期指：博弈還是“博傻”

熊鋒

期指迭創(chuàng)歷史新低，但總持倉(cāng)卻屢創(chuàng)新高。天量持倉(cāng)的背后，究竟誰在做空，而誰又在巨虧之下逆市做多？

行情固然在下跌，但空頭是否真賺得盆滿缽滿？被市場(chǎng)稱作空頭司令的中證期貨席位率領(lǐng)空頭攻守自如，市場(chǎng)人士不禁為之好奇：這背后到底盤踞著哪些做空資金？

更讓人們匪夷所思的是，期指連跌、多頭巨虧之下，多方陣營(yíng)卻始終未見縮小，這些人前仆后繼執(zhí)著做多到底為何？等待他們的，會(huì)是翻船還是翻盤？

空頭大本營(yíng)探秘

毋庸置疑，在這輪期指的大跌中，確實(shí)有人賺了不少。

80后女孩小何在期指市場(chǎng)上已有兩年的投資經(jīng)歷，起起伏伏之后，目前有近1000萬元的資金。在期貨市場(chǎng)上，她膽子很大、敢搏，一旦錯(cuò)誤又敢于“壯士斷臂”止損。自今年6月一輪下跌以來，她的收益基本穩(wěn)定保持在月均30-40萬之間。

在9月7日那天，期指上漲了逾百點(diǎn)，一直做空的小何猶豫了，但她仍然堅(jiān)信期指僅是對(duì)發(fā)改委連續(xù)批準(zhǔn)基建項(xiàng)目的過度反應(yīng)，目前國(guó)內(nèi)偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面難以支撐期指不斷走高。“我認(rèn)為可能會(huì)沖高回落”，小何說。不過下午的繼續(xù)飆漲讓她始料未及。看著屏幕上的浮虧不斷放大，小何至今回憶起來仍心有余悸，“虧了快70萬，我當(dāng)時(shí)非常緊張”。但她還是痛下決心，“砍掉”。

不過，小何并未改變對(duì)期指空頭走勢(shì)的看法，此后的幾個(gè)交易日不斷加倉(cāng)空單，隨著期指盤整一周之后，開始新一輪的下挫，國(guó)慶前一周直接跌破2300、2200點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。而小何不斷的加碼空單，最終不僅將損失的70萬悉數(shù)掙回，并且還多掙了近40萬。

大戶老楊的賺錢故事亦頗有代表性。在A股摸爬滾打了十幾年的老楊已經(jīng)積累下數(shù)億身家。在股指期貨上市之后，他并沒有馬上參與。后來通過開戶券商的IB業(yè)務(wù)，老楊拿了兩個(gè)億沖進(jìn)了期指市場(chǎng)。他手上操作著10多個(gè)期指賬戶，操作時(shí)多是幾個(gè)賬戶聯(lián)合起來以整數(shù)200、500手加倉(cāng)，個(gè)人最高持倉(cāng)曾達(dá)到50%的倉(cāng)位、保證金超過一億，其作風(fēng)著實(shí)剽悍。近兩個(gè)月來，他一路做空，在這一輪下跌中大賺了一筆。

有人賺錢就有人倒下——同是股票投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)期指的張楊，因?yàn)楣淌毓墒械乃揽浮⒉辉钢箵p的交易習(xí)慣，面對(duì)期指的不斷下行卻死扛不肯認(rèn)賠離場(chǎng)，認(rèn)為期指會(huì)繼續(xù)上行。市場(chǎng)的殘酷最終讓他付出了代價(jià)，這位兄弟現(xiàn)在已徹底告別了期指市場(chǎng)。

空頭的收益怎樣

如果說不少人做空賺錢只是賺眼球，那么對(duì)期指投資者來說，素有“空軍司令”、“空頭帶頭大哥”之稱的中證期貨席位資金攻守自如，對(duì)期指大勢(shì)的準(zhǔn)確把握令市場(chǎng)驚訝。是什么力量隱藏在中證席位背后做空？期指本輪大跌是否又真讓他們賺得盆滿缽滿？

“我們不是空軍司令”，中證期貨副總經(jīng)理景川說，中證席位空單多，背后確實(shí)是以機(jī)構(gòu)為主。機(jī)構(gòu)運(yùn)用期指這個(gè)工具避險(xiǎn)，就像券商資管、基金等機(jī)構(gòu)在做空頭套保。還有不少私募基金在做套利的操作，反而是單純投機(jī)的個(gè)人投資占比非常小。

景川說，空頭持倉(cāng)高企主要說明機(jī)構(gòu)對(duì)股市并不看好，出于對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)的保值需要，做一些空頭持倉(cāng)。除套保外，有些私募基金做期現(xiàn)套利，這些對(duì)股票更專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者通過在滬深300指數(shù)中選股，配置與指數(shù)不同的比例，從而持有現(xiàn)貨拋空期指，他們關(guān)注的主要是價(jià)差變化，而不是漲跌。即使股市上漲，如果套利策略依然盈利，他們依然會(huì)在期指拋空。景川介紹，套利資金的年化收益照目前來看大多可以達(dá)到15%。

那單邊投機(jī)的空頭們，收益到底怎樣呢？

“單純?cè)诠芍干献鐾稒C(jī)的投資者，即使看對(duì)了下跌方向，其實(shí)也掙不到什么錢。”景川說。尤其是從商品期貨轉(zhuǎn)過來的投資者，即使看對(duì)了趨勢(shì)，但是期指日內(nèi)的波動(dòng)經(jīng)常打穿其止損位，而專業(yè)的股指期貨交易者要求嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，在打穿止損位時(shí)堅(jiān)決止損。“來回的開平倉(cāng)之間，利潤(rùn)也就損失殆盡了。”

還有部分直接從股市過來的投資者，并沒有經(jīng)過商品期貨的洗禮。而期指有杠桿，并且震蕩幅度較股市更大，他們不容易拿住倉(cāng)位，浮虧過大往往讓他們難以忍受。

對(duì)于期指市場(chǎng)的高頻交易者，景川說，他們的資金量并不大，2000萬資金算規(guī)模較大的，一般的年化收益率在10%-20%。對(duì)于這些人，“他們很專業(yè)，我們更多的是提供硬件上的保證，使交易能順利進(jìn)行”。

對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的中證期貨席位的空單變化，尤其是凈空單變化，景川說，“你看到收盤以后的變化，就知道他們當(dāng)天做了什么，但是明天他們會(huì)做什么，依然是個(gè)未知數(shù)。”

多方博弈非“博傻”

按照期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則，期指多空持倉(cāng)是對(duì)等的。很多市場(chǎng)人士都關(guān)心，在整個(gè)股票市場(chǎng)一片低迷之際，為什么會(huì)有這么多的做多者在陪空頭“對(duì)賭”？難道他們真是在博傻嗎？

“很多做多的人都虧了。”東證期貨研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)钚l(wèi)東說，沒有資金實(shí)力的早已被清洗出去了，但永遠(yuǎn)都有新的入場(chǎng)者。原來那些還在場(chǎng)內(nèi)的多頭很多人都在扛著，其中不少人的資金量大，能扛得住浮虧，即使移倉(cāng)換月時(shí)有一定成本，但這對(duì)于他們來說不算是問題。楊衛(wèi)東指出，一旦出現(xiàn)一波明顯的反彈，做多資金的收益可能驚人。

除了部分能扛浮虧的做多資金，還有哪些資金在布局多單呢？國(guó)泰君安期貨研究所副所長(zhǎng)吳泱指出，期指多單的大增，其實(shí)還有一部分是在做不同資產(chǎn)類別之間的套利。“比如說，有些人可能在做A股和外盤的套利，覺得A股跌得太多，而類似港股漲幅相對(duì)偏大等，所以選擇買國(guó)內(nèi)期指、拋港股的操作。”

其余的期貨品種亦在考慮之列。某交易者就表示，“有人近期就買期指多單，而拋空近期漲勢(shì)驚人的豆粕。”

而自從融資融券業(yè)務(wù)開閘以來，融券業(yè)務(wù)的大增亦為期指多頭增添了新生力量。國(guó)泰君安期貨金融工程師胡江來說，一些券商的融券倉(cāng)位實(shí)際上是拿有現(xiàn)貨空頭，為了防止股票上漲可能帶來的損失，所以就在二級(jí)市場(chǎng)采取買入多單套期保值策略。

期貨市場(chǎng)一直不缺少對(duì)手盤。楊衛(wèi)東說，“雖然現(xiàn)在看趨勢(shì)向下，但總有抄底資金進(jìn)來，尤其是每到關(guān)鍵支撐位，比如到所謂的上證綜指鉆石底、2100點(diǎn)關(guān)口以及2000點(diǎn)關(guān)口時(shí)。”

此外，短線的投機(jī)多頭亦是多頭持倉(cāng)高漲的另一因素。從中金所公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，在諸如整數(shù)關(guān)口比較微妙的拉鋸戰(zhàn)時(shí)，不乏短線資金入場(chǎng)抄底。如9月26日上證綜指盤中跌破2000點(diǎn)，而期指主力合約跌破2200點(diǎn)關(guān)口，多頭排名靠后的席位不少逆勢(shì)增倉(cāng)，這些多是投機(jī)性較強(qiáng)的資金所為。之后，期指在9月最后兩個(gè)交易日的連續(xù)大漲讓多頭上演“逆襲”，不少短線多頭亦大有斬獲。