泛濫的“擴(kuò)容”

中國(guó)股市巧立名目的擴(kuò)容大躍進(jìn)，對(duì)投資者只會(huì)是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。

葉建林

第二套標(biāo)準(zhǔn)門檻很低，但幾乎沒(méi)有保薦機(jī)構(gòu)愿意保薦這樣的企業(yè)，未來(lái)深交所將加大力度，推動(dòng)“小而新、生面孔”的企業(yè)上市，推進(jìn)小微型企業(yè)的發(fā)展。

分食者眾

創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)暴露出不少的問(wèn)題，如果執(zhí)行第二套標(biāo)準(zhǔn)，門檻降低之后，后果可想而知。而令人更為擔(dān)心的是，如此情形下，創(chuàng)業(yè)板將變成自然人股東、創(chuàng)投等套現(xiàn)的天堂，更有可能成為包裝粉飾上市的“集散地”。

3月27日，在“上市公司‘南山板塊跨越一百高端論壇”上，深交所副總經(jīng)理陳鴻橋表示，資本市場(chǎng)吸納新興業(yè)態(tài)和創(chuàng)新型企業(yè)面臨新需求，特別呼吁符合創(chuàng)業(yè)板第二套較低標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)業(yè)、創(chuàng)投動(dòng)向等類別的公司積極上市。這是監(jiān)管部門首次就創(chuàng)業(yè)板的第二套標(biāo)準(zhǔn)向市場(chǎng)喊話。

《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板上市的盈利標(biāo)準(zhǔn)，即最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。顯然，后一套標(biāo)準(zhǔn)(第二套標(biāo)準(zhǔn))的門檻明顯要低得多。如果“被執(zhí)行”，更多的中小企業(yè)將可以跨過(guò)門檻，進(jìn)而在創(chuàng)業(yè)板掛牌。更重要的是，監(jiān)管部門大力推動(dòng)“小而新、生面孔”的企業(yè)上市，表明未來(lái)創(chuàng)業(yè)板還將大幅擴(kuò)容。

今年股市剛剛有了點(diǎn)行情，期待著從股市圈錢的公司就多了起來(lái)。平均每周20家擬上市公司發(fā)布預(yù)披露，背后則是500多家申請(qǐng)上市公司的“強(qiáng)大支撐”。

對(duì)于很多企業(yè)，想要實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利超過(guò)1000萬(wàn)元，并不是一件容易的事情，真的實(shí)現(xiàn)了，也就不屬于創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的公司，而第二套標(biāo)準(zhǔn)只要求營(yíng)業(yè)收入和成長(zhǎng)性。應(yīng)該說(shuō)，一家創(chuàng)業(yè)初期的公司，剛剛步入高速增長(zhǎng)期時(shí)，也是可以實(shí)現(xiàn)這一標(biāo)準(zhǔn)的。

一家初創(chuàng)公司，即使資產(chǎn)規(guī)模很小，但只要有較高的營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)利潤(rùn)率不是特別低，如果按照標(biāo)準(zhǔn)下限計(jì)算， 只需利潤(rùn)率達(dá)到10%即可，如果主營(yíng)收入夠高，那么利潤(rùn)率水平還能相對(duì)降低。于是，很多真正處于創(chuàng)業(yè)期的公司，將能夠來(lái)到創(chuàng)業(yè)板上市，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板回歸本來(lái)面目大有好處。現(xiàn)在與中小企業(yè)板看不出多大分別的創(chuàng)業(yè)板，終于可以讓偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者大呼過(guò)癮。

對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)二板比新三板又具有了更大的吸引力，不僅能夠獲得IPO融資，也能得到更接近主板的地位，創(chuàng)二板的出現(xiàn)，將會(huì)對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，未來(lái)什么樣的公司上什么樣的市場(chǎng)，將會(huì)成為必然。

難承擴(kuò)容之重

自2009年10月30日首批28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量于2010年8月6日達(dá)到100只，花了9個(gè)多月時(shí)間；于2011年4月7日達(dá)到200只，花費(fèi)的時(shí)間正好8個(gè)月。而目前隨著三六五網(wǎng)、利亞德和藍(lán)盾股份攜手登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股總數(shù)將增加至296只，照此計(jì)算，在間隔時(shí)間近12個(gè)月之后創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量將達(dá)到300只。

截至目前，深交所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)293家，總市值8004.15億元人民幣，平均市盈率36.8倍。而在去年4月7日創(chuàng)業(yè)板上市公司首度達(dá)到200家時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的總市值就已經(jīng)突破8000億，這也意味著，今年的300家公司總市值只相當(dāng)于去年的200家的總市值，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司縮水之嚴(yán)重可見(jiàn)一斑。

進(jìn)入3月后，IPO儲(chǔ)備隊(duì)伍擴(kuò)容迅猛，每周都以20家以上的速度高歌猛進(jìn)，上月新加入審核名單的擬上市企業(yè)就達(dá)百家，目前IPO在審待發(fā)的公司數(shù)量已破600家。

據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)企業(yè)基本信息，截止到4月5日，證監(jiān)會(huì)在審和過(guò)會(huì)待發(fā)企業(yè)共計(jì)604家。其中主板332家，創(chuàng)業(yè)板272家（包括12家中止審查企業(yè)）。

有報(bào)道稱，到“十二五”末期，創(chuàng)業(yè)板上市公司將會(huì)突破1000家。有投資者指出，在全球股市相對(duì)溫和的情況下，中國(guó)股市由于受到持續(xù)不斷的大躍進(jìn)式擴(kuò)容壓力而疲軟無(wú)力。在宏觀經(jīng)濟(jì)不佳的背景下，股市被當(dāng)成了提款機(jī)。

退市的震懾，本來(lái)是市場(chǎng)基本調(diào)節(jié)機(jī)制的一部分。但正如主板一樣，創(chuàng)業(yè)板的退市制度遲遲出不來(lái)。

接近深交所的消息人士透露，原因不在深交所，包括理事長(zhǎng)陳東征等在多個(gè)場(chǎng)合多次提出，愿意在創(chuàng)業(yè)板上積極推行退市制度，希望創(chuàng)業(yè)板不搞重組和借殼，交易所已上報(bào)兩稿，最新一稿定位于退市將緩沖到三板，但決定權(quán)在證監(jiān)會(huì)。但一名接近證監(jiān)會(huì)的知情人士表示，目前在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，退市制度仍處僵局。

雖然政策推動(dòng)者希望在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板做個(gè)整體的改革，一步到位，一次性解決歷史問(wèn)題，但遇到的阻力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在創(chuàng)業(yè)板先行先試。“但退市制度的缺失、買殼賣殼可能的存在，實(shí)際上為上市公司上了一道保險(xiǎn)，公司得再差也沒(méi)關(guān)系。這是個(gè)扭曲的制度。”一位市場(chǎng)人士說(shuō)。

單兵突進(jìn)是災(zāi)難

“10年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板推出兩年多以來(lái)，就飽受市場(chǎng)的質(zhì)疑與詬病。主要表現(xiàn)在，其一，“三高”發(fā)行泛濫成災(zāi)。由于創(chuàng)業(yè)板公司頭頂高科技、創(chuàng)新型的光環(huán)，并且身披高成長(zhǎng)的外衣，再加上發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)的大肆吹捧，超高價(jià)、超高發(fā)行市盈率現(xiàn)象非常普遍，像新研股份發(fā)行新股時(shí)，其發(fā)行市盈率甚至高達(dá)150.82倍。

其二，成長(zhǎng)性不佳。創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性，不僅落后于深市中小板，甚至還被滬深主板遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在后面，高成長(zhǎng)神話變成了低增長(zhǎng)的笑話。盡管深交所認(rèn)為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)普遍存在所謂的“耐克曲線”，但為什么不等到“曲線”走好之后再上市融資呢？

其三，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)呈現(xiàn)出魚(yú)龍混雜的格局。本來(lái)是為新興產(chǎn)業(yè)或創(chuàng)新型公司服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板，最終是“胡子眉毛一把抓”，只要流通盤(pán)、盈利等符合條件，都能招至麾下成為其中的一員。像首批28家公司之一生產(chǎn)農(nóng)機(jī)具的吉峰農(nóng)機(jī)，還有涉足養(yǎng)魚(yú)的國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等，居然也能貼上創(chuàng)業(yè)板公司的“標(biāo)簽”，確實(shí)有點(diǎn)離譜。

其四，瘋狂套現(xiàn)。自然人股東、創(chuàng)投等是創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)起人股東的最大特色，面對(duì)著高估值，這些“特色股東“在所持股份解禁后，紛紛瘋狂套現(xiàn)在市場(chǎng)中已不算什么“新聞”了。特別是創(chuàng)業(yè)板公司高管的套現(xiàn)行為，對(duì)于投資者信心上的打擊，影響無(wú)疑是巨大的。此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)頻現(xiàn)的瘋狂投機(jī)現(xiàn)象，也常常受到關(guān)注。

創(chuàng)業(yè)板之所以存在上述多方面的問(wèn)題，與監(jiān)管的缺失與缺位密不可分。事實(shí)上，擬發(fā)行人欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，在盈利條件上目前執(zhí)行的是第一套標(biāo)準(zhǔn)。而且，如果企業(yè)剛剛符合條件，真正過(guò)關(guān)也不件容易的事；只有那些盈利能力大大高于標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，才有可能順利通過(guò)審核。即使是在這種背景下，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)暴露出不少的問(wèn)題。如果執(zhí)行第二套標(biāo)準(zhǔn)，門檻降低之后，后果可想而知。而讓人更為擔(dān)心的是，如此情形下，創(chuàng)業(yè)板將變成自然人股東、創(chuàng)投等套現(xiàn)的天堂，更有可能成為包裝粉飾上市的“集散地”。

目前滬深兩大交易所，處于明競(jìng)爭(zhēng)、暗角力的階段。吸引更多的企業(yè)到其交易所掛牌固然無(wú)可厚非，但更應(yīng)該注重市場(chǎng)的承受能力與投資者的感受。追求政績(jī)雖然重要，但卻不能讓投資者埋單作為代價(jià)。上交所的“國(guó)際板”曾經(jīng)讓投資者吃盡了苦頭，這樣的教訓(xùn)不應(yīng)被遺忘。

深交所在創(chuàng)業(yè)板推行第二套標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題上，需慎之又慎。擴(kuò)容與監(jiān)管問(wèn)題，應(yīng)該在強(qiáng)化了監(jiān)管之后再考慮擴(kuò)容。當(dāng)市場(chǎng)萬(wàn)事俱備之后，還怕擴(kuò)容的東風(fēng)吹不起來(lái)？在中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬看來(lái)，退市制度并不能觸及根本，遠(yuǎn)水解不了近渴，三高超募才是更大的問(wèn)題。在其看來(lái)，唯有推進(jìn)監(jiān)審制度改革，實(shí)現(xiàn)監(jiān)審分離，通過(guò)強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化交易所的職能，才能取得更好的效果。