金融促進產業結構升級機制的理論思考

謝紅

影響產業結構升級的因素很多，一般認為，社會需求是產業結構升級的市場導向；科技進步是產業結構升級的直接動力；制度安排是產業結構升級的體制保障；資源供給是產業結構升級的物質基礎。那么金融能否在在產業結構升級過程中發揮作用，金融又是通過何種機制促進產業結構調整？我們認為，在產業結構升級任務十分繁重的中國現階段，從理論上厘清金融促進產業結構升級的機制，對增強金融部門支持產業轉型的主動性、自覺性和針對性具有十分重要的現實意義。本文擬從理論層面對金融促進產業結構升級的機制進行探討。

一、金融的信用催化機制

一是有效促進了儲蓄的形成。在信用和金融機制不發達的情況下，由于缺乏信用，金融工具單一，儲蓄主要表現為政府、企業、居民三大部門的直接儲蓄，儲蓄水平和效率都較低。在這種情況下，盈余單位可選擇多種儲蓄形式、持有多樣化的金融資產，實現最理想的流動性、收益性和安全性組合。由此既大大便利了儲蓄的形成，又能使之具有更好的保值增殖性，從而增強盈余主體的儲蓄愿望，進而發掘更多的儲蓄來源，甚至一些零星的、暫時閑置的資金也能得到充分的利用，從而有效地促進儲蓄的形成。

二是能夠有效促進儲蓄向投資的轉化。儲蓄僅僅是資金形成的價值準備，儲蓄向投資的轉化才是資金形成的關鍵。資金形成在經濟增長和產業結構調整中的重要作用，最終要通過這一過程來實現。貨幣、信用與金融中介的發展，一步步推動著儲蓄向投資轉化機制的完善，特別是金融中介機構的出現有利于協調儲蓄者與投資者之間的結構差異，使儲蓄向投資的轉化順利實現。在金融發展較好的情況下，金融中介機構全面介入了儲蓄向投資轉化的過程，不僅商業銀行的中介功能不斷加強，而且各種非貨幣金融資產、非銀行金融機構空前活躍。完善的金融組織體系和金融市場運行機制，以及健全的金融調控機制，將促進金融機構充分發揮儲蓄投資轉化的中介作用，并提高這一轉化的效率。

三是存在信用放大效應。以麥克魯德(D．H．Macleod)、熊彼特(J．A．schum Peter)、韓(A．Hahn)等人為代表的信用創造說認為，信用的作用不僅在于媒介和轉移現有資本，它還能通過各種金融技術手段，創造出更多的資本以推動經濟的發展。如通過金融中介集中吸收儲蓄并集中轉化為投資進行配置的過程中，中介機構可根據其所持有的某類資產通貨、活期存款或其他初級證券、甚至有形資產、創造出成倍的特定負債，從而不僅可實現信用媒介功能，還創造了信用。

二、商業性金融的資金引導機制

有效的投資項目評估篩選機制將引導資金的合理流向，能夠促使低效、衰退的產業及時退出，從而給高加工度、高附加值、高技術含量的產品騰挪出更多的開發資金。否則單靠大量投資堆積產生的經濟增長將是高成本、低質量、低效益的。金融的發展，將產生一個較為有效的資金導向機制。商業性金融機構從自身利益出發，按照收益性、安全性、流動性原則，通過橫向比較優勢對比和縱向利益增長對比對投資項目進行評估，并據此作出選擇，將資金導向那些預期收益較好、發展潛力較大的行業部門或企業。進一步細分，又可以分為如下兩類資金導向機制：

一是金融機構的資金導向機制。在現代金融制度的基本構架中，商業性金融機構無論從哪一角度看，都處于最重要的和最基礎性的地位。其經濟原則和行為方式與市場經濟原則緊密聯系，從而體現出以市場機制為資源配置導向的現代市場經濟的基本特征與要求。商業性金融機構作為經濟學意義上的企業，追求利潤是其最終經營目標。在資金配置過程中，商業性金融機構遵循比較利益原則，從而發揮金融的資金導向和甄別功能。同時，商業性金融機構也通過一定的組織制度，對使用資金的服務貿易企業實行經濟控制和監督，促進信息溝通，減少資金配置中的短期行為，提高投資收益。需要指出的是，由于在資金配置中，銀行類金融機構起主體作用，因此上述金融機構主要指銀行類金融機構，銀行類金融機構資金引導機制在成熟行業的投資方面更具優勢，原因是人們對這些行業應該如何管理已經達成了共識，因此，銀行的投資決策代理機制也會運作良好。銀行在與這些行業中的企業的多次交往中，積累了大量的信息，相對于新興的產業而言，銀行獲得信息的成本小得多，并且承擔的風險也小得多，銀行作為投資代理人的活動也比較容易獲得個體投資人的信任。

然而，商業性金融機構要有效地實現資金導向功能須有一定的前提條件。首先，必須實現資金的商品化和資金價格的市場化。資金作為一種稀缺而重要的資源要素，要達到有效配置，必須遵循有償使用、平等交易、效益優先的原則。如果資金價格被人為扭曲，或者缺少一個統一的資金競爭流動的市場基礎，比如資金的配置機制已被一套行政程序所替代，那么在這個過程中，資金回報與資金成本是割裂的，不論是資金使用單位還是資金提供者，都不會重視資金的成本與效益，由此很容易導致資金的低效使用和錯誤投放，同時還會伴生腐敗。因此，要建立有效的資金導向機制，必須首先打破資金供給制，創造一個統一、公平的資金市場。其次，必須實行金融機構的企業化。只有金融機構實現企業化，才可能按照自己的意志而不是按照第三方意志（比如官方）來配置資源。才存在獨立地按照比較利益原則對投資項目進行篩選和抉擇的動力，從而有效實現其對資金流向的引導和干預。金融機構企業化，擁有獨立產權利益和自主經營決策權是實現金融機構資金導向的另一基礎性條件。

二是金融市場資金導向機制。它主要通過證券市場發行股票、債券、短期融資券等手段來實現對資金的優化配置。由于能夠依托其發達的信息系統迅速獲得有關新興產業的信息，因此相對于銀行類金融結構而言，更有利于新興產業的發展。在以金融市場為主導的金融體系的扶持下，這些國家的新興產業導入和成長較快，部分還成為引領經濟發展的龍頭。

同樣，金融市場要發揮資金導向作用也需要具備以下條件: 必須有良好的制度來保證市場沒有分割，有效的會計制度和信息披露制度來保證信息的有效對稱，有效的經理人行為約束與監督機制來保證委托代理的有效。如果上述條件不具備，就會導致市場的低效率乃至無效，造成資源浪費。

三、政策性金融的校正補缺機制

經濟學理論表明，市場機制有其作用的邊界，即使在完全市場條件下，帕累托最優的資源配置也不會實現。比如由于經濟的外部性、公共產品、自然壟斷、信息不對稱等現象的存在，會出現市場失靈現象，這種市場失靈同樣體現在商業性金融對資金的配置上。通常，在市場利益機制的趨動下，可能出現過分追求短期利益或局部利益，而產生不利于經濟長期協調發展的資金配置格局，降低資源配置的合理性、有效性。一些投入大、回報期長、回報率低的基礎產業及基礎設施項目，或風險大、成本高的科研開發及技術創新項目，以及一些偏遠落后地區的建設開發項目等等，都難以吸收到足夠資金。雖然這從純經濟的、短期的或微觀局部的角度看是合理有效的，但從社會合理性、總體宏觀效益和長期發展前景看，卻可能導致社會經濟結構失衡、產業缺乏創新活力和發展后勁等問題，這就需要從政策上對資金供給結構進行適當的干預指導，彌補市場的不足。一方面，政府通過一般性貨幣政策工具、調整貨幣供應量、對商業性貸款的政策性擔保、采用信貸選擇政策、由中央銀行根據產業政策進行信貸配給或行政指導，直接干預民間金融機構的信貸，從而達到促進產業結構優化的目的；另一方面，政府往往出面建立若干官方或半官方的政策性金融機構，向商業性金融機構不愿或無力提供資金，以及投入資金不足的重點、新興的行業進行投資和貸款，促進產業結構升級。

但政策性金融要充分發揮對于產業結構調整的矯正補充作用，仍然需要滿足以下前提條件：首先，要求政府能夠準確地把握產業結構調整的方向，進而利用政策性金融工具支持適合本地區的產業。但實際情況是，對于復雜多變的市場，政府很難保證決策的正確性。其次，政策性金融要發揮作用，必須要保證政府站在社會的立場上。一旦與政府有復雜關系的國有企業存在，就很難保證政策性金融方向的準確性。所以，不恰當的政策性金融還有可能破壞了金融的市場機制，存在一定的負面作用。

四、金融的產業組織結構優化機制

適當產業組織結構高度化能使企業獲得良好的規模收益和產業競爭力，從而推動產業技術進步和效率水平的提高。而有效的金融體系有助于提升市場的產業組織結構。

首先，金融有助于促進企業集團的形成，形成規模化經營。企業集團是產業組織的一種重要形式，各國經驗表明，它的產生和發展是以金融資本為基礎的，并以金融資本的控制為特征。前述分析表明，金融的發展、多種多樣的金融資產、多種形式的金融機構、健全的金融體系不僅有信用媒介的作用，還具有信用創造的功能。發達的信用和金融體系，能夠促進資本的轉移和集中，進而促進企業集團的形成：一方面，企業有可能通過發行股票、債券或貸款等方式，控制和動用超出自身上百倍的資本，從而在規模與技術水平上加速資本的積聚，為進一步實現資本集中創造條件；另一方面，發達的信用可以為大資本吞并小資本以及大資本之間的集中提供有力的杠桿，甚至可以幫助小企業兼并收購比自己大許多的大企業。

其次，資金提供了聯系的紐帶，有利于加強企業集團內部的聯系。資金的利益，是以一定的價值預付謀取最大的價值增殖利益，是商品經濟中最根本的利益。因此，資金紐帶也是企業之間最有效、最穩固的聯系紐帶。而企業集團的形成與正常運作往往存在錯綜復雜的資金往來關系，這種資金往來可能是經營環節產生的、也可能是投資環節產生的，總之，這種千絲萬縷的資金鏈條形成了企業集團穩定發展的基礎。

要澄清的一個觀念是，企業的集團化并不等于壟斷，不等于不存在競爭，適度的集中在更大程度上不是削弱了競爭而是使競爭變得更加激烈了。因為這種競爭體現為企業集團之間的競爭，而且這種競爭的范圍也更為廣闊，延伸到整個世界市場和各個行業領域。

五、金融的促進技術進步機制

研究表明，技術進步是促進產業結構升級最核心的動力。約瑟夫·熊彼特(Joseph A．Schumpeter，1926)在《經濟發展理論》中首次提出了創新理論后，又在《資本主義、社會主義與民主》(1942)中進一步突出強調了創新對產業“創造性破壞”的作用。他認為競爭的本質不再是價格的競爭，而是創新的競爭。我國學者傅家驥(1998)在他的《技術創新學》中認為，在影響產業升級和結構轉換的主要因素中，技術創新是核心因素，并斷言：“沒有技術創新，就沒有產業結構的演變；沒有產業結構的演變就沒有經濟的持久增長。”而金融正是通過促進技術進步而間接促進產業結構調整的。

一般說來，技術進步對資金有大量的需求，但因其自身高風險特點卻又常常面臨融資困難。企業生命周期理論表明，科技型小企業在創設初期，面臨技術上和商業上的雙重不確定性，據歐洲投資銀行推測，失敗率通常在70%以上，如此高的失敗率顯然是銀行和大型財務公司不能接受的。即使在主導技術成型，企業將付諸實施之后，由于技術，管理和資金等方面都還不穩定，仍然存在30%左右的失敗率。由此可見，一項新技術從創意到規模化生產，充滿風險。另據美國風險投資基金對投資項目進行的統計，其中50％完全失敗，40％微利或不盈不虧，僅10％能大獲成功。但同時，技術進步的成功也能帶來豐厚的回報。據1980年美國中小工商企業聯合會的調查，該組織中的風險企業與中小企業總體相比，銷售率高10倍、資產增長率高11倍、納稅率高6倍，可見，科技型投資項目總體上呈現高投入，高風險，高收益特征，這種特征也決定了需要有特別的機制為技術進步配置資金。風險投資應運而生，它從10％的成功項目中所得的巨額收益足以彌補在50％失敗項目上的虧損，從而總體上實現盈利甚至超額利潤。因此這種制度創新能較好地適應技術進步投融資高投入、高風險、高收益的待點，從而有效地把資金引向素質較好、技術可行性與市場前景均較有利的新技術企業或項目，推動產業技術結構的升級調整和高新技術產業的發展。這種制度設計對獨立創業、不能依靠從已有企業或集團內部取得資金的企業家尤為重要。

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