試論中國利率市場化的必要性及途徑

摘要：利率市場化的主要目的是為了使資本市場能夠在有效配置資源方面發揮更大作用。同時，也為其他一系列金融改革措施，如匯率浮動和資本項目的開放，提供必要的前提條件。文章通過對中國利率市場化現狀及必要性進行分析，提出中國利率市場化建議。

關鍵詞：利率市場化；宏觀環境；金融風險；監測評估

中圖分類號：F832文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2012）30-0001-03

1 利率市場化的基本內涵

利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平。它是由市場供求來決定的，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上，它就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。

通俗一些講，利率的市場化，意思是，現在利率是非市場化的，是受國家管制，而非由市場上的供需關系決定資金價格的。對資金的價格作出強制規定和對商品價格作出限制是一樣的，會扭曲資源的配置，使想借錢的人借不到，有資金的人不能得到福利，降低金融機構的效率。

2 中國利率市場現狀

自2003年開始，我國利率體系已開始啟動市場化進程，先是票據貼現利率市場化，接著銀行間同業拆借利率也與市場接軌。另外，由于國債和公司債的價格本身就是市場化的，因而此類金融工具的到期收益率實際上也是市場化的。而我們現在所說的利率市場化，主要指的是商業銀行存貸款利率的市場化。在中國，由于票據貼現、債券交易的規模相對有限，占有最大比例金融活動的存貸款利率改革就成了真正意義上的利率市場化的最重要步驟與內涵。

利率非市場化也是有好處的。從國家經濟發展角度說，這種低估匯率、壓低利率的金融抑制是有其道理的，在中國也非孤例，因為低貸款利率有利于降低企業成本，給企業降低負擔。現行利率體系對商業銀行是不利的，就是利率水平太低了，一些風險巨大但受社會和地方政府青睞的企業總是通過各種手段向商業銀行施壓，使得一部分商業銀行在得不到應有回報的情況下卻承擔著巨大風險，這才是現行利率體制下銀行所面臨的困境。如果利率市場化得以真正實現，商業銀行能夠及時轉變經營模式，銀行板塊便有望在未來得到升值，這對整個資本市場的積極影響也是顯而易見的。

3 中國利率市場化推進建議

2012年6月8日和7月6日，我國金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動區間經歷了兩次調整。目前，金融機構人民幣1年期存款基準利率累計比調息前下降0.5個百分點，上浮區間擴大到基準利率的1.1倍；1年期貸款基準利率累計比調息前下降0.56個百分點，下浮區間擴大到基準利率的0.7倍。這兩次利率調整是我國利率市場化的重要步驟。

3.1 先長期后短期，先大額后小額，漸進式推進存款利率市場化

國際上大多數利率市場化成功的國家均是逐步、漸進式放開存款利率上限的。如德國1965年開始利率市場化改革，先是解除期限在2.5年以上的定期存款利率管制，再解除期限在3個月以上、金額在100萬馬克以上的大額定期存款利率的管制，兩年后存款利率才全部放開。我國存款利率的放開宜按照“先長期后短期，先大額后小額”的思路漸進式推進。經過一段時間觀察后，下一步可進一步擴大甚至放開中長期定期存款、大額協議存款利率的上浮區間；待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，直至最終放開上浮限制。

3.2 選擇合適的改革時機，在宏觀環境相對穩定時推進利率市場化

調息后，商業銀行競爭雖有所加強，但存貸款市場運行基本有序，未出現惡性競爭，整體情況好于預期?？傮w來看，銀行體系并未驚慌失措，應對措施比較理性，大型、中型銀行均未將全部存款利率上浮到頂，沒有出現惡性競爭導致大規模存貸款搬家的現象。

這些都得益于我國當前相對穩定的經濟金融環境。近三年，我國GDP保持9%以上的增速，經濟總量居世界第二；商業銀行在很大程度上解決了財務軟約束問題，資產質量處于全球銀行業較高水平，盈利能力顯著增強。

英國和德國在利率市場化改革時機選擇時，都避免選擇經濟過熱階段，這有助于利率市場化順利實施。而阿根廷、智利等拉美國家都是在宏觀經濟情況極不穩定、通貨膨脹嚴重、存在巨額財政赤字、經濟呈現負增長的條件下放開利率管制的，這是這些國家利率自由化后出現不同程度的金融危機的主要原因。

3.3 重視發揮大型銀行的引領作用，避免資金價格過度波動

成功完成股份制改革的大型銀行在資產規模、經營管理水平、機構網點設置、盈利能力等方面與中小金融機構相比具有明顯的優勢。這充分證明大型銀行在利率市場化的過程中起到支柱性的作用，能夠在市場中占據較為明顯的主動權。

大型銀行對市場利率的引領作用在利率市場化的改革中要提起重視。為了避免資金價格過度波動，中央銀行應當指導大型銀行，引導市場利率。當然也可以把德國的經驗借鑒過來，由金融業同業組織相互協商，通過自律性管理確定合理的價格競爭區間，并向其成員機構建議。

3.4 盡快建立和完善存款保險制度，構建系統性金融風險監測評估框架

從國際實踐來看，利率市場化會在一定程度上增加銀行體系的脆弱性，因此很多發達國家利率市場化過程都伴隨著存款保險制度的完善。存款利率在進一步開發后，很可能會出現市場動蕩。為了有效應對此動蕩，我國亟需盡快建立和完善規范的存款保險制度，構建系統性金融風險監測評估框架，完善金融機構優勝劣汰的退出機制。

3.5 協調推進利率市場化、人民幣匯率形成機制改革和資本賬戶開放

多年來，我國利率、匯率改革和資本賬戶開放協調推進。2002年至2009年，我國共出臺資本賬戶改革措施42項。人民幣匯率體制從事實上的釘住美元匯率發展到參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制。在此過程中，貨幣市場和債券市場已實現市場化定價。這些改革的協調推進提高了我國金融深化的程度，改善了整體金融環境，是利率政策調整后金融市場有序運行的重要保障。一些發達國家在利率市場化的過程中，雖然也經歷了一些波折，但終究走向成功。例如，美國、德國、英國等發達國家，在經過協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放等一系列金融改革后，本國貨幣也成為了重要的國際貨幣，取得了很大成功。而智利、印尼、泰國等新興市場國家，均在重要的金融深化沒有實現之前以較為激進的方式倉促地放松了利率管制，最終導致改革失敗和國內經濟進一步動蕩。

4 結語

從國外的經驗來看，利率市場化是長期的過程，而中國還處在利率市場化初期，中長期有利債市發展。中國經濟減速意味著賺快錢的年代已經過去，各方投資人對于風險的偏好在下降，債券類資產的需求在上升。隨著信用債市場的發展，嚴控信用風險是未來債券投資最核心的因素。中國央行在2012年第三季度貨幣政策執行報告也顯示，將繼續實施穩健的貨幣政策，穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革。同時，將繼續把穩增長放在更加重要的位置。

參考文獻

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作者簡介：李柏君（1975-），男，湖南湘潭人，長沙銀行匯融支行副行長，中級會計師，研究方向：金融。

（責任編輯：王書柏）