我國(guó)A股IT上市公司企業(yè)價(jià)值與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

【摘要】EVA管理模式一直是近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)界研究和爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題，EVA和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系這一問(wèn)題尤為突出。本文基于IT公司的數(shù)據(jù)開(kāi)展了實(shí)證研究，證實(shí)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性小于EVA指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性；EVA和傳統(tǒng)價(jià)值變量都對(duì)企業(yè)價(jià)值具有一定解釋能力；但傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量不能被EVA完全替代。

一、研究背景與意義

EVA的理論和模型產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代，企業(yè)在會(huì)計(jì)上除了考慮各種要素成本還必須考慮資本成本，企業(yè)的創(chuàng)造價(jià)值減去資本要素成本之后的值，才更具有現(xiàn)實(shí)的企業(yè)價(jià)值意義。特別在中國(guó)國(guó)內(nèi)方面，政府引入了EVA作為國(guó)資委下屬央企考核機(jī)制的措施，這又將EVA體系為企業(yè)價(jià)值帶來(lái)的影響引入廣泛討論當(dāng)中，EVA與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性特別是中國(guó)上市企業(yè)的實(shí)際情況如何成為了非常有意義的研究課題。本文希望通過(guò)實(shí)證研究來(lái)考察EVA 與我國(guó)上市企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。

二、EVA價(jià)值相關(guān)性國(guó)內(nèi)外研究

迄今為止，國(guó)外開(kāi)展了較為成熟的EVA價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究，國(guó)外的一系列研究大多針對(duì)EVA和每股凈利等傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性研究，但也有一些研究評(píng)估了EVA公司在現(xiàn)實(shí)中的績(jī)效行為。在研究方法方面，國(guó)外研究大量使用了實(shí)證分析的方法。國(guó)內(nèi)方面，胡俊娣（2003）進(jìn)行了ROI 和 EVA的對(duì)比分析研究，認(rèn)為傳統(tǒng)ROI計(jì)算方法不如EVA評(píng)價(jià)方法。王燕妮 （2004）認(rèn)為EVA 需要進(jìn)行綜合考慮，但從財(cái)務(wù)方面評(píng)價(jià)，其效度很高。游明潔（2010），徐曉薇（2010）等人的研究表明EVA在評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面具有較強(qiáng)有效性。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇

本研究選取我國(guó)2008、2009、2010年深滬兩市IT類(lèi)企業(yè)，同時(shí)去掉ST、PT 股票并去掉統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。經(jīng)過(guò)上述調(diào)整后的總的樣本個(gè)數(shù)為421個(gè)。

（二） 變量選擇

因變量（企業(yè)價(jià)值代表性變量）也就是公司價(jià)值變量，本文由市場(chǎng)增加值（MVA）代表。EVA代表性變量為股經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPS），每資本經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPC）以及資本收益率（ROC）。會(huì)計(jì)指標(biāo)體系方面選用了如下指標(biāo)：OCPS（每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EPS（每股收益）。

（三）實(shí)證研究結(jié)果

研究首先進(jìn)行了相關(guān)性分析，檢驗(yàn)以上7組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，對(duì)六個(gè)變量分類(lèi)別同因變量（公司價(jià)值變量）進(jìn)行多元回歸分析，即主要針對(duì) MVAPC 進(jìn)行回歸分析。我們可以建立如下回歸方程:MVAPC = β 0+ β1EVAPC +β2EVAPS+β3ROC+β4。從以上分析能夠看出，EVA變量對(duì)公司價(jià)值有很好的解釋力，其中F值高達(dá)52.564，R方為.274，說(shuō)明EVA變量對(duì)模型解釋高達(dá)27%。實(shí)證結(jié)果支撐了EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的解釋能力這一結(jié)論。

其次，通過(guò)多元回歸分析（傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量與企業(yè)價(jià)值變量），可以看到會(huì)計(jì)變量總體上對(duì)公司價(jià)值的解釋力和EVA變量相比不高，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果上看其解釋力小于10%。而統(tǒng)計(jì)結(jié)果的F值為8.273，會(huì)計(jì)指標(biāo)變量的回歸方程在0.001的水平上顯著，數(shù)據(jù)結(jié)果表明會(huì)計(jì)變量可以解釋企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。但如果與EVA變量回歸方程相比，會(huì)計(jì)變量的回歸方程整體顯著性明顯較低。通過(guò)以上分析，我們得到了：傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量對(duì)企業(yè)價(jià)值具有一定解釋能力；且EVA相對(duì)于企業(yè)價(jià)值的解釋力更大，明顯高于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力。

最后，如果在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)如果同時(shí)引用EVA指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)，調(diào)整R方與EVA回歸模型相比有了一定的提升，當(dāng)我們同時(shí)使用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量和EVA變量時(shí)，模型對(duì)MVAPC的擬合程度有了顯著提高，我們可以得到結(jié)論：同時(shí)使用量類(lèi)變量后解釋變量對(duì)公司價(jià)值的解釋度有了明顯提高了；觀察統(tǒng)計(jì)方程的F值高于30，這一結(jié)果大幅度超過(guò)單純采用會(huì)計(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。我們可以得到如下結(jié)論：EVA指標(biāo)雖然有較高的解釋能力，但是它并不能完全取代傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，傳統(tǒng)變量是很重要的企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，在對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力方面也有相當(dāng)大的作用。

綜上我們得到如下結(jié)論：當(dāng)綜合使用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量和EVA的時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值的解釋能力最強(qiáng)，而單純使用EVA變量時(shí)其對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力其次，如果單純使用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量其對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力最弱，同時(shí)單純使用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量仍然有一定的解釋能力，所以傳統(tǒng)會(huì)計(jì)變量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未來(lái)的研究中，可以將EVA研究結(jié)論與企業(yè)內(nèi)部管理相關(guān)聯(lián)，研究EVA企業(yè)價(jià)值相關(guān)性是否和企業(yè)內(nèi)部管理有關(guān)聯(lián)，從而讓這一研究在企業(yè)中發(fā)揮實(shí)踐作用。

參考文獻(xiàn)

[1] 胡俊娣.投資回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)附加值在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的比較研究[J].商業(yè)研究，2003（05）.

[2] 王燕妮，王波.EVA與現(xiàn)有評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004（07）.

[3] 王化成, 程小可, 佟巖.經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值相關(guān)性:與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標(biāo)的對(duì)比[J].會(huì)計(jì)研究 , 2004（05）.

[4] 王澤萍.基于于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D].大連理工大學(xué)碩士論文, 2006.

[5] 游明潔.EVA在評(píng)估企業(yè)價(jià)值中的應(yīng)用研究[D].北京交通大學(xué)論文, 2010.

[6] 徐曉薇.基于EVA的我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究[D].西北大學(xué)論文, 2010.

作者簡(jiǎn)介：陳紅雷（1977-） ，男 ，漢族 ，安徽省巢湖人，碩士，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：行為金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：陳岑）