A股融資謊言

張望

企業IPO、增發等股權融資核心的募投項目，成了一些上市公司“圈錢”的資本游戲。

現今A股市場的暗流和喧囂，涌動的是暢通無阻的潛規則。

當“圈錢”成為少數人肆無忌憚的通行證，資本市場的基石注定鮮血淋漓，海市蜃樓般的募資故事加上變戲法式的騰挪之術，市場始終虛幻輪回。11月30日，龍宇燃油、閩福發A、百圓褲業、華昌化工等同時公告，對募集資金用途進行變更、延后或變更募投項目實施主體和實施地點。這只是上市公司募投項目變更的滄海一粟。

前景注水

查閱公告發現，今年以來，上市公司募投項目變更呈愈演愈烈之勢，不僅中小板、創業板上市公司“你方唱罷我登場”，滬深主板上市公司也紛紛加入，多的一天發布此類公告的上市公司將近10家。

“上市公司頻繁發生募投項目變更，直接體現的是募資使用效率低下，嚴重扭曲了資本市場資源的合理配置，已在很大程度上對A股市場產生了極為惡劣的影響。”一位曾先后擔任兩家券商投行部總經理的人士認為。

無論是IPO還是增發，募投項目質量都是市場對上市公司評價的基礎。

然而，已成為A股特色的募投項目變更現象，其頻率之高、速度之快、比例之大，著實令人眼花繚亂。

據了解，僅10月23日至10月26日的4個交易日，滬深兩市至少有23家上市公司對募投項目進行了變更、調整、延期、暫緩或終止。

只募不投

近年來，企業IPO之后業績變臉備受市場詬病，但募投項目頻繁變更卻未能引起足夠關注。

以2009年10月30日掛牌的首批28家創業板公司為例，這些創造了“高股價、高市盈率、高募資”神話的所謂“高成長”企業，上市3年來，僅3家公司完整兌現了招股書所列募投項目承諾。

此外，中農資源當初IPO募投的6個項目，已經全軍覆沒，近年始終掙扎在*ST與ST的邊緣。

利亞德上市僅半年，就因資金緊張將募投項目投資由2.81億元變更為1.22億元，將募投項目變更后剩余募資中的8000萬元永久補充流動資金。

作為企業 IPO 或增發、配股的必備法律文件，募投項目的可行性和預期目標是監管部門審核的關鍵所在，也是投資者利益的實現基礎，上市公司都是信誓旦旦對此詳盡羅列。

但現實中，在上市公司募資后，項目卻時刻充滿了變數。

2011年4月15日上市的聚光科技，甚至出現資本市場罕見的出售尚未投產的募投項目。

根據11月21日公告，聚光科技臨時股東大會審議通過了轉讓募投的“光纖傳感安全監測系統建設項目”，轉讓價格為1468萬元。招股書顯示，該項目計劃投入募集資金5014萬元，計劃于2013年4月底達到預定可使用狀態，每年可新增銷售收入和利潤總額分別為6800萬元與1915萬元。

可是，這個作為聚光科技IPO募投亮點的項目，在轉讓之前僅完成投資進度11.45%，出售后此項募資將擇機安排另用。

更有甚者，中聯重科干脆以控制投資風險為由，終止了定增募投的“散裝物料輸送成套機械研發與技術改造項目”，將募資5.19億元轉為補充流動資金。

“上市公司沒有按照招股書等承諾的募投項目進行投資，雖然履行了相關變更程序，但嚴格意義上也是一種變相侵占行為。”前述市場人士認為，“用好募集資金是保證上市公司質量的最直接、有效手段。”

根據證監會相關規定，上市當年累計50%以上募集資金的用途與承諾不符、實際盈利低于盈利預測達20%以上等，可根據情節輕重，3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。

但目前有據可查的最嚴處罰，只有向勝景山河保薦機構平安證券出示警示函，并撤銷其兩名簽字保代資格。

諾言=謊言

上市公司募投項目變更，直接損害了廣大投資者的利益。

列舉一例，雪人股份兩個募投項目在今年9月實施調整后，使其正式投產日期由原定的2013年3月底和2013年1月，延遲至2013年9月底與2013年10月。僅其中一個項目延后，相比招股書承諾的預期稅后利潤就要減少4901.34萬元，這已超出其今年前三季度4828.21萬元的凈利潤。

募資使用無序也層出不窮，2011年6月21日上市的恒大高新就是一例。

恒大高新今年被江西證監局查出，公司內部審計未按規定對募資使用和管理進行定期的審計并出具意見、部分募資使用情況與招股書披露的投資計劃不完全一致。

不僅如此，其上市后當年凈利潤就下滑11.7%，今年前三季度再度下降15.9%。

“A股上市公司普遍存在重融資、輕使用的現象，不少公司主要看自身是否具備股權融資資格，并且為了利用這種資格而去找項目，于是‘資格不用，過期作廢成了部分上市公司的共識。”市場人士表示。

這種以圈錢為首要目標的做法，募資到位后自然無法按計劃對臨時拼湊的項目進行投資。

“不可否認，募投項目從立項至募資到位有一定時間間隔，其間可能會出現各種變故，但也說明上市公司在選擇投資項目上戰略規劃不清，缺乏科學的論證，市場調研和募資計劃并不到位，對經濟環境的變化同樣估計不足。”上述人士認為。

“先募資再尋找合適投資項目”潛規則盛行，導致A股市場出現這種奇怪的現象：一方面，眾多企業爭先排隊等候上市及配股、增發，另一方面，上市公司的募資卻大量閑置。

頗具代表性的是被投資者廣泛質疑的同花順，其前三季度實現稅前利潤1904.55萬元，其中1757萬元竟然主要來自募集資金利息所得。

深交所最新數據顯示，截至目前，355家創業板上市公司原計劃募資873億元，實際募集卻達到2310.39億元，超募比例達到了165%的1427.39億元，平均每家超募高達4.02億元。

這無疑造成了資本市場資源的嚴重錯配和浪費。

上市公司募投黑洞

與業績變臉公告相比，部分新老A股頻繁進行的募投變更，對投資者的傷害似乎顯得更隱蔽。

因為貌似程序合規的背后，實則顯出上市公司融資時的草率，動輒上億的募投項目一旦變更，可能使得當初承諾的數千萬元利潤化為泡影，進而影響投資者的估值判斷。

應當警惕的是，這種戲法不要令募集資金如同任何物質掉進宇宙中的無底洞般，再不能逃出。上市公司的募投項目，應當是投資者判斷企業投資價值和增長潛力的窗口，不料竟成了陷阱的誘餌，而沒有衡量指標和確認標準的彈性監管，很多時候縱容甚至混淆了這條利益鏈上的獵食者，與這些所謂吃小魚的大魚們一起受到詬病。

股權融資原本是資本市場最基本的功能，一旦成為少數利益均沾人群重新分配財富的場所，勢必扭曲正常的運行軌跡。畫餅無法充饑，因為募資的使用關系著上市公司的發展前景和可持續性，更是資本市場資源合理配置、運行效率及投資者信心等的重要保證。