利率規(guī)則和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定均衡之間聯(lián)系的理論研究述評(píng)

【摘要】本文在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣當(dāng)局依照利率規(guī)則（Taylor rules），通過利率傳導(dǎo)機(jī)制來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行, 從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定均衡展開理論評(píng)述。Taylor指出，名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率就是實(shí)際利率，因此，只要名義利率隨著預(yù)期通脹率同向變化，就能實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率的穩(wěn)定。當(dāng)實(shí)際的GDP增長(zhǎng)高于潛在的增長(zhǎng)水平時(shí)，實(shí)際利率就會(huì)偏離均衡狀態(tài)，這種情況下中央銀行就要運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整名義利率來實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率的穩(wěn)定，在維持短期實(shí)際利率穩(wěn)定的目標(biāo)下，央行可通過調(diào)整名義利率來穩(wěn)定物價(jià)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

一、引言

泰勒規(guī)則非常的簡(jiǎn)單實(shí)用，其關(guān)鍵是要讓名義利率跟隨物價(jià)和產(chǎn)出的變化做出動(dòng)態(tài)調(diào)整，即要保持實(shí)際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場(chǎng)，當(dāng)產(chǎn)出缺口為正（負(fù)）和通脹缺口超過（低于）目標(biāo)值時(shí)，應(yīng)提高（降低）實(shí)際利率（Taylor，1993）。積極的利率反饋規(guī)則（即泰勒規(guī)則）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總的穩(wěn)定性是十分必要的，其核心思想就是：為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹率的上升，央行采取加息政策，這就會(huì)降低總需求，進(jìn)而抑制通貨膨脹壓力。

但有些學(xué)者從兩個(gè)方面對(duì)泰勒規(guī)則發(fā)起了挑戰(zhàn)。一方面，泰勒規(guī)則下經(jīng)濟(jì)均衡的確定性關(guān)鍵取決于貨幣政策進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系的假定的偏好和技術(shù)參數(shù)（Bill Dupor, 1999），以及與之相伴的財(cái)政制度的性質(zhì)（Eric Leeper, 1991）。另一方面，在利率規(guī)則下，名義利率作為通貨膨脹率的遞增函數(shù)，由于多重均衡會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)總的不穩(wěn)定性（Benhabib等，2001）。

對(duì)于實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策和有管理的浮動(dòng)匯率制的我國(guó)來說，利率政策的調(diào)整還應(yīng)與人民幣匯率的漸進(jìn)式改革相協(xié)調(diào)，避免匯率的大起大落，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，央行需要加息時(shí)，就不得不同時(shí)考慮加息引起的國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響（張屹山，張代強(qiáng)，2008）。

本文在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣當(dāng)局依照利率反饋規(guī)則（即泰勒規(guī)則），通過利率傳導(dǎo)機(jī)制來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在穩(wěn)定展開理論評(píng)述。

二、利率規(guī)則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

（一）利率規(guī)則與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一般分析

一個(gè)眾所周知的結(jié)論是，通貨膨脹率上升一個(gè)百分點(diǎn)，通過積極的貨幣政策，讓名義利率上升一個(gè)百分點(diǎn)以上，從而均衡的唯一性就會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，這就穩(wěn)定了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Taylor（1993）認(rèn)為，泰勒規(guī)則的核心是，相較于通貨膨脹的變化，名義利率必須作出更大的變化，即為了實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定均衡，利率的調(diào)整必須是順周期的。

（二）利率規(guī)則下實(shí)際利率與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系

泰勒研究了美聯(lián)儲(chǔ)1984到1992年的貨幣政策，得出美國(guó)的通貨膨脹率和GDP的調(diào)整因子均為0.5，實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通貨膨脹率均為2%，從而利率規(guī)則表示為：r=p+0.5y+0.5（p-2）+2。

上式中，r為聯(lián)邦基金利率，p為前一年的通脹水平；y為實(shí)際GDP的偏離值。均衡水平下的聯(lián)邦基金利率將等于4%。

Taylor（1993）指出，名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率可以得到實(shí)際利率，因此，只要名義利率隨著預(yù)期通脹率同向變化，就能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)際利率的穩(wěn)定。當(dāng)實(shí)際的GDP增長(zhǎng)高于潛在的增長(zhǎng)水平時(shí)，實(shí)際利率就會(huì)偏離均衡狀態(tài)，這種情況下中央銀行就要運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整名義利率來實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率的穩(wěn)定。

三、利率規(guī)則遇到的挑戰(zhàn)

（一）利率規(guī)則在操作中的一些現(xiàn)實(shí)問題

按照陳雨露（2004）的觀點(diǎn)，首先，通貨膨脹率和GDP系數(shù)的確定就很困難。各國(guó)央行必須根據(jù)本國(guó)實(shí)際來確定這個(gè)系數(shù)，具體計(jì)算時(shí)，要綜合考慮當(dāng)前貨幣政策的目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。

其次，在測(cè)量通脹率時(shí)，到底是選取消費(fèi)物價(jià)指數(shù)還是GDP平減指數(shù)，也異常困難。選取標(biāo)準(zhǔn)的不同就會(huì)導(dǎo)致最終測(cè)量結(jié)果的不同。

再次，短期實(shí)際利率的測(cè)量，也會(huì)由于名義利率、通貨膨脹率的不同及期間選取的不同而不同。從長(zhǎng)期來看，實(shí)際均衡利率的確定過程，還應(yīng)兼顧到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的很多不確定性及貨幣當(dāng)局的信譽(yù)。

（二）多重均衡對(duì)利率規(guī)則的挑戰(zhàn)

根據(jù)布蘭查德和費(fèi)舍爾（Blanchard 和Fisoher，1989）以及本哈比伯和法默（Benhabib和Farmer，1999）的研究，通貨膨脹率、名義利率和GDP三者之間可以實(shí)現(xiàn)均衡狀態(tài)，但均衡不是惟一的，會(huì)出現(xiàn)多重均衡的問題。又由于沒有很好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制促使各行為主體從多個(gè)均衡中作出唯一的選擇，因此，各不相同的均衡路徑之間會(huì)產(chǎn)生跳躍，這就會(huì)出現(xiàn)劇烈的內(nèi)生波動(dòng)（孫穩(wěn)存，2007）。這表明，內(nèi)生的預(yù)期因素和外生的財(cái)政貨幣政策一樣，都會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的均衡，即經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來的樂觀和悲觀預(yù)期都會(huì)造成劇烈的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

四、利率規(guī)則在我國(guó)貨幣政策中的應(yīng)用

孫穩(wěn)存（2007）研究指出，由于中國(guó)的利率政策規(guī)則并不是積極的反通脹規(guī)則，而是一種包容性的利率調(diào)整，這就會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有一個(gè)穩(wěn)定存在的收斂狀態(tài)，會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)生波動(dòng)。所以，在當(dāng)前貨幣政策下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的通貨膨脹或緊縮狀態(tài)。因此，我國(guó)貨幣政策的改進(jìn)方向是，使利率規(guī)則從包容性的規(guī)則轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的反通脹規(guī)則，這就需要不斷完善央行的管理水平。

張屹山，張代強(qiáng)（2008）研究認(rèn)為，各種各樣的利率規(guī)則理論，不過是對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種近似和模擬，并不能充分揭示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次規(guī)律。所以，各國(guó)央行在制定貨幣政策時(shí)，除了考慮物價(jià)水平、貨幣供給和產(chǎn)出增長(zhǎng)，還要根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)情況, 統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好其他政策目標(biāo)。正如Svensson（1998）指出的，沒有哪國(guó)央行會(huì)完全盲目照搬任何一種利率規(guī)則。實(shí)際情況是，各國(guó)央行都會(huì)通盤考慮所有能得到的經(jīng)濟(jì)信息，來綜合考慮它的貨幣政策。

五、小結(jié)

本文在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，分析了利率規(guī)則和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定均衡之間的聯(lián)系。利率規(guī)則應(yīng)以實(shí)際利率為基準(zhǔn)，根據(jù)產(chǎn)出增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供給以及匯率波動(dòng)等多種因素來積極調(diào)整名義利率水平，保證實(shí)際短期利率的穩(wěn)定和中性貨幣政策的立場(chǎng)?？傊?，正如泰勒所說，利率規(guī)則只是對(duì)貨幣政策的一般性要求，只能看做是一個(gè)指導(dǎo)方針，而非機(jī)械遵從，只有這樣，才能充分發(fā)揮利率規(guī)則的積極作用，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

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作者簡(jiǎn)介：陳松青（1984-），男，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，財(cái)政學(xué)10級(jí)碩士研究生，研究方向：財(cái)政投資。

（責(zé)任編輯：唐榮波）