股市的四大特點

朱平

去韓國出差，朋友聯系去拜訪基金同行。公司老板在濟州島開會，中途趕回來，為了想了解幾個他感興趣的問題。其實現在全世界的投資者大約是有一些共識的，就像流傳的一個段子，美國投資者擔心中國經濟減速了；中國投資者害怕歐債危機是第二個雷曼兄弟；而歐洲投資者則怪美國經濟不僅不雪中送炭反而雪上加霜。相對來說，現在可能還是美國好一些，但將來機會也許在中國。這個韓國老板接著說，我的基金經理買了許多咖啡，你們中國人如果將來像我們韓國人一樣喝咖啡的話，也許星巴克就是下個茅臺酒了。

這兩年中國股市表現一直不佳，開始還有許多人對此疑惑不解，覺得中國股市與GDP相背離，但現在似乎答案在逐漸揭曉，市場真的是最好的老師，中國股市不僅相當有效，而且投資者對中國經濟必然減速，經濟轉型不可回避的認識較企業家、經濟學者包括政府要堅定得多，市場也提前做出了反應。原因有許多方面，人的因素可能是一個最大的問題。

60年代和70年代是中國典的型的嬰兒潮，這20年的人口占比30%到40%，更重要的是這批人是中國經濟起飛的受益者，從財富上看肯定占了中國財富總量的一半以上。如果放大這種影響，實際上全球過去十年的快速增長，主要是由于這批多達4億，平均而言接受更好教育的人融入到了全球經濟中，把中國變成了世界工廠。另一方面，以這些人為主體，中國第一次全面地建設了現代城市和現代住房。建設需要資源，于是全球經歷了一個超級資源大牛市，世界經濟增長率也從20年的平均值2.5%躍升至4%以上。但時間是一把殺豬刀，這批人漸漸走過了生產力的頂峰，退休和養老突然之間就在眼前，所以一切可能都變了。而投資者如果想要贏利，就必須要了解這批占有大部分中國私人財富人群的好惡，比如這些人喜歡喝茅臺口味的白酒，那么誰能阻止茅臺酒的年復一年的供不應求呢？茅臺酒如果要是有風險的話，就是下一代人的口味還是一樣，比如喜歡汾酒或蘇酒的口味。當然如果像上文那個韓國基金經理期待的那樣，每人每天喝一杯咖啡，那咖啡的投資機會就大了。

時間的殺豬刀正讓中國經歷四大變化：首先是勞動力回報占比開始上升，今年中國經濟增長減速明顯，但低端勞動力工資上漲的速度比去年還快，相應的企業贏利則出現絕對下降。這對美國這樣在全球分工頂端的國家，影響還不是很明顯，但對處于中間層面的歐洲壓力會一直持續。而中國股市尤其是銀行股的低估值正是反應了對企業贏利下降的預期。不過現在市場仍有分歧，那就是股市的主要茅盾是否已從大盤轉變至個股。

其次，城市化和住房建設的增速顯著下降，原因是目前的建設規模對中國人來說已經達至或超過了可持續的規模，這對以資源出口為主的國家會產生越來越大的影響。世界經濟的增速進一步下降，甚至可能跌破3%。所以傳統行業如果不分紅，可能沒任何價值。

據說有公司按風水預測今年股市：一說波動大，二說個股分化大，漲的漲死，跌的跌死。風水這事無從考證，但行業集中度上升將成為明顯的趨勢。比如象富土康這樣的公司給工人開出底薪4000元，其他公司怎么去爭奪勞動力，沒有勞動力，連競爭的機會都沒有。實際上中國轉變經濟增長方式的重要內容，就是在不擴大產能的基礎上，提高勞動生產率。在不景氣的大環境中下，優勢企業的勞動生產率高，可以提供更高的薪水，這樣低效率的公司就會員工流失，虧損從而退出，優勢企業則不斷壯大，全行業的勞動生率也獲得提升。今年房地產是一個表現優異的行業，但實際上全行業是下滑的，而上市公司中不同公司的表現也差異很大。隨時間推移，這種分化將會不斷加強。

最后新藍籌崛起，成為投資收益的主要來源。除了行業集中度的提高，從行業上看，由于60、70年代這批人中的城市居民已基本解決住房問題，限購和高房價也堵住了房地產的投資需求。而從日本等已經過這一歷程的國家經驗看，當基本生活條件滿足后，品質（食品、裝修、服飾）、保健、娛樂和環境會成為大家努力的核心。從今年的股市看，如果要是有相對或絕對收益的話，這些領域當然當仁不讓。