新三板“情人還是敵人”

張延陶

多年醞釀之后，新三板擴容終于啟動。A股市場是否又將尷尬的接受一次“抽血”的考驗？

中國證監會有關部門負責人8月3日表示，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點。首批擴大試點除北京中關村科技園區外，新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區、天津濱海高新區。

對于這一消息，市場的反應相差甚遠。從資本市場建設的角度來說，新三板無疑是多層次市場的重大完善。但新三板擴容又很可能吸引A股場內資金奔向新三板，對于目前低迷的市況而言，新三板究竟是“情人還是敵人”？

利好中小企業及券商

今年以來，圍繞著新三板，政策頻頻送春風。尤其是中國證監會6月15日發布的《非上市公眾公司監督管理辦法(征求意見稿)》，更是在很多細節方面，給新三板的擴容注入了強心劑。

根據中國證券業協會網站公布信息統計，目前，新三板的主辦券商已達64家。而這64家主辦券商掌握的擬掛牌企業已超過1000家。

在擴容上述三個股份報價轉讓系統試點前，“新三板”就是業界對“中關村科技園區非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統”的通俗稱法。從2006年1月23日設立新三板在經歷了6年的磨練后，似乎即將迎來一次爆發式的擴容：掛牌企業數的激增、主辦券商的摩拳擦掌，政策東風的沐浴，這些利好似乎是在為三板市場的一輪盛宴暖場。

從2006—2011年在新三板新掛牌的企業數量上，除了2010年外，基本呈現出逐年增加的勢態。今年初以來，新增掛牌企業數達到了28家，為歷年最高。

業內人士彭蘊亮對《英才》記者分析，從更加宏觀的角度來看，新三板的爆發對中小企業也有著積極的意義。相對于主板和創業板，新三板的入市門檻較低，中小企業參與者數量會增加；其次，股份報價轉讓系統的擴容和政策的持續性，將不斷惠及更多渴望資金的中小企業。

除了中小企業外，券商亦成為另一獲益方。券商界人士表示，新三板試點擴容增加了金融機構服務實體經濟的有效渠道，也將給券商增加新的盈利空間。有傳聞稱新三板將引入的做市商制度，預示著市場活躍程度將大大增加。做市商制度將給證券公司的業務模式帶來革命性變革，全面提升券商的資本中介服務職能。

沖擊A股？

不過，新三板在經歷了長年的不溫不火后，在A股低迷時突然擴容，不禁讓人心生疑竇，引發了各方論戰。

財經評論員葉檀稱，新三板的擴容必然分流股市資金。“單中關村就有2萬家左右的企業資源，豈是審批下造富的創業板所能比擬。毋庸諱言，新三板必然分流股市資金，不分流說明新三板試點不成功。”

若從潛在的規模來看，新三板擴容確實不容小視。數據顯示，我國目前擁有國家級技術園區54個，而單單中關村就擁有高新技術企業近2萬家，高等院校39所。2009年，中關村企業總收入超過1.2萬億元。

中信建投非銀行金融業首席分析師魏濤對《英才》記者表示，建立多層次的資本市場是新三板擴容的根本出發點。新三板中關村試點啟動以來，基本實現預期目標。不過，由于過于局限的試點范圍，不利于新三板以及我國場外交易市場的發展。要構建多層次資本市場體系，迫切需要搭建統一監管下的全國性場外交易市場。

“新三板市場作為我國場外交易市場的雛形，未來新三板還可能擴展至全國高科技園區的高科技企業。這是市場發展的選擇。”魏濤說。

彭蘊亮則表示，新三板的搶眼與密集的政策推動以及交易規則的不斷完善有著密不可分的聯系。對比美國的股票市場來看，新三板扮演的正是美國場外柜臺交易系統（OTCBB）的角色。因此，聯系今年以來證監會不斷改革并完善的退市制度來看，新三板擴容是政策連續性的一個體現。

雖然新三板擴容沖擊A股的聲音此起彼伏，但是彭蘊亮認為，以當前的情況來看，新三板對A股來說不會有吸血效應。相反，新三板帶給股市的更多是積極影響。

“當前主要的融資功能還是在主板，新三板企業都是一些小微企業，影響有限。新三板的建立對主板中的一些表現不佳的公司是一種激勵，也會使排隊IPO的公司轉變重融資，輕激勵的畸形觀點。”彭蘊亮說。

另外，他還表示，新三板市場的融資功能屬于小額定向融資，擴大試點后，融資額也很有限，因此，吸血之說并不成立。

證監會有關負責人近日也為備受矚目的“新三板與A股之戰”降溫：新三板與主板、中小板、創業板有很大不同，彼此之間是功能互補、相互促進的關系，并不是重復建設。新三板的發展不會對場內市場形成沖擊。由于新三板的掛牌公司發行面向產業資本和PE、VC，因此并不是一個持續擴容的發行市場，交易量有限；同時，新三板與場內市場的參與者群體也是錯位的。因此，說新三板擴容會分流股市資金是難以成立的。

根據萬得數據的統計顯示：截至今年6月底，新三板上市公司總市值合計為261億元，其中流通市值133億元，流通市值占比僅50.84%，遠低于主板的流通市值比。新三板市場自運作以來，除誕生第二年有較大規模的交易量外，其余年份交易總體均較為清淡，截至2011年末累計成交才3.16億股，金額合計16.39億元。