財(cái)務(wù)透明，從投資者關(guān)系做起

王飛

從2010年中國(guó)企業(yè)蜂擁到美上市融資，到兩年后的退市浪潮此起彼伏，是因?yàn)榘倌瓴挥龅膰?guó)際金融危機(jī)的洗禮，還是中國(guó)企業(yè)在美謀生能力欠缺？

為探究中國(guó)企業(yè)在美發(fā)展受阻的原因及解決良策，本刊記者近日對(duì)美國(guó)50杰出亞裔企業(yè)之一、龍門財(cái)經(jīng)董事總經(jīng)理朱麗潔女士進(jìn)行了專訪，請(qǐng)她為我們解析中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的良性生存之道。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：最近中概股退市的消息頻傳，中國(guó)在美國(guó)上市的企業(yè)遇到了2009年上市高潮以來最嚴(yán)重的低谷，甚至有消息稱美國(guó)的做空機(jī)構(gòu)做空中概股市場(chǎng)產(chǎn)生了“羊群效應(yīng)”。在美國(guó)的中概股市場(chǎng)真的如此不樂觀嗎？

朱麗潔：企業(yè)上市是一個(gè)大浪淘沙重新洗牌的過程。自2009年，有1000家中國(guó)公司的股票可以在美國(guó)進(jìn)行交易，其中約有300家是在主板上市。然而到了2010年，尤其是2011年，中國(guó)概念股市場(chǎng)漸漸進(jìn)入寒冬期。據(jù)羅仕資本數(shù)據(jù)顯示，私人股本和金融集團(tuán)在2011年通過杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)從中國(guó)公司購(gòu)買的股票價(jià)值達(dá)到3.5億美元，而另外4.3億美元股份處于收購(gòu)過程中。相比之下，2011年的首次公開招股融資總額只有22億美元，僅是2010年總額的一半。美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的不信任度還是令人堪憂的。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：您剛剛提到美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的不信任，這個(gè)由于跨文化差異等引起的不良反應(yīng)我們可以預(yù)知，但是還有哪些原因引起了美國(guó)人對(duì)原本前景大好的中國(guó)新生力量如此失望呢？中國(guó)在美國(guó)上市的股票是不是都如此不樂觀呢？

朱麗潔：自2008年以后美國(guó)投資人對(duì)于中概股由驚喜變成沮喪，是一個(gè)由感性回歸理性的過程。中國(guó)概念不能以一貫之，在中國(guó)這么大的一個(gè)國(guó)土上，必然有很多好的公司，當(dāng)然也有一些業(yè)績(jī)不夠好的公司。我們都知道，長(zhǎng)久以來由于中美兩國(guó)資本市場(chǎng)的文化差異和法治差距，導(dǎo)致了美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)法治水平和中國(guó)上市企業(yè)信用水平的質(zhì)疑。這不僅僅是中美兩國(guó)的問題，也是全球化與地域化、一體化與多元化的必然碰撞。中概股退市問題產(chǎn)生的原因很多。其中最直接也是存在最多的一個(gè)問題就是上市的選擇方式的問題。大多數(shù)中國(guó)企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約成本，往往采取反向并購(gòu)的方式。然而受到賣空機(jī)構(gòu)報(bào)告的影響，外國(guó)投資者依據(jù)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為大多數(shù)采用反向收購(gòu)的公司更容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)及商業(yè)欺詐。這就導(dǎo)致美國(guó)方面對(duì)中國(guó)企業(yè)的不信任，也招致做空機(jī)構(gòu)的投機(jī)。還有，中國(guó)公司的透明度在很多方面是比較低的。美國(guó)的投資文化通常認(rèn)為一箱蘋果里只要一只被蟲子咬過了，那么整箱都是爛蘋果。中概股除了受到做空機(jī)構(gòu)的攻擊使得股票價(jià)格大幅下跌外，自身的低透明度也掩蓋了其真正的投資價(jià)值。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：從上市的角度講，中國(guó)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的不了解和自身存在的問題無疑是引起退市浪潮的一個(gè)方面。除此之外，有沒有美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司的歧視，以及政府的“高強(qiáng)度”監(jiān)管？聽說去年年底有很多中概股的股票大跌，是因?yàn)槊绹?guó)司法部門介入此事，是這樣嗎？

朱麗潔：2009年初，到2011年11月29日，已有41起針對(duì)中國(guó)在美上市公司的指控文件提交聯(lián)邦法院。其中的39起都指控中國(guó)公司及其管理層出具了錯(cuò)誤和令人誤解的信息，沒有披露有關(guān)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和前景造成重大不利的事實(shí)。根據(jù)美國(guó)長(zhǎng)盛律師事務(wù)所(Troutman Sanders LLP)數(shù)據(jù)，東北石油、東方紙業(yè)、天人果汁、神陽(yáng)科技等股票確實(shí)因?yàn)檫@個(gè)原因大跌。但是，這個(gè)問題究竟是美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司的監(jiān)管存在偏見，還是中國(guó)公司自身的原因呢，在這里我舉一個(gè)例子來解釋這個(gè)問題。我們都知道中國(guó)體操隊(duì)在今天很輝煌，但是當(dāng)中國(guó)體操隊(duì)邁上國(guó)際頂尖團(tuán)隊(duì)的道路上是很艱難的，不像國(guó)球乒乓那樣，在大賽上有很多的中國(guó)裁判，體操隊(duì)面對(duì)的更多的是俄羅斯的裁判。中概股這個(gè)新事物面對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管，我們是在客場(chǎng)作戰(zhàn)，必然有我們的劣勢(shì)以及會(huì)碰到的問題。但是我們體操隊(duì)還是創(chuàng)下了輝煌。所以我認(rèn)為，這首先是一個(gè)態(tài)度問題。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：您說的非常好。那我們的中概股該如何做才能適應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的生存法則，修身養(yǎng)性而后再度一鳴驚人呢？

朱麗潔：中國(guó)的企業(yè)具有非常大的潛力，但他們的增值往往受限于三個(gè)因素：透明度、持續(xù)性與文化隔閡。具有透明度，需要保證信息披露，使市場(chǎng)信息暢通；做好投資者關(guān)系，確保企業(yè)在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中的可持續(xù)發(fā)展才能保證持續(xù)性；了解美國(guó)市場(chǎng)文化和規(guī)則，做到知己知彼，才能打破文化隔閡，把握好生存法則。但是，怎樣才能慧眼識(shí)珠，取其精華去其糟粕，不僅需要投資人對(duì)中國(guó)的商業(yè)環(huán)境有一定的了解。同時(shí)更依賴中國(guó)向海外輸出的公司積極的進(jìn)行自我包裝，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，信息越充分，越有利于投資人進(jìn)行深入的了解。羅馬非一日建成，信任也并非一朝一夕。中國(guó)公司需要建立良好的透明度和持續(xù)性，處理好投資者關(guān)系，才能獲得更廣泛的尊重和認(rèn)可，從而增強(qiáng)融資能力。我們公司最近正在開發(fā)一個(gè)平臺(tái)——“中國(guó)企業(yè)在線”，為企業(yè)和投資人提供“紅娘”的服務(wù)。搭建一個(gè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和投資人的互動(dòng)，拉近中國(guó)企業(yè)與華爾街投資人之間的距離。專業(yè)提供企業(yè)和投資者數(shù)據(jù)庫(kù)，匯集企業(yè)主頁(yè)，提供網(wǎng)絡(luò)論壇交流、在線路演，并且?guī)椭髽I(yè)處理投資者關(guān)系。真正為投資者和企業(yè)互利，做到1+1=3（企業(yè)、投資者、利潤(rùn)），實(shí)現(xiàn)更多的中國(guó)企業(yè)能走出國(guó)門，在海外市場(chǎng)籌集資本。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：眾所周知企業(yè)做到信息披露，保持透明度，增強(qiáng)公信力，是我們對(duì)企業(yè)長(zhǎng)久生存至關(guān)重要。但是，這個(gè)投資者關(guān)系，是請(qǐng)客吃飯嗎？和處理公共關(guān)系有什么不同嗎？我們了解到您的公司以國(guó)際投資公關(guān)管理（IRM）見長(zhǎng)，專門協(xié)助中國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，并為已經(jīng)在美國(guó)上市的中國(guó)公司構(gòu)建最佳投資者關(guān)系的金融服務(wù)。您在這方面是專家，可以就這個(gè)問題給我們解釋一下嗎？

朱麗潔：好的。投資者關(guān)系絕對(duì)不是請(qǐng)客吃飯那么簡(jiǎn)單。投資者關(guān)系就是打磨鉆石的工作。公司是一個(gè)未經(jīng)雕琢的鉆石，而良好的投資者關(guān)系公司可以將這枚默默無聞的鉆石打磨成一顆“非洲之星”。處理投資者關(guān)系，關(guān)鍵在于激發(fā)公司的潛在價(jià)值。我們所提供的投資者關(guān)系主要分為三個(gè)方面，資本定位、財(cái)經(jīng)公關(guān)和實(shí)盤監(jiān)控。資本定位，了解對(duì)方信息，熟知市場(chǎng)環(huán)境，這是基本原則，做到知己知彼，百戰(zhàn)不殆。財(cái)經(jīng)公關(guān)，構(gòu)建投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，樹立企業(yè)形象，發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，做到居安思危，未雨綢繆。實(shí)盤監(jiān)控，把握好企業(yè)的發(fā)展命脈、抓好時(shí)間點(diǎn)，為企業(yè)創(chuàng)收，需要做到宜剛宜柔，相機(jī)而動(dòng)。我們以嘉漢林業(yè)為例，嘉漢林業(yè)被渾水摸魚公司的賣空?qǐng)?bào)告導(dǎo)致股票大跌、退市。當(dāng)公司出現(xiàn)這種情況時(shí)，首先需要做一個(gè)一到三個(gè)月的戰(zhàn)略、策略危機(jī)計(jì)劃，來找到受批評(píng)的源頭，找出證據(jù)來證明負(fù)面的信息是別人惡意的批評(píng)，通過適當(dāng)渠道傳遞信息給公眾和投資人。正面回應(yīng)，重建投資人的信心。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：您說到投資者關(guān)系，讓我想到了索尼。索尼是一個(gè)電子行業(yè)中非常成功的企業(yè)，除了“要做就做最好”的企業(yè)理念和“換檔快一拍”的市場(chǎng)和研發(fā)策略之外，他們的秘密武器正是在資本市場(chǎng)上不凡的投資者關(guān)系運(yùn)作，才成就了他們?cè)陔娮邮澜绲膹?qiáng)勢(shì)。與許多大企業(yè)不同，索尼將資本市場(chǎng)作為其融資的首選，而非依賴銀行籌措資金。索尼靈活、游刃有余地在市場(chǎng)中良性發(fā)展，您能談?wù)勍顿Y者關(guān)系與資本市場(chǎng)之間的相互作用嗎？

朱麗潔：投資者關(guān)系的處理，在資本市場(chǎng)是一個(gè)潤(rùn)滑劑的作用，為市場(chǎng)營(yíng)造一個(gè)公平交易的環(huán)境。投資者關(guān)系作為一個(gè)紐帶性質(zhì)的行業(yè)，它起源于資本市場(chǎng)，生存于資本市場(chǎng)，又回饋于資本市場(chǎng)，因而它的存在起到的作用的不可小覷的。武漢有機(jī)在美國(guó)資本上市后，付出了20%的股權(quán)代價(jià)卻仍是一個(gè)空殼公司。這個(gè)公司缺乏前瞻性信息，與市場(chǎng)各類中介機(jī)構(gòu)之間關(guān)系的管理不當(dāng)，對(duì)公司的運(yùn)作起不到任何積極的作用，從而也得不到在市場(chǎng)生存的機(jī)會(huì)。相比，透明的信息傳遞，規(guī)范的投資者關(guān)系處理會(huì)給市場(chǎng)本身注入新鮮的氧氣，使整個(gè)市場(chǎng)都鮮活起來。同時(shí)，投資者關(guān)系的處理為公司的股價(jià)提供更好的升值空間，從而回饋市場(chǎng)。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：正如您說的市場(chǎng)需要新鮮的空氣，而良好的氛圍一定需要參與者共同的維護(hù)，以及“無形的手”和“有形的手”的監(jiān)管。您能談?wù)勗谑袌?chǎng)這盤棋中，都有哪些人參與這場(chǎng)游戲？對(duì)那些不規(guī)范的操作行為，我們又應(yīng)該監(jiān)控誰？您能否舉例說明？

朱麗潔：一般我們熟知的市場(chǎng)參與者有：投資人，政府，公司，銀行，律師，券商，以及投資者關(guān)系人等幾個(gè)角色。比如東方紙業(yè)。在2010年6月28日，他們?cè)庥龅矫绹?guó)一家名為“渾水摸魚”的研究機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，對(duì)其私募融資用途、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等問題大肆渲染成一篇研究報(bào)告，致使之后3天股票跌幅13%。面對(duì)政府危機(jī)，東方紙業(yè)為了澄清質(zhì)疑，聘請(qǐng)了可信的第三方—律師事務(wù)所和審計(jì)事務(wù)所，公開財(cái)務(wù)報(bào)告和運(yùn)營(yíng)透明度。直到11月29日，東方紙業(yè)的大幅動(dòng)蕩起伏得以終止。歸根結(jié)底，良好投資者關(guān)系從而挽救了股票市場(chǎng)的暴跌。政府，投資人，公司，券商等市場(chǎng)參與者都做到提高自身的規(guī)范化來參與市場(chǎng)，同時(shí)互相監(jiān)督。從而使市場(chǎng)的自凈率提高，讓資本和信息在市場(chǎng)中自由流通，形成良好的市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，從而達(dá)到市場(chǎng)的良性循環(huán)。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：從2006年到2010年之間，共計(jì)339家中國(guó)公司在美國(guó)主板市場(chǎng)上市，其中有106家在紐約證券交易所上市，223家在納斯達(dá)克上市?！爸袊?guó)牌”泡沫般增長(zhǎng)，給我們的感覺是，二級(jí)市場(chǎng)一夜雨疏風(fēng)驟之后，晝夜間差甚大，如果海外的上市公司面臨回歸，是否他們會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)？

朱麗潔：退市回歸從理論上看很簡(jiǎn)單。數(shù)百家中資公司已經(jīng)通過反向收購(gòu)方式在美國(guó)上市，它們將所有資產(chǎn)注入一家在納斯達(dá)克交易所、美國(guó)證券交易所或者在場(chǎng)外交易的空殼公司。上市以后這些中資公司才發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)掛牌上市伴有巨額合規(guī)成本，況且與中國(guó)股市相比，在美國(guó)市場(chǎng)交易的股票估值也比較低。于是私募股權(quán)投資公司出手從美國(guó)股東手中收購(gòu)股權(quán)，讓公司從美國(guó)退市并回歸中國(guó)上市，之后私募再退出。然而，盡管此類交易表面上看有明顯吸引力，但也存在巨大的、不可控的風(fēng)險(xiǎn)，試圖進(jìn)行此類交易的私募股權(quán)投資公司可能會(huì)受到致命打擊。這些中資公司一旦私有化，能不能在中國(guó)重新上市還要打一個(gè)大問號(hào)。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易：朱總，最后請(qǐng)問您，您在美國(guó)金融市場(chǎng)摸爬滾打多年，請(qǐng)談?wù)劽绹?guó)的市場(chǎng)，以及美國(guó)市場(chǎng)投資者關(guān)系管理的先進(jìn)發(fā)展模式，我們是否可以直接拿來借鑒，我國(guó)上市公司到底該如何做到以上所說的保持信息披露，透明度和為企業(yè)的長(zhǎng)久生存把握好持續(xù)性？

朱麗潔：美國(guó)在20世紀(jì)30年代前金融市場(chǎng)也處于不規(guī)范的狀態(tài)，內(nèi)幕交易盛行，虛假消息泛濫，也談不上上市公司與投資者之間的正常良好的溝通。隨著美國(guó)金融監(jiān)管、法制的逐步健全，以及上市公司、投資人素質(zhì)的提高，市場(chǎng)本身自發(fā)形成了對(duì)投資者關(guān)系管理的需求。美國(guó)在投資者關(guān)系領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)是值得我們借鑒的。我們還處在一個(gè)探路的階段，需要的是“取其精華”來完善我們自身的投資者關(guān)系管理。準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，龐大的投資人網(wǎng)絡(luò)，精準(zhǔn)的研究報(bào)告把握好這些方面，同時(shí)處理好兩個(gè)層面：一、理性方面，技術(shù)性的信息傳遞是否準(zhǔn)確，受眾是否是相關(guān)方，傳遞信息渠道是否有效。二、感性方面，傳遞的信息是否能承載市場(chǎng)偏好的價(jià)值，所傳遞的東西是否可視化、易理解，企業(yè)的商業(yè)模式是否具有繼往開來的創(chuàng)業(yè)性投資前景。投資者關(guān)系既是技術(shù)，也是藝術(shù)。