道路很曲折 步伐很堅定

羅毅

中國經濟改革似乎總是先從微觀自發推動，從30多年前小崗村18位農戶在承包責任制文書上按下手印，到2011年中期愈演愈烈的溫州“跑路”事件，微觀方面的問題自下而上為高層重視后，更加適應市場需求的改革政策再自上而下推進。于是我們看到，之前相對謹慎的金融改革在2012 年明顯加快了步伐。

在利率改革、鼓勵直接融資、放開市場準入的呼聲越來越高時，銀行讓利似乎無可避免，相比其他類型金融機構未來巨大成長空間而言，銀行業巨量的規模，爭議頗大的盈利似乎早已讓人失去想象空間。

然而，我們在此想發出一些不同的聲音，因為從現實角度，銀行利益可能不會因改革而被剝弱，且隨著金融資源合理分配和風險收益關系理清，市場化、戰略領先的銀行將在未來金融改革大局中受益。

利率定價市場化：道路很曲折，步子很堅定

關于利率市場化改革，已經有無數Paper 把國外數據和歷史經驗都詳細挖掘個遍，我們看到最常引用的即是美國市場化模式，或是日本、西歐等國當年在利率市場化過程中銀行業、利率、息差發生了怎樣的變化，指出中國利率市場化方向。

利率市場化無疑是大勢所趨，我們只想從中說明一些不同的問題，因為存貸款定價市場化進程相對較慢有客觀因素。前幾年的利差政策限制是國家對銀行重組后的政策保護，而在銀行業盈利水平已經明顯提高后，存款利率仍然被限制更多是為市場結構所迫，過于注重形式上的價格放開，或許并不能達到市場化競爭高效配置資金的結果。

一是中國通過銀行間接融資在整個社會融資體系中的占比過高，而且銀行業內部市場集中度又過高，市場份額前四的國有銀行資產總額占全行業比例近50%，貸款總額占全行業比例也近50%；在這種市場結構下，放開價格并由市場主體自由定價意味著最后的定價權仍向大型銀行手上集中，對更開放的市場競爭無益。

二是利率價格的放開可能導致許多中小銀行金融機構出現倒閉風險仍是“不能承受之輕”。雖然部分中小銀行金融機構出現問題是利率市場化之后出現的普遍狀況，就如美國80年代大量互助儲蓄銀行破產。但目前中國的行業競爭和法制環境不可能做到這么瀟灑，中國現還沒有建立起完善的存款保險和市場退出法律程序，而廣大儲戶的風險意識和自我保護機制較弱，這使得中國的銀行不僅“太大而不能倒”，而且也“太小而不能倒”。

從90年代的家電行業到現在的電子商務行業可以看到，在中國競爭較為充分的領域價格戰打得多么慘烈。如果把存款利率放開，銀行業或許很容易就會陷入惡性競爭，而銀行的特殊性在于其波及面太大，造成社會影響非常直接，況且中小銀行機構破產或退出將導致市場結構進一步失衡，這顯然將與市場化改革的初衷相悖。

總之，沒有相對合理的市場結構和市場化的微觀主體，在市場進入退出機制和相關法規完善之前，利率放開將很難達到預期效果。因此，我們認為更加行之有效的方法是通過增量改革，增加可能參與利率定價的微觀主體，完善相關配套法制，逐漸擴大存貸款利率浮動區間，使得定價機制自然理順。

我們看到政策的推進無不是在增量改革上開始發力，從加大鼓勵小貸公司設立到中小企業私募債的試點發行，都是在加大市場參與主體，改善目前金融市場主體結構，這一過程無疑是非常明智的。

而6月份央行降息的同時規定存款基準利率上限可以上浮到1.1倍，實質上是對存款利率市場化開始嘗試，在存款緊張的背景下，行業存款利率很快會上行到浮動的上限，對銀行資金定價和業務轉型施壓。

信貸：上半年供需兩弱，下半年將改善

2012年上半年銀行信貸供給和需求方面都表現疲弱，新增貸款結構明顯低于預期，表現為：短期貸款和票據融資占新增貸款比例逐步上升，4月份已達70%，其中僅新增票據融資占比已高達35%。

一方面，存款的大幅波動影響銀行正常信貸投放。今年以來行業存款緊張依舊且由于理財產品的原因，存款月度和月中大幅波動，不僅使得存貸比較高的中小銀行放貸能力受到制約，也使得銀行在貸款投放上只能等月末存款回流較為確定時才能放開手腳增加貸款。

此外，隨著經濟下行和企業經營風險加大，不良貸款壓力開始顯現，銀行風險偏好有所提高，對貸款的投放更加審慎。

另一方面，在內外需疲弱背景下，制造業領域企業投資意愿下降，對銀行信貸需求自然減少。而房地產和融資平臺等有大量資金需求的領域受國家政策限制，無法形成有效信貸需求，這是前4個月銀行新增中長期貸款占比過低的主要原因。

2012年下半年銀行的信貸需求有望持續改善，主要原因包括：一、5月下旬以來穩增長漸成政府關注重點，發改委加快項目審批、家電、汽車補貼等刺激終端需求政策相繼出臺后，下半年基建項目開工和企業投資意愿改善將促進銀行信貸需求有所恢復；二、6月初央行降息并擴大銀行貸款利率下浮區間引導資金利率下行，這將降低經濟實體（包括企業和個人）借款成本，促進貸款需求回升；三、隨著企業去庫存的結束和外圍經濟狀況的環比好轉，預計本輪經濟下行的周期性低點將在下半年出現，經濟周期性回升也將帶動信貸需求恢復。

我們認為2012年全行業新增信貸達8萬億是大概率事件，貸款同比增長約14.6%，平穩增長無憂。

息差：降息與利率市場化雙重擠壓

2012年下半年銀行業息差下行已經不可避免，主要受降息和存貸款利率浮動區間擴大（實質是利率市場化步伐加快）雙重影響，然而下半年貸款定價如果能保持高位則有利于緩沖這息差收縮的幅度。

6月7日對稱降息下調活期存款利率0.1個百分點，二、三、五年期存款利率分別下調30BP、35BP、40BP，相同期限的貸款利率均下調25BP。另一方面，擴大貸款利率下限的同時，首次將存款利率的上限擴大到基準利率1.1倍，在存款競爭較為激烈的環境下，我們看到工行、交行等國有大行存款利率即時實現了上浮，表明存款成本因此次降息而下行的空間很小，而貸款整體利率如果需求不足卻面臨下調風險。

整體來看，對稱下調存貸款基準利率和擴大存貸款利率浮動區間短期會對壓縮銀行利差，并對凈利潤造成負面影響。

考慮不同期限利率的降息幅度，靜態測算下，此次降息將拉低2012年凈息差4~8BP，對2012年凈利潤負面影響基本不超過3%，但對2013年凈利潤負面影響可能達7%-8%。

貸款增速回落，下半年信貸需求恢復或將使銀行貸款定價保持高位，緩沖降息造成的息差擠壓。我們通過觀察貸款增速與利率上浮貸款占比走勢發現，在貸款增速較低的時候，銀行貸款溢價能力往往較高，執行上浮利率的貸款占比也相應占據主導。

預計下半年信貸額度不會明顯放寬，這就使得在信貸需求恢復后銀行貸款供給仍相對緊平衡，有利于銀行貸款利率維持在一個相對高位，從而緩沖6月初政策對息差的擠壓。