“摘桃”與“薦苗”

王亞寧

本月13日上市交易的中穎電子發行市盈率26.6倍，與之前5月28日至6月1日)新股發行市盈率26.41倍，是創業板開板以來的新低基本持平。雖然發行市盈率已經屢創新低，但還是破發不斷。

首發市盈率不斷下滑長期的原因是創業板以往高企的市盈率因為業績的分化難以支撐，短期的催化劑則與深交所近日針對新股發行體制的改革有關。新的證監會主席上任后，新股發行制度改革的力度不斷加大。

據深交所介紹，改革實施以來至6月8日，深市共有18只新股完成發行，12只新股上市。與2月1日至4月27日發行的48只新股數據對比，本次改革實施后，新股發行上市呈現以下四大特點：一是機構投資者參與網下認購的積極性提高，在新股定價中的作用日益顯著；二是新股定價水平漸趨合理，高市盈率、高發行價以及超募資金過多的現象有所緩解；三是新股上市首日開盤收盤價格變動幅度顯著降低，定價機制進一步完善；四是新股上市后，機構投資者賣出新股及買入新股的比例略有提高。

研究指出，一級市場和二級市場均衡協調健康發展的目標初步實現，新股發行體制改革取得了階段性的積極效果。

在此背景下，VC、PE企業退出的回報率下滑也就不難理解。ChinaVenture日前發布數據顯示，5月份A股市場回報水平繼續下滑，平均賬面回報率僅為1.99倍，創下近一年來新低。華泰證券分析師郭春燕的統計數據顯示，5月28日至6月1日新股發行市盈率26.41倍，是創業板開板以來的新低。

就創投行業來說，如果是2011年年末的時候，大家對洗牌的理解更多是一種預言的話，如今這種看法已經變成現實，在投資機構中形成共識。越來越多的投資機構放緩了投資步伐，也有更多的機構啟動了早期基金。

行業的盈利模式正在悄然發生變化：從摘桃子到薦苗子，中國式VC在資本市場的驅動下，從一開始蜂擁關注后期項目，不斷分享資本盛宴的同時，后期項目的白熱化競爭加上退出收益的日益下滑，VC真正開始回歸本原的步伐越來越大。

全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻在日前深圳舉辦的中國風險投資論壇上表示，當前VC/PE的危機是異化和泡沫化，存在著“四重四輕”。其中，就存在 “重晚期，輕早期”的急功近利行為：不重視早期的企業發現、篩選、培育，只重視晚期摘“成熟的桃子”。

在無桃可摘的情況下，越來越多的機構開始重視薦苗，并已達成共識。

“風險投資的暴利時代一定會結束，從暴利時代進入到中風險、中收益的階段時代，也標志著PE跟風這個時代結束，標志著真正創業投資時代開始，也標志著忽悠時代的結束，標志著真正進入到價值投資時代，我們會更多的看到，投資早期階段，把早期投資階段作為自己的重點目標，專業領域專注投資，作為自己真正的風格，這么一個真正期望的經典風險投資的時代，正在來臨。”深創投總裁李萬壽如是判斷。

辜勝阻認為，目前，我國VC/PE行業進入深度調整時期，重新洗牌會“從千樹萬樹梨花開”到“吹盡黃沙始見金”，留住“黃金”、去掉“黃沙”，從“失望之冬”到“希望之春”。而促進我國VC/PE行業健康發展，要通過專業化實現理性發展;“去投機化”需要回歸“本色”;改變“異化”需要服務大勢，助力戰略性新興產業發展，推動企業國際化，同時VC/PE規范發展亟需政府營造良好的市場環境，減輕稅負。