應對央行資產擴張要靠人民幣國際化

中國央行擴張流動性與美聯儲發行美元的效果完全不同。美元超發“受災”的是全球其他國家，而人民幣超發帶來的通脹壓力完全由國內市場來承受

渣打銀行前不久發布的一份報告稱，在過去五年，中國央行的總資產增長了119%，并于2011年末達到28萬億人民幣（約合4.5萬億美元）。而美聯儲、歐洲央行在2011年末資產規模分別為3萬億美元和3.5萬億美元。央行自己的數據亦顯示，央行已經是世界上資產規模最大的中央銀行，而且它的擴張期就是最近5年，央行持有大量的美元資產轉化成人民幣，導致國內廣義貨幣（M2）也增長了146%，2011年末余額已達到85.2萬億元。根據渣打銀行的測算，在剛剛過去的2011年，中國新增M2的規模全球占比達52%。渣打報告稱，全球流動性的主要提供者已變身為中國央行，并非美聯儲或者歐洲央行。

中國央行資產規模全球第一的帽子讓國內市場為之側目。實際上，中國央行并非現在才獲此“殊榮”，央行數據顯示，中國央行分別于2004年6月、2005年9月和2006年1月先后超過美、歐和日央行，成為資產規模最大的中央銀行。2006－2010年間，央行的資產再度擴張2.4倍，2010年資產總額高達3.9萬億美元，占同年GDP的67%。

對于中國央行的資產規模，多家機構和學者從不同方面進行了分析。

一種看法認為，中國央行資產負債表的擴張和結構變化，反映了中國出口導向增長模式、人民幣升值預期和外匯儲備的積累，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產增加和基礎貨幣上升的過程。

另一種看法認為，中國央行資產規模是被動增加的，而非主動增加，真正主動的還是以美聯儲為首的發達國家的央行。這主要是由于在強制結售匯制度下，中國長期以來的國際收支順差使得中國央行被動投放了大量的貨幣。

還有看法認為，中國央行大量發行貨幣的過程，是中國經濟發展的必然階段。根據央行副行長易綱的研究，由于中國經濟市場化和商品化進程的逐步深入，與此相應，中國經濟需要一個特定的貨幣超發。以此來看，中國央行過去五年的貨幣超發就不難理解。

在我們看來，中國央行資產規模全球第一，實在是沒有什么值得稱道的。只要中國央行基于各種原因而不斷擴張流動性，央行的資產規模也就會相應地持續擴張。值得注意的是，中國央行擴張流動性與美聯儲發行美元的效果完全不同。美元是國際儲備和支付貨幣，其流動范圍是全球市場。美國拼命發行美元，“受災”的是全球其他國家，也就是說，世界各國承擔了美元擴張帶來的通脹壓力。而中國的情況則完全不同，由于人民幣不可自由兌換，基本是在境內流動而非給全球提供流動性，帶來的通脹壓力完全由國內市場來承受。因此，與所謂中國央行資產規模全球第一相比，擴張流動性帶來的長期影響更值得我們關注。

如何緩解中國央行擴張貨幣帶來的壓力？在我們看來，最終還是要從人民幣國際化來找辦法。說白了，中國要尋求類似美元的世界貨幣的地位，如果人民幣也能成為世界市場上的儲備貨幣和支付貨幣，現在擔心的問題就不存在了，中國央行也才能真正把流動性擴張到世界。

具體如何來做呢？在安邦研究團隊看來，中國還是要強調對外投資，強調把人民幣推向國際市場。我們過去曾經提出過名為“非洲馬歇爾計劃”的系統構想，通過國家出面來建立十年4000億美元規模的對非洲投資援助計劃，在這個計劃中，將對非洲投資、商品輸出、人民幣輸出等要素結合起來，在非洲創造出一個人民幣流通市場，這不僅能解決國內產業結構升級強化的制造能力過剩問題，還能以人民幣發鈔就能交換非洲的資源和能源。

最終分析結論：應對央行資產規模擴張和貨幣擴張的過程，中國應該從人民幣國際化的思路來想辦法。我們的建議是，“非洲馬歇爾計劃”不僅盡快推動，還要擴大規模。

(供稿：安邦咨詢)