經濟刺激在于投資效率

朱海斌　姜璐

政府必須減少直接參與投資活動與企業的競爭，減少對經濟活動的干預，將工作重點放在提供公共服務、完善監督機制并確保以市場主導的投資活動。

最近幾個月，中國多個地方政府紛紛出臺經濟刺激方案，涉及眾多中長期大型投資項目計劃。由于這些省市計劃投資的金額幾乎都超過萬億，被稱為“地方版四萬億”。九月初，國家發改委公布21個交通基建項目已批復上馬，其中包括18個城市的軌道交通項目建設，投資總規模預計超過8000億。受此消息的提振，滬深股市一度大漲。然而，短暫的喜悅之后，市場的看法日趨謹慎。

首先，這些項目的絕大多數均屬中長期投資，對中國經濟短期走出谷底效果相對有限。其次，城市軌道交通基建方面的投資原本就是十二五的重頭戲之一。發改委此次集中批復也許僅代表了政府正在加速這些項目，并非提高了原先設定的投資目標。

當然，最主要的原因還是市場對地方政府融資能力的擔憂。盡管經濟增速下滑堪憂，但市場普遍預期財政和貨幣政策不會重復2008年、2009年式的投資盛宴。在9月天津夏季達沃斯論壇上，溫總理闡明今年的財政支持措施不會超出年初制訂的財政預算。在銀行信貸方面，無論中央銀行、監管當局還是銀行，在對地方政府融資方面都非常謹慎。而作為地方政府預算外收入支柱的土地出讓金，今年前八個月較去年同期減少了26%。因此，無論從中央到地方，在公共投資能力方面均顯得心有余而力不足。

新一輪的公共投資只會使上一輪大規模經濟刺激所帶來的后遺癥進一步惡化，并加重經濟轉型的負擔。不過緊接著的問題是：如果沒有中央版或地方版的四萬億、兩萬億或一萬億，中國經濟是否會持續下滑乃至出現硬著陸？

筆者認為，對這一問題，要避免認識上的兩個誤區。

一個誤區是簡單地將鼓勵投資和調整經濟結構對立起來，認為鼓勵投資就是回到以往過度依賴投資的老路。盡管中國正處于經濟轉型期，政府也正在努力將增長的側重點引導到拉動內需、提升消費，但這并不表示投資已經不再重要。從經濟增長的三駕馬車看，受全球最終需求疲弱、成本上升和競爭加劇多種因素的影響，出口受壓已是不爭的事實。

第二個誤區是簡單地把投資與政府主導的公共投資劃上等號。這一狹隘的理解是導致目前政策選擇上面臨兩難的一個根源。因為加大公共投資意味著政府需要更多的資金來源，而這與經濟結構調整、尤其是樓市調控有著直接沖突。要避免這一兩難選擇，關鍵是改革投資體系，提高投資效率。具體而言，政府應該真正開放民間資本進入公共領域投資。民間資本的進入首先在短期能減輕地方政府在資金方面的壓力，緩解地方政府對土地收入的過度依賴。其次，這可以避免資金配置的權力過度集中在少數大型國企，以及公共投資中出現的低效、浪費和滋生腐敗等問題。一個更市場化的環境有利于提升行業的競爭力和投資者的回報，也有利于政府職能的轉換和完善。

近期浙江和廣東省政府在這方面的動作特別值得關注。眾所周知，這兩個省擁有全國最發達的民間資本市場。8月23日，浙江省政府出臺了經濟刺激方案，推介了441個項目，涉及資金超過一萬億，并且積極爭取該省豐富的民間資本進入金融、鐵路、能源等領域。9月3日和9月6日，廣東省政府也發布了182個重大建設項目，面向民間資本市場招標，總投資額超過5000億元。

這一舉措印證了“危”和“機”之間的內在關系。如果不是經濟下滑的壓力和地方資金的窘境，開放民間資本投資恐怕仍會只停留在書面上。而要真正完成這一轉變，關鍵是政府必須減少直接參與投資活動與企業的競爭，減少對經濟活動的干預，將工作重點放在提供公共服務、完善監督機制并確保以市場主導的投資活動。與此同時，政府應穩步推進降低企業稅費負擔，恢復企業利潤增長，使更多資金流入實體經濟，促進產業升級和經濟的可持續發展。

作者系摩根大通經濟學家