華東醫藥：短線回調為介入良機等

華東醫藥：短線回調為介入良機

重磅產品增速強勁。上半年，公司傳統的四大產品線實現穩定、高速的增長：百令膠囊系列產品同比增長51%，糖尿病藥物同比增長33%，消化系統藥物同比增長34%，免疫抑制劑同比增長25％。其中，重磅產品百令膠囊增長勢頭強勁，主要得益于：（1）適應癥不斷擴大，從傳統的免疫調節領域推廣到抗腫瘤、糖尿病等諸多大病種領域；（2）包裝規格升級，已擁有0.2g和0.5g兩種規格，未來還將開發百令片和百令疏肝膠囊兩大新品種。

儲備品種后來居上。在公司積極布局的三大新產品線中，以奧沙利鉑為代表的抗腫瘤藥物產品線是公司未來業績的新增長點，增長確定性最強。此外，在傳統的內分泌領域，公司的復方降糖藥吡格列酮二甲雙胍是首仿藥，在同類品種里具有先入為主的優勢；奧利司他是目前國內唯一批準用于減肥治療的化學藥物，市場前景廣闊。

醫藥商業雄踞華東地區龍頭。上半年，公司醫藥商業收入達57.87 億元，同比增長35.43%，毛利率達6.73%。在2010年和2011年，該領域的毛利率分別為5.54%和6.92%，可見公司的醫藥商業盈利水平正處于穩步提升的過程中。公司在代理進口品種的基礎上，積極與各級醫院合作，有效整合醫藥營銷渠道的上下游資源，實現藥品的規模化配送，力圖打造覆蓋浙江全省的綜合物流運營網絡系統，預計年銷售規模可達130 億元。

操作策略：二級市場上，該股在經過2011年的回調整理后，業績方面的優勢再度推升股價上行，目前已接近歷史高點，短期或有一定的壓力，但長期突破向上的概率仍相當大，短線回調為較好的介入時機。

全聚德：門店增長顯著費用控制得力

門店增長顯著，盈利能力穩定。截止2012年6月30日，公司擁有的多地區“全聚德”品牌直營店25家和其他品牌店4家合計接待賓客359.9萬人次，同比增長3.68%。另一方面，食品銷售板塊實現20.58%的同比收入增長，毛利率保持在35%左右的水平，餐飲板塊的毛利率略有上升至59.61%，使公司綜合毛利率水平穩定在57%附近。

費用控制得力，提升凈利率水平。公司在2012年上半年費用控制得力，三項期間費用率同比下降超過2個百分點至39.55%，主要是由于公司2012年6月末長短期貸款余額較上年同期減少約1.86億元，財務費用較上年同期同比下降37.01%。

新品牌、新模式試水。公司的高端品牌，人均消費超過700元的“全聚德·食王府”于今年1月18日在北京全聚德王府井店內正式營業，是公司整合餐飲資源、實現多品牌聚集的高端創新項目。2012年，公司將嘗試“特許+托管+收購”三合一的開發模式，以力求有效規避新建門店前期市場培育的經營風險，為3年后直營店發展進行有效儲備，降低新建企業的前期投入。

前三季度增幅達20%-50%。公司在半年報同時披露2012年1-9月業績預計為1.226億元至1.53億元，同比增幅達到20%至50%。

操作策略：二級市場上，該股此前經歷了相當長時間的盤整，目前均線系統已呈多頭排列，日均成交量也逐漸放大，后市有望逐級上升。由于流通盤較小，該股后市借利好消息或有較好的爆發性表現。

理工監測：在線監測市場持續放量

智能電網建設進入新階段，在線監測市場持續放量。今年，國家智能電網規劃進入全面建設階段第二年，電力高壓設備在線監測產品的市場需求繼續釋放，公司主營業務收入同比增長67.80%，凈利潤同比增長56.46%。（去年同期從事了銅貿易業務，實現收入2974.59萬元，占2011年半年度營業收入30.14%）

市場競爭激烈，毛利率出現下滑。今年上半年，公司傳統產品變壓器色譜在線監測系統(MGA)的售價較去年同期略有下滑，加之募投項目投產新增折舊及人工成本的上升使得變壓器色譜在線監測系統(MGA) 毛利率水平出現了一定的下滑。公司主營業務電力監測設備的毛利率從去年同期的75.13%下降至68.40%。我們預計該趨勢將會持續，公司毛利率處于長期下降通道之中。

年均新建千余座智能變電站，公司高增長可期。國網公司“十二五”期間新建5100座智能變電站、改造1000座的規劃并沒有改變，結合2010年、2011年低基數的建設規模（每年200座左右的規模），未來幾年智能變電站建設將會加速，今年突破千座將是大概率事件。保守預測公司未來智能變電站在線監測系統的市場占有率為20%，那么未來年均增加營業收入達4.88億元，而公司2011年的營收是2.42億元。

操作策略：二級市場上，該股近期以來已有震蕩筑底跡象，且本周的成交量已有所放大，在前期經過較漫長調整后，當前走勢已脫離大盤，后市有望持續走強。

爾康制藥：增長前景支持股價創新高

藥用輔料是剛剛啟動的無邊界擴張行業。我國藥用輔料行業剛剛起步，短期尚無天花板，目前市場集中度低，整合空間巨大。當下政策門檻提高趨勢明確，問題膠囊事件有望加速行業標準化升溫，專業藥用輔料企業將成為唯一選擇，市場份額正向優勢企業進一步靠攏。國內目前專業藥用輔料企業很少，大量的輔料產品由化工企業和食品企業生產。據統計，擁有《藥品生產許可證》的企業生產的輔料品種僅占19%，其余都為化工廠、食品生產廠等其他生產。

輔料龍頭崛起，暢享行業整合。長期看，標準、文號、營銷將成為公司獲取競爭優勢的三大利器。公司立足成為行業標準的制定者和推行者，憑借文號數量優勢以及全國范圍內的營銷網絡布局，有望在行業標準化進程中搶占先發之機。短期內，盡管募投項目進展低于預期，但占公司收入比重較大的藥用蔗糖和小輔料并無產能瓶頸，因此公司輔料業務全年增長無憂，預計2012年輔料主業的整體增速有望達到40%。

磺芐西林鈉靜待招標，下半年有望上量。公司上半年磺芐西林鈉收入打平增長，下半年有望上量，提升空間較大：一方面湖南省基藥增補品種招標在進展中，爾康的磺卞西林鈉作為獨家中標品種，市場前景樂觀。另一方面下半年各地省標新一輪的采購周期也將構成品種的持續增長力。預計全年磺芐西林鈉增速有望達到20-30%。

操作策略：二級市場上，該股由于較好的業績增長預期，此前已經經歷一波相當長時間的上行，目前在新高位置附近或出現反復震蕩，可結合公司定期報告的時間進行中短線操作。

魚躍醫療：有望繼續震蕩上行

第二季度業績增速有所回升。上半年公司營業收入6.76億元，同比增長10.91%，其中Q2增速為16.96%，高于Q1的5.08%；上半年的凈利潤為1.37億元，同比增長13.01%，其中Q2凈利增速為15.56%，高于Q1的10.42%。由于原材料成本的下降和產品結構的變化，上半年公司的毛利率小幅上升了1.57%，并且預計未來兩年公司的綜合毛利率有望持續提升。

渠道拓展將是原有OTC產品增長的主要動力。輪椅、血壓計、聽診器等康復護理產品的銷售漸趨平穩，上半年營收僅增長6.51%；雖然小型醫用制氧機增速較快，但醫用制氧系列整體增速平穩，上半年增長15.6%。在營銷上，公司在一線城市更側重于提升用戶體驗，在二三線城市仍是加強網點建設。專柜化和直營化是公司未來營銷建設的重點，公司今年已新增了150個魚躍專柜，擁有了南京、深圳和成都等三家“魚躍健康之家”直營店。精品化的渠道建設，短期內可能導致終端網點數量增長放緩，但長期看有利于公司品牌形象的提升，也利于提高營銷壁壘。

新品值得期待。在渠道建設放緩的情況下，新品就成為營收增長的主要動力。去年年底公司收購了蘇州醫療用品廠，帶來了針灸針和縫合線產品的銷售增量，導致醫用臨床系列增長了15.69%。市場寄予厚望的血糖儀及其試紙產品已經順利上市，估計全年銷售收入可能達到5000萬元左右，明年可能達到1億元左右。下半年，新品空氣消毒凈化器也將適時上市，這同樣是有望做到億元的產品。

操作策略：從月線級別看，該股從2011年以來的股價調整相對于大盤而言顯得相當有限，公司價值已經得到較廣泛的認可，后市有望繼續震蕩上行。

煙臺萬華：長期看公司轉型

業績符合預期，MDI業務盈利有所下滑。受到經濟不景氣的影響，今年上半年萬華純MDI和聚合MDI出廠均價分別為21589元和17619元/噸，同比分別下跌3.98%和4.19%，此外寧波萬華兩套MDI裝置于6月1日-7月18日進行了停產檢修和技術改造，對MDI的銷量也產生了一定的影響，致使MDI業務的營收增幅僅為2.82%。同時原材料苯和苯胺價格同比提升1%和10%左右，導致MDI業務毛利率同比降低了2.90個百分點，但由于其他化工產品業務營收的毛利率大幅提升了11.79個百分點，達到31.13%，綜合毛利率仍然同比提升了0.20個百分點。

公司財務水平穩健，現金流穩定。已獲利息倍數為9.48，償債能力尚好。應收賬款周轉天數和存貨周轉天數分別是10.55天和58.73天，基本處于歷史正常水平。銷售商品提供勞務收到的現金/營收為1.08，經營活動產生的現金流量凈額/經營活動凈收益為1.32，反映出公司當前良好的現金流。

短期MDI增長較為確定，長期看好公司轉型。在廠家聯手減產保價，以及需求緩慢恢復下，二季度純MDI和聚合MDI均價較一季度環比分別回升6.54%和7.48%；當前純MDI和聚合MDI價格已經分別回升到22900元和18000元/噸，較年初價格分別回升14.50%和11.11%。

操作策略：二級市場上，該股已有企穩跡象，不過成交量仍然偏低，短期上行仍缺乏足夠的契機和動力，宜逢低逐步吸納，中線持股。