公司。“例如，金融服務以及公用事業等行業，指標選擇上以公司連續穩定增長為主，并考察歷史分紅政策以及每年可分配利潤、現金流量等指標為主線進行個股選擇。”