基于業績預告角度的《新指引》實施效果研究

楊孫蕾 許慧

【摘 要】 為進一步規范上市公司信息披露行為，提高上市公司信息披露質量，2008年12月31日深交所發布并實施《新指引》，其中第15號對業績預告的披露做出了新規定。通過對2008、2009年度業績預告的披露總體和三個方面質量特征兩個層次的對比分析，研究發現，《新指引》實施后，總體上業績預告的披露數量略有增加，但業績預告具體披露內容的合規性并不理想；業績預告披露的精確性和及時性有所提高，但業績預告披露的準確性有所下降。針對這一狀況，提出了加大懲罰力度和充實法規內容等政策建議。

【關鍵詞】 業績預告； 新指引； 質量特征

業績預告是指公司管理人員在定期財務報告正式對外公布之前，自愿向公眾披露本公司報告期盈余暫定數（Soffer，Thiagarajan and Walther，2000）。中國證券市場上首次實施業績預告制度始于1998年，1998年12月9日，證監會在《關于做好上市公司1998年度報告有關問題的通知（年報通知）》中規定：“可能三年連續虧損或當年出現重大虧損的上市公司，應當根據《股票發行與交易管理暫行條例》第六十條的規定，及時履行信息披露義務，應當在年報公布前刊登預虧公告。”從1998年至今，預告制度已實施13年了，這13年間，業績預告制度逐漸發展，學者們通過研究為業績預告制度的進一步完善做出努力，如張維迎（2002）以2001年度業績預告為研究樣本，來評估上市公司執行業績預告制度的狀況。調查分析發現，目前上市公司在執行業績預告制度方面總體表現良好，并在規范性、準確性和及時性方面提出了一些改進意見。楊志（2005）通過2001年和2004年業績預告對股價影響的分析表明，上市公司的業績預告與其股價之間存在著密切的關系，認為上市公司業績預告有悖于建立此項制度的初衷，應當加以調整。王惠芳（2008、2009）對深市上市公司2007、2008年年報業績預告的執行情況進行了總體分析，發現我國上市公司業績預告制度整體實施效果良好，但也存在披露內容缺乏信息含量、公司自愿披露動力不足、不愿或遲延披露壞消息（預虧、預減）等問題。為進一步規范上市公司信息披露行為，提高上市公司信息披露質量，2008年12月31日深交所發布了《新指引》），其中第15號對業績預告的披露做出了新的規定。本文試圖通過業績預告的角度以檢驗《新指引》的實施效果，為我國監管政策的完善提供一定的理論和經驗數據支持。

一、業績預告披露的制度背景概述

為進一步規范上市公司信息披露行為，提高上市公司信息披露質量，2008年12月31日深交所根據《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》以及《深圳證券交易所股票上市規則》（2008年修訂）等有關規定，發布并規定自此開始實施《深圳證券交易所上市公司信息披露格式指引》，其中第15號即上市公司業績預告及修正公告格式（以下簡稱為《新指引》）對于業績預告的披露作出了新規定。與2006年7月10日發布的《上市公司信息披露工作指引第1號——業績預告和業績快報》（以下簡稱為《舊指引》）相比，《新指引》在保留了原有對披露主體和披露預告類型的規定外，在披露內容方面做出了更為明確的規定，最明顯的變化在于：《舊指引》規定對于虧損和扭虧的預告類型，只需說明大致金額，如存在諸多因素難以準確估計金額的，僅需進行適當描述；對于同向大幅上升和同向大幅減少的預告類型，則以50％的整數倍為單位，說明上升比例及變動區間。而《新指引》規定在業績預告情況表中，不論預告類型與否，本報告期凈利潤和基本每股收益、上年同期的凈利潤、以及與上年相比的增減幅度百分比均為必填項目。相較之《舊指引》允許上市公司以定性的、模糊的信息表達業績預告，《新指引》更強調上市公司需以定量的點估計（金額）和范圍估計（趨勢）對業績預告加以描述，以此增強預告信息的精確性進而增強信息的透明度。在《新指引》這一制度背景下，我國上市公司業績預告披露情況如何？是否按規定披露？披露的質量特征又如何？這都是本文的研究內容。

本文以深圳證券交易所的上市公司為研究對象，對其2008年度和2009年度業績預告的情況進行對比分析以檢驗《新指引》的實施效果。業績預告數據的選取來自巨靈財經資訊系統，業績修正預告的數據是通過在深圳證券交易所網站（http://www.szse.cn/）上手工收集后整理而來。為保證數據的可比性，最終確定以截至2008年12月31日之前在深市主板和中小企業板上市的747家公司為研究樣本，樣本公司發布2008年度業績預告560個，發布2009年度業績預告591個，數據的處理由Excel2007完成。

二、業績預告披露的總體合規性分析

根據《新指引》規定：業績預告必須披露本報告期凈利潤以及基本每股收益、上年同期的凈利潤以及與上年相比的增減幅度百分比。本文按照披露內容的完整性，按照業績預告內容是否合規分為完全合規、部分合規、不合規三個層次。業績預告若既披露本報告期凈利潤金額或金額區間又披露與上年同期相比的增減幅度，由于完全符合《新指引》的必填規定，認定為完全合規；若只披露本報告期凈利潤金額或金額區間，或是只披露與上年同期相比的增減幅度，由于部分符合《新指引》的必填規定，認定為部分合規；若既不披露本報告期凈利潤金額或金額區間，又不披露與上年同期相比的增減幅度，由于不符合《新指引》必填的規定，認定為不合規；按照這一原則，深市上市公司業績預告的合規情況如表1所示。

從表1可以看出，與2008年相比，2009年嚴格按照《新指引》的規定披露的公司總數有所增加，但只占到披露總數的30.46%。部分合規中只披露金額（金額區間）不披露增減幅度的公司有所增加，不披露金額（金額區間）只披露增減幅度的公司有所減少，部分按照《新指引》的規定披露的公司占總數的58.55%。不合規的公司披露數量也有所增加，1.69%的公司既沒披露金額也沒披露增減幅度，只披露大致變動的方向，另有9.31%的公司只有形式上的披露，而無內容上的披露①。這些都說明實施《新指引》以來，業績預告披露的總體情況有所好轉，但仔細分析具體披露內容，2009年度業績預告執行《新指引》的情況并不理想。

三、業績預告披露的質量特征解讀

《新指引》第15號頒布的根本目的是為了提高業績預告的披露質量，業績預告的披露質量如何從另一個側面反映《新指引》的實施效果。業績預告信息作為一種前瞻性信息，有著與提供歷史性財務信息的財務報告不一樣的披露質量特征。本文從業績預告披露的精確性、準確性、及時性三個方面來解讀業績預告披露的質量特征。

（一）業績預告的精確性

業績預告的精確性是指業績預告披露方式的差異性。由于業績預告作為一種預測信息，其帶有一定的主觀性估計，因此與歷史性財務信息不同，對業績預告的披露往往可以采取不同的形式，目前在我國業績預告的制度框架下，主要存在點估計、區間估計、最小或最大值估計和定性估計這4種精確性不同的披露方式。其中點估計的業績預告一般形式為“200×年度凈利潤約1 000萬元”或“預計200×年凈利潤與上年同期相比約增長60%左右”；區間估計的業績預告一般形式為“200×年凈利潤約1 500-3 000萬元”或“200×年度凈利潤將比上年增長300%-330%”；最小值估計的業績預告的一般形式為“200×年度凈利潤的增長幅度大于30%”；最大值估計的業績預告的一般形式為“200×年度凈利潤的增長幅度小于30%”；定性估計的業績預告的一般形式為“200×年1月-12月預計為扭虧”的不涉及數字或比例的文字性描述，這4種披露方式的精確性依次遞減。深市上市公司業績預告的精確性分析如表2所示。

從表2可知，精確性最高的點估計由2008年的25.89%提高至2009年的26.73%，精確性次高的區間估計由2008年的50.71%提高至52.96%，精確性最低的定性估計由2008年的3.21%降低至2009年的1.69%。因此，2009年與2008年相比，業績預告的披露精確性有所提高。但值得注意的是，一方面有實質內容的業績預告披露的精確性有所提高，另一方面，形式上披露了業績預告而無實質內容的其他披露也由2008年的5.9%提高至2009年的9.31%，這說明有些上市公司為了迎合政策監管而披露業績預告，但實質上并無任何信息含量。

（二）業績預告的準確性

業績預告的準確性是指業績預告值與實際定期報告值的差異。該指標是業績預告信息能夠發揮有效作用的一個重要前提。盡管預告信息彌補了歷史財務信息對未來預期的不足，但其本身的不確定性則會影響到投資者對信息的使用。因此越準確的業績預告越能給投資者提供決策有用的信息。為了能夠定量地分析業績預告的準確性，本文首先定義偏差為業績預告值減去實際定期報告值后的差額再除以實際定期報告值，若業績預告披露的是區間值，則取區間的中間值為業績預告值。偏差越大，說明業績預告的準確性越低。由于我國業績預告披露的制度規定認為差異在50%以上為大幅變化，本文將偏差按照50%的整數倍，分為大于100%，50%至100%，0至50%，-50%至0，-100%至-50%，小于-100%這6個區間，以期進一步分析業績預告的準確性，深市上市公司業績預告準確性的具體分析如表3所示。

表3中PanelA反映的是深交所上市公司年度業績預告的偏差分布，PanelB反映的是深交所上市公司年度業績預告偏差的描述性統計。首先從偏差方向上看，2008年度出現正偏差（即業績預告值大于實際定期報告值）的占66.67%，到2009年度正偏差所占比例減至48.2%。說明 《新指引》 公布后，上市公司采用了更保守的業績預告披露策略，均值由2008年度的3 732.612變為2009年度的-5 414.451也能說明這一點。其次從偏差區間來看，偏差區間在100%以上的業績預告由2008年度的49.42%升至2009年度的71.97%，偏差區間在50%至100%的業績預告由2008年度的2.1%升至2009年度的19.96%，偏差區間在0至50%的業績預告由2008年度的48.48%降至2009年度的8.07%。另外2008年度偏差的最小值為-655 843.9，最大值為72 296.42，2009年度偏差的最小值為-955 932.8，最大值為276 560.1，與2008年度相比，最大（小）值都進一步加大，偏差區間和最值的變化都說明2009年度比2008年度的偏差更大，業績預告的準確性更低。

（三）業績預告的及時性

業績預告的及時性或稱時效性是指業績預告的披露時間和定期會計報告之間的時間跨度。業績預告的作用主要是提前釋放定期會計報告的信息風險，因此，業績預告與定期會計報告的時間跨度越大，說明業績預告的披露越及時。深市2008和2009年度的業績預告的及時性的具體數據和分析如表4所示。

表4中PanelA反映的是深交所上市公司業績預告披露時間的分布情況，與2008年度的業績預告相比，2009年度的業績預告在本年10和11月以及次年2月發布的數量都有所增加，在當年12月及次年1月、3月發布的數量略有減少，說明2009年度的業績預告總體比2008年度的業績預告的及時性有所提高。表4中PanelB列示的是業績預告及時性的描述性統計，可以看出，2009年與2008年相比，均值由107.61增加至109.36，說明總體來說2009年的業績預告的及時性比2008年的有所提高。但從業績預告及時性的最大值和最小值來看，2009年比2008年的數值都變小，即個別公司的業績預告的及時性有所降低，且最大值與最小值的差異很大，例如2009年業績預告的及時性，最小值為1天，即在年報披露的前一天披露年報業績預告，最大值為190天，即年報業績預告披露與年報披露的時間間隔相差達6個多月，這些情況的出現會使得業績預告喪失了提前釋放風險、減少信息不對稱的功能。另外，在2008年度和2009年度的業績預告中，在本年10月發布業績預告的所占比例最高，其次是在次年1月發布。由于在資產負債表日之前需對全年業績做出預告，雖然信息的及時性較強，但由于帶有很大的預測成分，預測的準確性會大打折扣，而在資產負債表日后對全年業績作出預告，雖然及時性較差，但由于相對前者預測成分較小，預測的準確性相對較高。

四、結論與建議

通過上述對深圳證券交易所上市公司發布的2008、2009年度業績預告的兩個層次的對比分析，可以得知：（1）《新指引》實施后，業績預告在具體披露內容的合規性方面并不理想。（2）《新指引》實施后，業績預告披露的精確性有所提高。但值得注意的是，一方面，有實質內容的業績預告披露的精確性有所提高；另一方面，形式上披露了業績預告而無實質內容的其他披露也有所增加。這說明有些上市公司為了迎合《新指引》而披露業績預告，但實質上并無任何信息含量。（3）《新指引》實施后，業績預告披露的及時性有所提高，但業績預告披露的準確性有所下降。說明如何定位業績預告的功能，在業績預告披露的及時性和準確性之間權衡是我們今后要考慮的問題。筆者認為，深交所發布《新指引》的目的是為了提高我國上市公司業績預告的披露質量，但從上述分析看《新指引》的實施效果并不理想。為了能使上市公司更好地實施《新指引》，筆者認為可以從如下兩個方面加大工作的力度：首先，進一步充實法規的內容。目前《深圳證券交易所上市公司信息披露格式指引》第15號僅對披露主體和披露內容作出規定，其實業績預告披露的時間、與定期報告披露的間隔期（即及時性）對業績預告披露的質量都有影響。因此應在這方面也有明確的規范，而不是像以前規定的業績預告披露時間在定期報告前那么寬泛。因為及時性與準確性這兩個業績預告的質量特征是相矛盾的，只有在將及時性限定在統一的范圍內，準確性才具有可比性。其次，加強事后監督。證監會或證券交易所可以在每年定期報告披露工作結束后，將上市公司業績預告的披露數據與定期報告數據作比較，對于那些應披露而未披露或披露偏差大特別是業績“變臉”的公司，證監會或證券交易所應該通過《中國證券報》、巨潮資訊網等渠道進行通報批評，嚴重的應處以一定罰款。還可以考慮將業績預告披露的評價情況作為上市公司未來增發股票等融資方面的一個考核指標，以提高上市公司的違規成本，進而督促上市公司提高業績預告披露質量。●

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