上市公司投資價值評價研究

王曉華 林鵬 張俊杰

【摘 要】 文章在使用傳統投資價值評價指標的基礎上，針對江蘇省的特點，引入反映高管人員素質的指標，構建江蘇省上市公司投資價值評價模型；運用多元統計中的因子分析法對江蘇省上市公司進行分析，并對得分進行排序；有針對性地提出有利于投資者決策的方法和建議。

【關鍵詞】 江蘇省上市公司； 投資價值； 指標體系； 因子分析

一、江蘇省上市公司投資價值指標體系的構建

變量多、體制機制復雜、結構層次繁雜難以界定，是評估江蘇省上市公司投資價值時面臨的問題。由于各家上市公司的上市時間不同，運營結構、體制機制也各具特色，如果單從某幾個指標著手，評價結果難免有失偏頗，導致投資價值評估不具備典型性，無法實現投資價值評估的目的，也無法向投資者正確反饋上市公司投資價值高低的信息。

在構建江蘇省上市公司投資價值評價指標體系的過程中，本文遵循上市公司投資價值評價指標體系的確定原則，充分考慮到指標體系的科學性、全面性、導向性和可操作性，此外，針對江蘇省上市公司的特點，引入反映高管人員素質的指標，對已有指標體系進行改進，重新構建一套具有江蘇特色的上市公司投資價值評價指標體系，如表1所示。

二、江蘇省上市公司投資價值實證分析

（一）數據選取及處理

本文以江蘇省上市公司為研究對象，2010年江蘇省境內上市公司共計169家，其中滬市97家，深市72家。主要指標數據分別來自Wind數據庫和上市公司資訊網，本文選取的13個指標，代表了上市公司投資價值的主要特性。

由于原始指標數據單位不同，數值上有正有負，在進行分析前應該對其進行同向化和標準化處理。經過SPSS統計軟件標準化后的數據服從N（0，1）標準正態分布，且不改變各指標間相關系數。

（二）適用性檢驗

本文運用Bartlett球度和KMO檢驗方法對原假設進行檢驗，檢驗結果表明，文中13個原始變量的KMO測度值為0.693，大于0.5；另外，Bartlett球度檢驗的近似卡方值為421.88，自由度為63，顯著性水平為0.0，表明變量的相關矩陣之間存在相關關系，原假設成立，所選樣本數據適用于因子分析模型。數據分析具體結果見表2。

（三）因子提取

通過SPSS軟件計算得到相關系數矩陣的特征值與貢獻率，如表3所示。

從表3可以看出，第1~5個因子的累計貢獻率已達86.191%，說明前5個因子反映了原指標體系信息的86.191%，按照特征值選取因子的原則，選取累積貢獻率≥85%的前5個因子。

（四）建立因子載荷矩陣并命名

本文采用方差最大正交方法旋轉，旋轉后的因子載荷矩陣如表4所示。由因子分析原理知，提取的5個公共因子（F1、F2、F3、F4、F5）之間互不相關，而每個公共因子與其所代表的各指標間具有高度相關性。

由表4可以看出，第一公共因子在應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率上有高載荷，反映企業的營運能力，可稱為營運因子；第二公共因子在每股收益、每股凈資產和凈資產收益率上有高載荷，反映企業的盈利能力，可以稱為盈利因子；第三公共因子在營業收入增長率、凈利潤增長率等指標上有高載荷，反映企業的成長速度，可以稱為成長因子；第四公共因子在流動比率、現金負債比率等指標上有高載荷，可以解釋為抗風險因子；第五公共因子在高管人員評分上有高載荷，反映企業的高管人員素質，可以稱為管理因子。

（五）因子得分及排序

根據旋轉后的因子載荷矩陣，可得到169家上市公司在F1、F2、F3、F4和F5公因子上的得分，這五個公因子得分可以代表原來數據86.191%的信息量，再以每個公因子特征值的貢獻率為權重，運用公式：

F=（34.813×F1+23.049×F2+

11.714×F3+9.864×F4+6.751×F5）／86.191，計算得出169家樣本公司的綜合得分（篇幅有限，本文只列示前五和后五的公司），如表5所示。

三、結論與對策

通過表5我們可以看出，江蘇省169家上市公司的投資價值綜合排名，其中排名前五位的分別是南鋼股份、威孚高科、常林股份、大港股份和國電南瑞，這些公司經營業績較好，具有較高的投資價值；而華東科技、ST春蘭、ST瓊花、紅太陽和羅普斯金排在最后五位，需要引起投資者、企業管理者和政府部門等相關方面的高度重視。

此外，經調查分析發現，排名靠前的上市公司，其高管素質普遍也很高，表現為高學歷和取得的職業資格。因此，高管能力也是投資者需要考慮的一個重要因素。目前，江蘇省缺少類似海爾這樣的大公司，有些公司上市后，放慢了做強做大的步伐，可能與高管心存“小富即安”的思想有關。從國內外公司發展的軌跡看，一個公司要想做強做大，具有高素質和全球發展眼光的管理層不可或缺。實踐證明，高管眼光有多高，資本市場提供的舞臺就有多大。

機構投資者是資本市場的中流砥柱。隨著我國證券市場的逐步成熟和發展，投資者越來越多地關注上市公司的內在投資價值，價值投資理念逐漸成為市場的主導。投資者必須從眾多的江蘇省上市公司中挖掘具有投資價值的對象。

（一）采用投資組合方法

股票投資存在固有的風險，高風險往往對應著高收益率，如何使風險降到最低而投資和收益最大化是投資者面臨的問題。對上市公司采取投資組合方式，不僅可以有效規避投資風險，而且可以彌補上市公司投資價值的局限性。通過對江蘇省169家上市公司進行投資價值評估分析后，發現投資組合方法具有可行性和可操作性。另外，投資者需要根據不同時期的國際形勢、經濟動態、國內產業政策與行業前景適當地調整投資品種的比例權重，以期獲得最大的投資收益。

（二）利用股指期貨工具

股指期貨不僅能夠幫助上市公司在管理方面，規避因股權投資、新股發行、資本運作等交易行為帶來的潛在風險，實現公司在多方面經營能力的提升，同時也能幫助機構投資根據自身需求靈活避險，進行合理的資產配置。投資者應多了解掌握各項股指期貨的操作規律，體驗股指期貨從掛牌交易到結算交割的一個完整周期，從而幫助投資優化投資結構，增強投資規模和流動性，增強價格發現和風險管理等基本功能。通過靈活運用股指期貨以達到投資效率最高化，進而實現投資資金的最優分配。

（三）充分考慮經濟周期的影響

各個行業的發展周期是不一樣的，自然會因經濟周期不同而產生有區別的影響。有些行業的周期性特征很顯著，比如日用消費品行業和價格彈性較小的行業；而有些行業的經濟周期性特征則沒有那么顯著，比如公用事業、奢侈品行業。最終這一走勢通過股票價格顯現出來。據此，投資者應未雨綢繆，根據行情及時做好經濟周期預測，以期及時尤其是在經濟繁榮時準確地作出投資決策。

（四）采取積極正確的態度對待價值評估

價值判斷的過程是通過構建財務指標體系的方法完成的，這種方法本身是個主觀的過程，不僅受宏觀經濟、行業發展和公司運營等客觀狀況的影響，還受到判斷者判斷能力和技巧的影響，它的結果不可避免地摻雜一部分主觀成分，所以投資者不需要刨根問底吹毛求疵地想要得出最具投資價值的上市公司。只要是一個投資價值較優區間的上市公司，都是可以有機選擇的。

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