“走出去”的良機

楊尚武

中國將步入一個走出去加快發展的時期。

在這個早來的冬季，發達國家市場的頻頻凋零，卻正在為中國企業帶來機遇。在第八屆北京金博會上，央行副行長易綱表示，從價格來看，目前是中國企業“走出去”的良機。

“走出去”三部曲

如果把“走出去”看成三個階段，上世紀80年代一直到2001年為第一階段，2001年到2008年為第二階段，2008年以后為第三階段。改革開放后中國是以外商直接投資作為非常明顯的特征標志出來的。期間，制訂的第一部法律就是《中外合資企業法》。在1979年期間，中國非常重視外商直接投資，外商直接投資就是外國人、港澳臺廠商在中國直接投資，資金的流向是從國外到國內，建廠生產。外商直接投資在中國非常成功，30多年來積累了近1萬億美元的資產。

每年外商直接投資進入中國1000億美金左右，經過三十多年，雖然有利潤匯出與撤資，但總體來講，經過多年的積累，中國目前有一萬億美元的外商直接投資。這還是投入額的累計，外商投入的資產已遠遠高于1萬億美元的價值，廠房、不動產、研發中心這些年都增值了。

近年來，中國向海外投資逐年增多，2008年以后到了一個高臺，達到600億-700億美元。在全世界的布局中，中國還是一個“走出去”、向外投資的后起國家。從流量上看我們國家每年是700億美元，美國每年向外投資超過3000億美元。

易綱表示，從存量看，中國這些年在外投資累計達到3000多億美元，美國的存量大概有4萬億美元。英國經濟學家鄧寧認為人均GDP達到5000美元以后，一個國家的對外投資會快速增加，現在這條規律是適用中國的，正好中國2011年人均是5400美元，2012年有可能過6000美元，所以，從中國人均GDP的發展階段來看，中國對外投資開始起步，開始發展。

歷史良機

目前是否是對外走出去相對好的時機呢？易綱認為，從價格來看，是的?！白叱鋈ァ蔽覀冇邢鄬玫膬r格。英國、美國PE比都處于合理區間。上世紀90年代初，發達國家市場的PE達到四、五十倍，現在也只有11倍至15倍之間，是估值相對合理的價格。

易綱說，聯想收購IBM的PC，吉利汽車收購沃爾沃都是中國“走出去”相對成功的經驗。1999年福特收購沃爾沃價錢是65億美元，2008年福特賣出時報價60億美元，最后吉利以15億美元成交，吉利汽車也做了比較好的融資安排，交易結構是13億美元現金加2億美元票據。吉利與大慶國有資產局及上海三家聯合作出這樣一個融資安排。聯想收購的時間是2005年5月，交易金額12.5億美元，交易結構是6.5億美元現金加6.5億美元聯想股票，這個安排也不錯。

中國企業“走出去”的比較優勢在于，廉價勞動力與相對充足的資本，同時中國有非常有競爭力的工程隊伍。尤其是在許多基礎設施的建設上，無論是修橋、鋪路、建鐵路、打隧道、建地鐵、建公寓房，中國的設計隊伍和施工隊伍都是非常成熟的經驗與較高的技術水平。

易綱表示，中國這么多年一直在做基礎設施建設，所以造就了一批非常有一競爭力的設計人員。而國外這些年建得比較少，經驗比較少，原來有經驗的人已經快退休了，存在這人才隊伍斷層。比如美國的建設高峰是上世紀四十年代末，五十年代初，當時美國也有很多很好的工程師，但那批工程師已經太老了，而中國這批寶貴人才非常有競爭力。

比較優勢

中國的弱勢在于資源缺乏，國際銷售網絡不夠。比如買鐵礦，對當地法律研究不夠，對環保要求、當地職工勞動成本以及碼頭到礦修路的艱難性沒有認真分析，以為投20億美元可以成礦，事實是投到90億美元鐵礦還沒能正式運行。

因此，“走出去”需要發揮比較優勢，彌補比較弱勢，使中國和海外國家雙贏。

在“走出去”方面，日本、美國、德國都有很多的經驗，我們平時在報紙上可以看出日本“走出去”的失敗經驗，為外界熟知的失敗案例是三菱集團收購美國曼哈頓洛克菲勒中心，收購后長期虧損，三菱不得不以半價賣回給原持有人。但實際從總體而言，日本“走出去”也有很多成功的經驗，比如日本三井集團收購海外資源企業，幾十年完善產業布局。

美國企業海外收購注重企業發展戰略，開拓國際市場不計短期利益，特別強調知識產權的保護，美國的銀行也給予了相當的支持。德國對外收購主要是以自有資本為主，他們對項目要求控股的程度比較高，另外德國走出去的特點是大企業大項目占絕對優勢。

易綱強調，中國企業需要加強“走出去”體制和機制建設。走出去一定要遵循市場規律，走出去確實是國家戰略，但是國家戰略是一個籠統的，對每一單走出去商業行為必須遵循市場規定，降本求利，特別對企業來說資產負債率非常重要，如果資產負債率太高，面臨還本付息的壓力太大，可能導致失敗。

吉利和聯想，這兩個成功案例在融資的過程中非常困難，比如找銀團貸款，向大型股權基金發可轉股優先認股權證，聯想賣給IBM19%的聯想股票，這是一種互相參股的安排。在合并以后，聯想和IBM成為一條船上互相參股的股東，所以在融資安排艱難時候犯錯誤的機會比較少，因為投資銀行、商業銀行、私募和投資對象都在限制、制約企業的風險行為。一些失敗的案例恰恰是因為資金成本低，不用融資安排，直接用現金收購。比如我們一個集團收購歐洲一家銀行，完全是自有現金，沒有融資安排，就沒有這些非常強的制約和質疑，反而失敗。

中國企業“走出去”，在國外收購的時候，運行一個項目，要強調社會責任，環境保護、公益事業、企業形象和教育培訓當地的員工。還要遵守當地法律，防范各種各樣風險。

從外匯儲備的角度來看，“走出去”機制建設也必須堅持市場化的原則，維護我國實體經濟主體形象，淡化政府行政色彩，避免國外設障，提高成功率。比如，開放外匯，取消ODI限制，中國將步入一個走出去加快發展的時期。