藝術(shù)品信托危局

王韶輝

6月29日，一款名為“國(guó)投飛龍藝術(shù)品基金9號(hào)集合資金信托計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)投飛龍9號(hào)”)發(fā)布提前終止公告，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這款信托產(chǎn)品于2010年12月發(fā)行，期限兩年，發(fā)行規(guī)模1.5億元，資金用于購(gòu)買雅盈堂合法擁有藝術(shù)品的收益權(quán)。

不久前，雅盈堂實(shí)際控制人王耀輝因涉及農(nóng)行副行長(zhǎng)楊琨案被調(diào)查，成為近期藝術(shù)品投資領(lǐng)域查稅風(fēng)波中落馬的又一重量級(jí)人物。有業(yè)內(nèi)人士在接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，此次風(fēng)波對(duì)藝術(shù)品投資者信心影響巨大，使得市場(chǎng)觀望氛圍濃厚?！斑M(jìn)入6月以后，就沒(méi)有新的藝術(shù)品信托產(chǎn)品發(fā)出來(lái)了?！?/p>

對(duì)于提前終止的“國(guó)投飛龍9號(hào)”，國(guó)投信托內(nèi)部人士表示，已正常兌付，具體處置手段則不便透露。由于幾大藝術(shù)品機(jī)構(gòu)涉案，與之相關(guān)聯(lián)的數(shù)家信托公司和銀行機(jī)構(gòu)都不同程度地暴露了風(fēng)險(xiǎn)。

遭遇“查稅門”

今年4月以來(lái)，藝術(shù)品投資領(lǐng)域的查稅風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，到目前為止，在“2011年中國(guó)藝術(shù)品基金TOP20”排名前三的公司都受到牽連。排名第二、三位的雅盈堂和邦文負(fù)責(zé)人均已“落馬”，位列第一的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司的背景為中融信托和民生銀行，而民生銀行品牌管理部原總經(jīng)理何炬星已遭調(diào)查，北京藝融恐怕也難獨(dú)善其身。

此次調(diào)查風(fēng)暴雖以查稅為由頭，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這只是其中一部分。5月份，“中央文明辦慈善愛(ài)心大使”、公益拍賣人王小建曾公開(kāi)說(shuō)道：“國(guó)稅總局、銀監(jiān)會(huì)最近在嚴(yán)查藝術(shù)品信托、紅酒信托、變相向房地產(chǎn)行業(yè)做資金輸送等問(wèn)題?！?/p>

與之前風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的房地產(chǎn)信托相比，藝術(shù)品信托運(yùn)作的透明度更差。而隨著藝術(shù)品市場(chǎng)的調(diào)整，作為抵押物的藝術(shù)品價(jià)格面臨更多不確定性，使得這類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更加令人擔(dān)憂。

有多年關(guān)注藝術(shù)品領(lǐng)域的投資人表示：“藝術(shù)品是非常特殊的商品，屬于小眾文化，由于缺少被普遍接受的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，很容易受到操縱。”

此次調(diào)查風(fēng)暴，尤其是春拍進(jìn)行一半時(shí)出現(xiàn)的幾起落馬事件，對(duì)投資者信心打擊較大。有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“現(xiàn)在銀監(jiān)會(huì)要求新成立的藝術(shù)品基金都必須報(bào)備，這在以前從沒(méi)有過(guò)，對(duì)募資的影響最大。受到?jīng)_擊的主要是藝術(shù)品信托基金，可以預(yù)見(jiàn)，后半年藝術(shù)品信托發(fā)行會(huì)越來(lái)越少?！?/p>

用益信托網(wǎng)分析師雷雯雯在接受《新財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)認(rèn)為，內(nèi)行的投資者會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入分析，不會(huì)受太多影響，但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)更加謹(jǐn)慎，選擇觀望。

星傲文化董事長(zhǎng)魏琳星對(duì)《新財(cái)經(jīng)》表示：“政策讓大家感到驚訝，買家變得比較理性和謹(jǐn)慎，前期會(huì)通過(guò)專家咨詢，在一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間才舉牌。實(shí)際上這也是一件好事，在某種程度上可以遏止一部分藝術(shù)品價(jià)格過(guò)高。”

隨著近年來(lái)藝術(shù)品投資市場(chǎng)的火暴，拍賣屢創(chuàng)新高，藝術(shù)品信托也進(jìn)入了一個(gè)高增長(zhǎng)階段。據(jù)用益信托網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2011年藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，同比實(shí)現(xiàn)626.17％的爆發(fā)式增長(zhǎng)。今年第一季度，藝術(shù)品信托發(fā)行并沒(méi)有退燒，各信托公司共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，比去年同期增加了7款，增長(zhǎng)幅度達(dá)116.67％。

藝術(shù)品信托的收益也水漲船高。用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2011年的藝術(shù)品信托平均預(yù)期收益率為9.86％，較2010年的平均預(yù)期收益率9.75％上升了0.11個(gè)百分點(diǎn)。而今年一季度，藝術(shù)品信托的平均收益率為10.06％，較去年同期上升了0.54個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)歷了2011年高速發(fā)展后，藝術(shù)品信托今年開(kāi)始面臨兌付壓力。據(jù)普益財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，今年將有7只藝術(shù)品信托到期，其中，中融信托4只、國(guó)投信托2只、吉林信托1只，持有期滿后如何退場(chǎng)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

雷雯雯認(rèn)為，藝術(shù)品信托兌付風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有那么快顯現(xiàn)。從去年上半年到第三季度，藝術(shù)品信托發(fā)行量增長(zhǎng)比較大，現(xiàn)在還沒(méi)有到集中兌付期。而且，藝術(shù)品信托本身總量非常小，在集合理財(cái)里只占1％～2％的規(guī)模，受到關(guān)注只是因?yàn)樗且环N另類投資方向。

雷雯雯判斷：“受到今年藝術(shù)品投資市場(chǎng)回落調(diào)整的影響，藝術(shù)品信托也會(huì)有一段時(shí)間的回落，但我認(rèn)為這是一種短期調(diào)整，藝術(shù)品投資市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)剛剛開(kāi)始，未來(lái)潛力還是巨大的?！?/p>

信托風(fēng)險(xiǎn)全面顯現(xiàn)

伴隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，前幾年發(fā)展火暴的礦產(chǎn)投資、紅酒投資都出現(xiàn)不同程度的回落，高速增長(zhǎng)了一段時(shí)間的信托在不同領(lǐng)域暴露了風(fēng)險(xiǎn)。從今年初被業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的房地產(chǎn)信托兌付高峰，到目前雖然還沒(méi)有哪只房地產(chǎn)信托不能實(shí)現(xiàn)兌付，但提前清盤、延期兌付的消息不時(shí)見(jiàn)諸媒體。

同時(shí)，起源于2008年的酒類信托收益率也連續(xù)高漲，這主要是因?yàn)榻陙?lái)高端白酒價(jià)格連年上漲，持續(xù)刷新歷史新高。不過(guò)今年春節(jié)后，高端白酒價(jià)格迅速回落，大多跌幅超過(guò)兩成。酒類信托謀求前期購(gòu)買的實(shí)物酒溢價(jià)銷售的愿望可能落空，從而威脅到信托產(chǎn)品的兌付能力。

據(jù)上海國(guó)際酒業(yè)交易中心數(shù)據(jù)，在該中心上市的4款收藏酒產(chǎn)品中，有3款是今年剛上市的，均處于破發(fā)狀態(tài)。

6月底，中誠(chéng)30億元礦產(chǎn)信托“出事的消息”在市場(chǎng)上不脛而走。

“中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)信托資金”（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信金開(kāi)1號(hào)”）用于對(duì)山西振富能源集團(tuán)有限公司進(jìn)行股權(quán)投資，根據(jù)中誠(chéng)信托發(fā)行產(chǎn)品時(shí)的推介材料披露，這一信托產(chǎn)品的存續(xù)期為36個(gè)月，正常情況下，2014年1月31日到期。

但從去年第四季度開(kāi)始，山西呂梁柳林地區(qū)的民間借貸資金鏈開(kāi)始斷裂，高利貸崩盤席卷了當(dāng)?shù)匾恍┟禾科髽I(yè)，“中誠(chéng)信金開(kāi)1號(hào)”投資的振富能源集團(tuán)也牽涉其中。大股東王平彥背負(fù)的高息債務(wù)高達(dá)50億元，目前已被當(dāng)?shù)鼐娇刂啤Ｕ窀患瘓F(tuán)從賬面看，已經(jīng)資不抵債。

一旦振富集團(tuán)倒閉，按照現(xiàn)行的《企業(yè)破產(chǎn)法》，清償分配順序最后才是償還股東權(quán)益?！爸姓\(chéng)信金開(kāi)1號(hào)”對(duì)振富能源進(jìn)行的就是股權(quán)投資，這種情況下，顆粒無(wú)收是大概率結(jié)局。問(wèn)題是最后誰(shuí)來(lái)埋單？

數(shù)據(jù)顯示，大凡年化收益率超過(guò)10％的理財(cái)產(chǎn)品，大多借道信托投資，而信托產(chǎn)品到目前為止兌付率為100％。

2011年信托公司的融資收益率大約在20％～25％之間，而信托產(chǎn)品的平均收益率不過(guò)9％～15％，其利差足夠支撐信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)100％兌付，某種程度上造就了業(yè)內(nèi)常說(shuō)的信托剛性兌付。然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩，什么樣的行業(yè)才能承受20％的融資成本？

隨著金融市場(chǎng)的健全，企業(yè)融資渠道不斷拓寬，信托是否還能維持如此高的收益令人懷疑，而在高峰期集中發(fā)行的信托產(chǎn)品未來(lái)將面臨越來(lái)越重的兌付壓力。信托要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，需要尊重市場(chǎng)規(guī)律，建立起合理的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)控制的信用體系。

“剛性兌付造成信托似乎是一種保本、保收益的理財(cái)產(chǎn)品。但是受到市場(chǎng)大環(huán)境的影響，還是有可能虧損的，投資者應(yīng)該了解這些問(wèn)題。剛性兌付不是很正常的現(xiàn)象，只有將其打破，信托才能更好地發(fā)展。”雷雯雯說(shuō)。