政策頂部的情景分析

李文杰

上期把120 日均線作為政策底部的一個觀測指標，這期我們則嘗試理解一下今年以來兩個高點所蘊含的政策頂的意味。但這不是筆者的看法有改變，我們之前說120 均線區域代表著目前的政策底部，而2400 附近的兩個高點如果代表著政策頂部，這不是恰好說明今年以來以及未來一段時間，從政策角度，也同樣是一個窄幅震蕩么?所以，這與之前的政策底部說法并不矛盾，不是說有了政策底部，就沒有談政策頂部的必要了，畢竟，現在的市場處于一種政策的夾縫當中，并且非常罕見的，政策本身也處在歷史和未來的夾縫當中，它發揮作用的空間，如果說小，就只有歷史慣用手段的重復使用，帶來的是不斷的邊際效應遞減。如果說大，那就依然還是廣闊空間大有作為的，也擁有強大的威力，只是這與傳統手段相抵觸，畢竟經濟結構轉型，伴隨的是生產要素相關的各項制度與機制的改變，而改革從來都不是一帆風順的。

今年以來兩次高點分別為2 月份2478.38 點，5 月初的2453.73 點，后者低于前者。而2月高點則在于實體經濟數據較當時的悲觀預期較好，使得市場認為經濟沒有想象的差。同時，不斷有地方開始嘗試突破地產調控限制，雖然分別在短時間內被叫停，但給了市場無限遐想，同時各種政策預期紛至沓來，雖然在3、4 月分別遭到證偽，但在當時卻推動形成今年以來的最高點。所以2478.38 高點，可以當作一個政策預期形成的高點，之所以預期也算數，是因為無論最終實現與否，不管先有預期還是先有政策，過程中對市場發生的作用倒是一致的。

5 月的高點距離現在較近，大家也仍然記憶猶新，這輪反彈主要是在證監會的大力刺激下而形成的，從而使得本來該有的較深調整草草結束，把債留到了現在。

而站在目前時點，從溫總理講話，到發改委開批項目，到新的信貸數據，都表示再一次投資拉動經濟的跡象，然而出乎意料的是，這反而成為市場下探的觸發因素。這里面或許能理解出兩層含義，一是市場目前還不大相信，等到明確的數據或證據出來才會最終相信，比如新增信貸再超一萬億。二是投資拉動經濟，不論表面的形式如何變化，終究逃不出4 萬億2.0 的定位形象，因此不可避免的會有強烈的邊際效用遞減，甚至其給予市場的信心，還不足以與一個監管部門相媲美。

當然，閑扯出所謂政策底或政策頂并不是我們的目的，我們是想據此稍微判斷一下，在未來市場發展過程中，政策會起到什么樣的作用。

做個情景分析吧：

1、如果依然是4 萬億2.0，而且規模更小，力度更小，那么對于經濟的扶持力度會較弱，發揮作用也會需要更多的時間，對于市場的刺激也會較弱，市場據此突破前期高點難度較大。但好處在于，不會再形成惡性通脹，長遠來看是好事，所以，如果出現此情景，可以再次確認政策底。

2、如果有再一次4 萬億2.0，而且規模、力度不輸以往，那么就看市場的反應吧，短期反應很難判斷，但長遠一點看，所有東西都會被通脹吞沒。

3、如果沒有4 萬億2.0，而且沒有其他，管理層表明容忍度提高，那么市場將會進一步情緒失控，市場有下探前期低點，甚至再創新低的可能。

4、如果沒有4 萬億2.0，而有實質性的經濟結構調整方案，比如稅收、鼓勵民營資本、放開壟斷領域等等，那么這是整個市場所期盼的，新的牛市就要來了。

對于會出現哪種情景，這是個問題，目前看來，似乎情景一出現了。但這里我強烈提示一個風險，在黨代會前后，如何調控經濟的思路以及手段，可能會有轉折性的變化，現在是情景1，之后可能就是情景2 或情景3，這是我們過去十年沒有經歷過的。所以，即使現在的市場在窄幅波動中存有結構性機會，但要記得，一只腳要留在門外。因為即使未來是情景3，但情景2可能是必需的步驟。