宿遷市經濟開發區企業經營價值初探

劉瑋

摘 要：以宿遷市經濟開發區30家企業為研究對象，采用多元線性回歸統計分析方法討論企業在2006—2009年4年里企業經營價值的變化情況；并以銷售利潤率為企業經營價值評價指標，以反映銷售規模指標——主營業務收入和反映企業財務杠桿作用程度指標——資產負債率為經營價值影響因素，對宿遷市經濟開發區企業價值進行初探。通過分析宿遷市經濟開發區企業經營價值的變化趨勢和特點，研究各財務因素對企業經營價值的影響方向和影響程度；根據經營價值的變化特點和重要影響因素，提出提高宿遷市經濟開發區企業經營價值的建議和措施。

關鍵詞：經濟開發區；經營價值；主營業務收入；資產負債率

中圖分類號:F270文獻標識碼：A 文章編號： 1673-291X（2012）02-0021-02

現代企業財務管理學指出企業財務目標是實現企業價值最大化，從本質上講與股東財富最大化目標是一致的。研究表明，股東是公司中為增加自己權益而同時增加其他利益方權益的唯一利益主體，即說明股東要使其自身價值增加，必須保證其他利益主體的價值增加。不管是增加股東價值還是增加其他利益主體，如經理、債權人、政府等的價值，首先應以企業能夠運用現有的資產持續創造穩定的利潤為保證。雖然在現實經濟生活中，一些企業的成長衰敗比如四川長虹的輝煌與悲愴警示讀者沒有現金流量伴隨的利潤是脆弱不堪的，但是如果沒有持續增長的利潤作為保證，現金流量也不可能穩定增加。因此，企業經營價值直接體現在創造利潤的水平上。本文正是基于這個原因對宿遷市經濟開發區企業經營價值進行初探，通過數據分析，識別影響經濟開發區企業經營價值即創造利潤能力的重要因素，根據其影響方向提出增加經營價值的建議和措施。

一、理論假設

考慮了所得稅的MM理論認為，負債可以給企業帶來節稅利益，提高負債比例可以降低企業資金成本，從而增加企業價值，使得企業創造更多的稅后利潤。但是，權衡理論指出，負債經營是有風險的，體現在財務拮據成本和委托代理成本的增加方面。因此，應該在收益和風險之間進行權衡，找到最佳的負債比例即最優的資本結構。縱觀以往的研究文獻，結合企業的研究，有些學者得出結論，提高資產負債率可以有利于企業價值的增加，相反有些學者認為，資產負債率與企業價值之間是反方向變動關系。那么對于宿遷市經濟開發區企業來說，情況究竟如何有待實證研究。由于宿遷市經濟開發區企業大部分成立時間不長，屬于中小企業，負債融資難度大，債務資金成本較高，所以本文給出理論假設：①宿遷市經濟開發區企業經營價值與負債融資負相關。

另外，一個企業的發展離不開資產規模的增長，但是一味追求資產規模的擴展而忽略資產利用效果就得不償失了。資產規模增長同時要帶來銷售規模的增長，這樣，企業才可以獲取更多的利潤，銷售規模才有可能創造更多的經營價值。本文的研究對象是宿遷市經濟開發區制造業企業，主營業務收入多少可以說明企業銷售規模大小，所以，本文給出理論假設2：宿遷市經濟開發區企業經營價值與主營業務收入正相關。

二、研究樣本

本文以宿遷市經濟開發區30家制造業企業為研究對象1。研究年限是2006—2009年期間。理應獲取120組財務數據，但是由于考慮到保證研究結論的準確性和合理性，本文提出了指標值很大或很小影響可比性的共33組財務數據，因此，確定本文的樣本容量是關于30家企業的87組觀測值。

三、研究指標設計

本文以反映企業經營價值指標銷售利潤率為因變量，以反映銷售規模指標主營業收入和反映財務杠桿作用程度指標資產負債率為自變量。銷售利潤率和資產負債率指標的計算公式為：

銷售利潤率=×100%

資產負債率=×100%

四、研究模型構建

本文采用多元線性回歸方法進行數據分析，結合設計的研究指標，確定研究模型是二元線性回歸模型：

y=α1·x1+α2·x2+ε

其中，y是指銷售利潤率，x1是指主營業務收入，x2是指資產負債率，ε是殘差。

五、 實證研究結論與分析

本文運用Excel辦公軟件的數據分析功能對樣本數據進行統計回歸分析，選定顯著性水平α=0.05?；貧w分析結果表明，本文構建的二元線性回歸模型是通過了顯著性檢驗的。本模型的擬合優度是22%，調整后的樣本決定系數也達到了20%，而且本模型的Significance F值約為0.0000289，遠遠小于顯著性水平α（0.05）。由于影響企業經營價值的因素有很多，既有定量的財務因素，又有定性的非財務因素，而本研究僅從企業銷售規模和財務杠桿兩個財務因素層面解釋企業銷售利潤率這一反映企業創造經營價值大小指標的變動，可以說達到這樣的擬合優度已經比較合理。即該模型在一定程度上較好地解釋了企業經營價值，投資者和經理人員完全可以依據此模型評估某一企業在一定時期所創造的經營價值。

根據研究結果，本研究建立的二元線性回歸模型為：

y=6.33687E-07x1+（-0.126192256）x2+0.052786339

進一步分析可知，所選擇的兩個自變量主營業務收入和資產負債率都通過了顯著性檢驗，其中主營業務收入變量的P-value值是0.000656，資產負債率變量的P-value值是0.018838，均小于顯著性水平α（0.05）。另外，主營業務收入系數是正數，資產負債率系數是負數，因而得出結論：宿遷市經濟開發區企業經營價值與主營業務收入顯著正相關，與負債融資顯著負相關，檢驗了前述兩個理論假設。如果想增加企業經營價值，就目前宿遷市經濟開發區企業來說，應該注意竭盡全力增加銷售規模和降低負債融資比例，降低資產負債率。負債融資對于宿遷市經濟開發區的企業而言，風險比較大，加之負債成本高于權益資金成本的特殊國情，企業應盡可能選擇權益融資方式，尤其應增加銷售規模，提高制造業產品的市場占有率，這樣才能創造更多的利潤，具備更高的經營價值，才可以提供更多的留存收益進行擴大再生產和開展其他投資研發活動，形成良性循環。

但同時本研究發現雖然主營業務收入系數是正數，與銷售利潤率是顯著正相關的，但是系數很小，只有6.366 87E-07，而資產負債率的系數是-0.126 19，系數的絕對值顯然更大，也就是說相對于資產負債率來講，主營業務收入對銷售利潤率的影響程度較低。說明樣本企業的盈利受到其他業務活動和非經營損益項目的影響，比如銷售材料、出租包裝物、接受捐贈、罰款、處置長期資產凈損益等項目對企業短期內的盈利會帶來重要影響，但是從長遠來看，要想保證企業持續健康穩定發展，具有較高的發展能力就必須加強日常生產經營管理，提高經營損益對盈利的影響程度。只有經營好了，企業才可以具備長期發展的雄厚實力。

最后，比較了樣本企業2006年、2007年和2009年①的主營業務收入、銷售利潤率平均值。結果表明，這三年主營業務收入的平均值分別是40 148、61 596和55 410②；銷售利潤率的平均值分別是0.85%、3.46%和-1.53%。顯然，這三年內宿遷市經濟開發區樣本企業的主營業務收入和銷售利潤率呈現先上升后下降的變化趨勢；此外，這三年總體看來，銷售利潤率的變化幅度明顯大于主營業務收入的變化幅度，同樣說明企業的盈利情況受到其他業務活動和非經營性損益項目的影響，這是樣本企業經營價值的變化特點。企業應該重視該問題，降低成本，降低非經營性損益項目對企業盈利的長期影響，增加主營業務活動利潤，從而實現持續提升企業經營價值的目的。

六、增加宿遷市經濟開發區企業經營價值的建議和措施

根據上述研究結論，本文提出以下兩點關于增加宿遷市經濟開發區企業經營價值的建議。

1.在資產擴張的同時保證銷售規模的同步增長，提高主營業務利潤在企業凈利潤中的地位，強化經營損益長期影響經營價值創造的意識。一般來講，銷售收入增長率應該大于資產增長率，即要存在規模經濟效益才能增加經營價值，否則資產營運狀況差，資產利用率低，就會影響企業創造經營價值，影響企業創造更多的利潤。宿遷市經濟開發區企業成立年限不長，如果想實現可持續增長，就必須關注主營業務的發展，增加產品市場占有率，通過進行產品研發提高產品性能和市場競爭力，同時制定實施可行的產品促銷策略以增加主營業務收入，促進企業經營價值的穩定增長；而不能依靠非經營性損益項目和其他業務活動利潤，因為這些只能在短期內增加稅后凈利潤，提高銷售利潤率，并非有利于企業長遠持續、健康和穩定發展?？偠灾髽I應提高主營業務的地位，在更大程度上發揮增加企業經營價值的積極作用。

2.由回歸分析得出目前宿遷市經濟開發區企業的經營價值與負債融資是顯著負相關的結論。因此，正處在初創期和發展期的宿遷市經濟開發區企業應盡可能避免選擇債務融資方式，提高權益資金比例，降低資產負債率，降低財務風險，才能在現階段取得更多的經營價值。而要想提高權益資金比例，在投入資本和利潤分配政策不變的情況下，企業應想方設法創造更多的稅后凈利潤，即提高企業的資產經營盈利能力，加快資產周轉速度，以更少的投入創造更多的產出和收入。這樣不僅可以提高企業的償債能力，提高其信譽，而且可以提高權益資金比例，從而增加企業的經營價值。

參考文獻：

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