熊市末期的投資策略

孫忠

從年初以來市場利好不斷,可謂是熱鬧非凡,先有養老基金入市、QFII擴容、新股發行體制改革；再有新退市機制出臺、強制分紅政策；最近又有準備金率下調和降息。這一系列的重大變革性的政策推出，均超出了市場的預期。也足以說明了，高層對中國金融體制改革的決心與信心。

但是，A股市場的反映卻讓廣大的投資者大失所望，上周以來上證指數一口氣跌破2300點和2240點兩個重要的支撐位，而2132點前期所謂的“政策底”也是岌岌可危。

市場到底是怎么樣了？未來的指數何處何從？一旦大盤擊穿了2132點之后又該怎么辦……一系列的問題像巨石一樣壓在投資者的心里。

此時我也陷入了沉思，我們可以先來重新捋一下整個宏觀政策的變化，從而來分析目前市場所處的局面。

第一，存款準備金率和銀行利息連續下調，短期來看對整個A股市場資金面來說有利好。但是它從另一個方面也說明，我國宏觀經濟面不太樂觀，靠出口、投資拉動經濟增長的模式，已經不適用了。國民經濟增速開始下滑，甚至趨向惡化。過去受益于經濟30年黃金增長期的上市企業的優勢已經不復存在了，企業的盈利能力將面臨嚴禁地考驗。

第二，房地產是民生之生計，是國家穩定之根本。理所當然，房地產的調控自然被推向風口浪尖。溫總多次強調要毫不動搖地繼續推進房地產市場的各項調控工作，決不能讓房價反彈,使得調控功虧一簣。但是降息不是在刺激經濟增長、刺激投資嗎？而房地產仍是中國經濟的支柱產業，降息對購房者的心理影響極大，近期的各大城市房地產回暖不正是這個因素所至嗎？那么溫總的房地產調控與地方政府經濟刺激和投資刺激是否存在這矛盾呢？

第三，新股發行不斷，大小非解禁不止，A股市場資金面“壓力山大”。續中信重工于上周五登陸A股市場后，超級大盤中鐵物資有踏上了IPO的征途，下半年A股市場又將面臨更大的融資壓力。而10萬億的大小非解禁還在虎視眈眈。市場僅8000億的存量資金怎么能承受這么大的壓力呢？

的確，如此糟糕的基本面，如果2132點這個重要的心里支撐位一旦被擊穿，后市究竟能跌到哪里去呢？市場難道真的有那么恐怖嗎？

我也不盡為然，畢竟目前市場所處的點位已經是很低了。在本刊上期中，我通過技術面給大家分析了，即使市場跌破了2132點，再往下的空間也不是很大，筆者心目中的極限調整位置在2000點附近，所以即使下跌也只有170多點的空間。

從估值這個角度來說，銀行、地產、券商等藍籌股的市盈率都接近十倍，甚至十倍以下。這樣的一個估值水平，相當于上證指數05年在998點、08年在1664點這個位置。也就是說整個市場藍籌已經達到了跌無可跌的地步，而近一兩月個地產和券商兩個板塊抗跌性也足以證明了這一點。藍籌不跌，指數又能跌到哪里去呢？

另外，高層屢屢對中國金融市場觸及根本的改革，如新退市機制、強制現金分紅、做空機制等等，都可以看出A市場是在逐步完善。雖然有一些政策對某些板塊、某類個股短期有不利的影響，但是從長遠來看市場是在不斷的完善、不斷的成熟，對股市卻是一種潛在的利好。

未來相當長的一段時間內，市場很有可能在上下徘徊中渡過，而結構性的機會將成為市場的主旋律。前期有防御性極強的釀酒板塊和醫藥板塊、有受益政策利好金改概念、有提前筑底成功的地產板塊和券商板塊，這些逆勢而上的強勢品種足見一斑。所以投資者在接下來的時間里，踏準節奏、積極尋找市場中結構性的機會，這才是熊市末端的生存之道。

（作者系深圳市國誠投資咨詢有限公司董事長）