香港未來將建成離岸人民幣生態系統

鄭斐

5月17日，在國際證監會組織（IOSCO）第三十七屆年會上，公開論壇就商品期貨市場和金融衍生品市場的監管進行了討論。在討論中，香港交易及結算所有限公司集團行政總裁李小加表示，香港場外結算各方準備已經完成，預計年底正式投入使用。

李小加指出，過去五年的金融危機使大家重新認識到，衍生產品的風險具有傳染性、不確定性。因此能夠想到的方法是限制金融機構業務、增加風險保證金、對資本要求進行大幅度提高、對交易清算系統進行大規模監督等。例如把OTC交易所從“黑暗角落”推向交易所，或者通過引入中央結算系統進行全面結算，使得風險能夠對沖。

李小加認為，與中國大陸金融市場目前的自我保護不同，香港在發展和監管的主題之間，既有發展的急迫性，又因本是個開放市場，會受到全球金融波動的影響。香港作為中國和世界之間發展的橋梁，既擔負發展的重任，又要受到全球性監管運動的直接影響。在美國和歐洲監管發展中，香港不是一個主戰場，但受其影響，并不能夠完全主宰其發展方向。

李小加說，香港傳統上是一個普通證券的市場，以股票交易市場為主。未來香港要在人民幣國際化的大趨勢中向新領域進軍。中國已經成為世界第二大經濟體，貨幣還是基本封閉的，人民幣從封閉的貨幣向相對開放的貨幣的轉換過程中有巨大的機會和巨大的風險，香港則是中國向國際化邁進的重要橋梁，鑒于中國大型經濟體的需要，特別需要強調定息產品、貨幣產品和商品產品。

李小加認為，目前貨幣產品和定息產品尚處于初級階段，最早的機遇可能是從場外結算開始。場外結算在世界上已經是巨大的業務，但香港在傳統場外結算業務上不一定能做大。目前香港主要是建設場外結算的基礎設施，為人民幣向外進軍中產生巨大的場外結算業務做好長期準備。

李小加指出，場外結算是比較容易做的，短期內賺錢可能性不大，而基于離岸人民幣的產品機會則越來越大。但這些產品在初期會相對困難，因為一個新的貨幣，在開放過程中產生出來的產品需要時間。同時，中國在大宗商品上已經成為最領先消費國或全球生產者，在貨幣國際化中，中國對商品價格的對沖、保值、風險管理上的需求越來越大，基于商品的衍生產品的機會非常大。

李小加透露，香港場外結算系統2012年底可以投入使用，目前各方準備已經完成，選定了平衡的成員組合和重要的創始股東，使得一開始創始股東和成員可以很快進行交易，同時設定最高層次的風險管理框架，緊貼全球標準。

他表示，在人民幣其他金融產品上，香港也建了大量的基礎設施，主要是先把路鋪好，把橋搭好，把市場結構和監管的規則做好，等待市場逐步適應新的產品。最終目標是建立離岸的人民幣的生態環境并能夠良性循環。