養(yǎng)老金入市的四大懸念

養(yǎng)老金入市并不能扭轉(zhuǎn)股市的趨勢(shì)，但將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的作用。

李潔

近期，大盤走勢(shì)明顯受到“養(yǎng)老金入市”消息的影響而劇烈起伏。毋庸置疑，養(yǎng)老金入市短期內(nèi)將對(duì)A股產(chǎn)生提振作用，但從長(zhǎng)期看，該政策能否對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)，以及養(yǎng)老金入市能否保值增值的關(guān)鍵，取決于養(yǎng)老金的定位。

懸念一：誰是最大贏家？

醞釀已久的地方養(yǎng)老金入市獲得重大突破，南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)，一季度將開始投資。分析人士認(rèn)為，新增資金將提振股市和債市。

有關(guān)地方養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的問題討論已久，此前各方對(duì)養(yǎng)老金是否投資股市的看法存在一定分歧。全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍日前表示，建議有條件的養(yǎng)老金按一定比例投資股票。他強(qiáng)調(diào)，可入市投資的養(yǎng)老金指具有儲(chǔ)備、積累、穩(wěn)定滾存性質(zhì)的養(yǎng)老基金，而不是現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金。

據(jù)估計(jì)，目前全國(guó)社保基金資產(chǎn)規(guī)模約8000億元，新投入運(yùn)營(yíng)的1000億元資金將擴(kuò)大全國(guó)社保基金投資規(guī)模。分析人士認(rèn)為，出于養(yǎng)老資金保值增值的需要，這1000億元資金將首要投資固定收益資產(chǎn)，也有相當(dāng)比例投資股市。從目前全國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，粗略估計(jì)投向股市的比例可能在 30%-40%。

戴相龍表示，養(yǎng)老金入市并不意味著要全部投資股票，而只是小部分投資股票。養(yǎng)老金投資股市應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資，客觀上有利于股市穩(wěn)定，而不是被動(dòng)托市、救市。歐美國(guó)家類似養(yǎng)老金的資金早已進(jìn)入股市，有的投資比例達(dá)全部運(yùn)營(yíng)資金一半，從長(zhǎng)期看投資收益率較高。全國(guó)社保基金從2003年開始投資股票，規(guī)定的投資比例最高為40%，一般情況下占30%左右，股票投資收益貢獻(xiàn)率約50%。

有關(guān)人士表示，目前這項(xiàng)業(yè)務(wù)僅在一省獲得推進(jìn)，未來是否有更多省份跟進(jìn)，是轉(zhuǎn)交社保基金還是成立專門機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，都需要繼續(xù)研究。

懸念二：社保最大賺錢利器是什么？

目前，養(yǎng)老金已經(jīng)跨過能不能入市投資的爭(zhēng)論，中國(guó)版“401K計(jì)劃”已經(jīng)是如箭在弦。按照有關(guān)方面透出的信心，打著保值旗號(hào)的養(yǎng)老金，在其入市之后很可能沒有奉獻(xiàn)，只會(huì)賺錢，而且賺大錢。那么有個(gè)問題是，養(yǎng)老金保值賺錢，該賺誰的錢？股市中的金融機(jī)構(gòu)也好，基金也好，都揚(yáng)言自己運(yùn)籌帷幄要賺錢。那么，剩下唯一可能賠本的就只有散戶了。過去十年，散戶確實(shí)賠了個(gè)底朝天，但血的教訓(xùn)已經(jīng)教會(huì)了散戶 “珍惜生命，遠(yuǎn)離股市”，當(dāng)那些“能賠錢”的散戶都接受教訓(xùn)跑了，養(yǎng)老金又去賺誰的錢？

作為民生之本的養(yǎng)老金資產(chǎn)，在對(duì)外投資時(shí)對(duì)安全性要求近乎苛刻。對(duì)于股市這種高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，這類資金必然不可能輕易入市。如果他們開始大舉入市，只有一種可能，那就是我們的股市具備了非常高的安全邊際。當(dāng)前以圈錢為主要特征的A股市場(chǎng)，不成熟、不發(fā)達(dá)，并不適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力小的養(yǎng)老金、公積金來投資。過去10年中國(guó)GDP增長(zhǎng)2.66倍，但上證指數(shù)幾乎是 “零漲幅”，與此同時(shí)卻多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍，被稱為 “以圈錢為主要職能”。統(tǒng)計(jì)顯示，1990年至今，國(guó)內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬億元，而累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額只有1.8萬億元。甚至證監(jiān)會(huì)主席郭樹清本人也曾表示，A股市場(chǎng)是一個(gè)缺少回報(bào)的市場(chǎng)，它不僅不能增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，相反還會(huì)把投資者有限的財(cái)富蒸發(fā)掉，并且奉勸低收入者遠(yuǎn)離股市。

入市或許是養(yǎng)老金保值增值的手段，但并不是唯一，我們還可以去投資公共項(xiàng)目等形式填補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，再比如國(guó)有企業(yè)的老員工，可以通過部分國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移來填充養(yǎng)老金。如今地方養(yǎng)老金入市閃電試點(diǎn)超出了公眾預(yù)期，養(yǎng)老金轉(zhuǎn)交全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)，自然是技術(shù)性難題解決了，但將百姓保命錢投入股市，與百姓來說在股市并不具備所必需的安全邊際的情況下，要讓百姓不擔(dān)心，似乎只有是比黃金更重要的對(duì)政策利好的信心了，只是這樣的信心從何而來？

懸念三：什么時(shí)候進(jìn)入股市？

養(yǎng)老金如今是委托投資，而真正進(jìn)入股市時(shí)間會(huì)很久，即便當(dāng)下資金到位，最快也要3個(gè)月以上完成相關(guān)的步驟，當(dāng)然入市比例最高不可能超過40%，而且還要分配到各個(gè)社保賬戶管理，這樣資金最后悔比較小。而且股民也應(yīng)該了解到了，即便同樣是社保賬戶，也會(huì)因?yàn)楣芾砘鸬慕?jīng)理風(fēng)格和看法不同產(chǎn)生分歧，從而帶來操作和收益上的差異。因此養(yǎng)老金入市是漫長(zhǎng)，大舉入市就更加漫長(zhǎng)了，這是一個(gè)機(jī)制，而非短期內(nèi)能夠見效的，國(guó)外建立的養(yǎng)老金機(jī)制也是經(jīng)過了幾十年摸索而逐步形成的。

養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)是否成熟，最重要的考慮因素是，股市能不能提供足夠多的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。目前，A股市場(chǎng)的投資屬性還沒有得到充分體現(xiàn)，無論是各路機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人投資者，雖然都曾有過價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的嘗試，但最終大多還是選擇了趨勢(shì)性投資。這意味著，對(duì)于很多投資者而言，即使有盈利，也并非來自上市公司的直接回報(bào)，或者企業(yè)的成長(zhǎng)，而是從別的投資者口袋里賺的錢。如果讓養(yǎng)老金也參與這種財(cái)富再分配，與其他投資者“爭(zhēng)利”，其長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的目標(biāo)恐怕就難以實(shí)現(xiàn)。因此，加快股市各項(xiàng)制度的完善，回歸其投資市場(chǎng)的原貌，讓長(zhǎng)期價(jià)值投資能夠在A股市場(chǎng)上真正有用武之地，是養(yǎng)老金進(jìn)入股市的前提。

此外，養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)的確定，還需要一個(gè)重要條件，即一系列規(guī)則和制度的配合。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來，很多發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金在股市上損失慘重，遭受了很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)養(yǎng)老金入市的運(yùn)營(yíng)模式、投資債券和股票的比例等問題，都需要仔細(xì)斟酌，以更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。近年來一直受到嚴(yán)厲監(jiān)管的公募基金，“老鼠倉”事件等仍有發(fā)生。對(duì)于養(yǎng)老金而言，也同樣面臨著如何完善監(jiān)管、防范道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。磨刀不誤砍柴工，將各項(xiàng)工作準(zhǔn)備充分，養(yǎng)老金入市的步伐才能更加穩(wěn)健。

懸念四：什么股會(huì)受益？

在滬市2132點(diǎn)以來的第一波上漲中，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清倡導(dǎo)的藍(lán)籌股投資并未出現(xiàn)。分析人士指出，在可能迎來的4月反彈中，不排除出現(xiàn)藍(lán)籌股主導(dǎo)的行情。

從政策的導(dǎo)向看，郭樹清就任證監(jiān)會(huì)主席以來，養(yǎng)老金入市、藍(lán)籌股的投資價(jià)值就被反復(fù)提及。在廣東1000億元養(yǎng)老金委托社保基金投資后，市場(chǎng)關(guān)于養(yǎng)老金入市“已聞樓梯響”。雖然，養(yǎng)老金絕大多數(shù)仍將配置于固定收益品種，但即使只有10%進(jìn)入股市，這一信號(hào)也有理由讓市場(chǎng)興奮一把。

實(shí)際上，養(yǎng)老金入市與藍(lán)籌股崛起有著必然聯(lián)系。在社保基金的管理下，養(yǎng)老金入市投資的標(biāo)的為藍(lán)籌股是必然的。而類似QFII等新增資金的入市批準(zhǔn)速度或加快，也有利于藍(lán)籌股真正迎來反彈行情。

從估值角度看，流動(dòng)性改善預(yù)期之下的估值修復(fù)行情，走完了第一波上漲，經(jīng)濟(jì)下滑和企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)令股市承壓，市場(chǎng)信心不穩(wěn)。而藍(lán)籌股作為市場(chǎng)估值最低的一個(gè)板塊，將被資金當(dāng)作投資標(biāo)的。