需求穩(wěn)定 庫存改善 生產(chǎn)見底

王國兵

根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.2%。1-7月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）184312億元，同比名義增長20.4%。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資36774 億元，同比名義增長15.4%。而2012 年7 月份，社會消費品零售總額16315 億元，同比名義增長13.1%

穩(wěn)投資政策效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，基建和民間投資企穩(wěn)回升

1-7月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）184312 億元，同比名義增長20.4%，持平于6月增速，雖低于市場預(yù)期的20.5%和我們的20.7%，但實際增速升至21.6%，比6月提高0.5 個點，表明投資已經(jīng)企穩(wěn)，并呈回升態(tài)勢。這表明在房地產(chǎn)投資回落至15.4%，當月跌至9.6%的情況下，政策有效平衡了房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)增長的著力點。

我們認為投資的企穩(wěn)回升態(tài)勢有望強化，原因在于政策推動的意愿正體現(xiàn)為投資項目落地。體現(xiàn)在：（1）7 月份新開工項目計劃投資額升至23.6%；（2）到位資金同比升至17.2%；（3）第三產(chǎn)業(yè)投資增速繼續(xù)回升至17.7%，預(yù)計高鐵等項目開工加快，交運倉儲業(yè)投資年內(nèi)首次正增長0.7%；（4）地方項目投資企穩(wěn)、民間投資加快。非國有企業(yè)投資增速僅回落0.2 個點，年內(nèi)最小降幅，降速明顯收斂。投資項目釋放和資金紓困同時推進，表明后期投資仍有保證。但房地產(chǎn)的隱憂仍在，7月份房地產(chǎn)投資累計增長15.4%，增速回落1.2 個點，當月降至9.6%，回落2.1個點。意味政策對沖的力度仍需維持。

住房消費回升促消費緩降

住房消費鏈成為消費企穩(wěn)的重要因素，7月消費回落0.6個點至13.1%。7月份家電、家具和家裝的消費當月同比增速雖有回落，但仍高于4、5月份低位，表明住房銷售持續(xù)增加的拉動效應(yīng)體現(xiàn)。但汽車消費仍未如期來臨，當月增長4.7%，年內(nèi)低點，而環(huán)比增速回落0.03 個點，表明消費需求仍難以明顯回升。但7月實際增速為12.2%，比6 月份回升0.01 個點，需求基本平穩(wěn)。

存貨減少使生產(chǎn)繼續(xù)減速，但生產(chǎn)穩(wěn)定，回升在望

工業(yè)增速超預(yù)期下跌來自存貨量調(diào)整。由于投資企穩(wěn)，我們推測開工情況應(yīng)有所企穩(wěn)，從PMI 和PPI 數(shù)據(jù)看，7月份存貨大幅減少，這導致增加值減速。但工業(yè)和重工業(yè)的季調(diào)值（SA）回升表明生產(chǎn)成見底態(tài)勢，而我們測算的周期循環(huán)值（VAI_cycle）回升意味生產(chǎn)見底。這也表明投資穩(wěn)定回升對重工業(yè)的穩(wěn)定作用也開始體現(xiàn)。我們判斷，8月份工業(yè)增速回升有較大可能。

由于房地產(chǎn)和去庫存等下行因素仍在，預(yù)計政策進一步放松。我們認為政策新意不多，但重在落實，效果在強化。政策將有望穩(wěn)定需求、投資的拉動作用將體現(xiàn)。三季度經(jīng)濟將有望企穩(wěn)。