券商研報 誰輸掉了“褲衩”

王亮

近些年，券商“研報門”事件頻發，券商研發部門聲譽一落千丈，不時處于社會輿論風暴的中心。

作為券商研發部門核心客戶，基金公司也頗有怨言。

泰達宏利基金經理王詠輝在自己微博上貼出了一份“研究報告的含義與使命”對照表，對券商研報中專業詞語進行了解讀，對研究員很是“詼諧”的調侃了一番。如“靜待/有待/尚待”，其實就是“我覺得沒戲，但不好意思說”；“股價回歸理性”，是“跌得只剩一條褲衩”；“估值優勢凸顯”，就是連“褲衩”也跌“沒了”……

一波未平，一波又起，2012年7月10日，金融界發布一項榜單顯示，上半年，38家券商研究機構的周策略平均準確率僅為28%，成功率還不如擲骰子。僅過幾天，榜單上的“狀元”天風證券又成了投資者口誅筆伐的對象。緣由是7月13日天風證券發布凱利泰（300326.SH）研究報告稱，公司歷史業績優良、競爭優勢突出、出口業務值得期待，首次給予“買入評級”，不曾想，當日股價跌停，截至8月1日，累計下跌16.39%。

券商投研能力不穩定性充分顯現，一時之間投資者談“研”色變，同時，市場又不斷傳出分析師被潛規則等消息，券商研發部門聲譽跌至歷史低點。

“研報門”事件頻發，使得曾經備受機構、投資者“寵愛”的券商研究報告,淪落為“過街鼠”?券商研發部門又該怎么挽回投資者的信任和被邊緣化的命運？

研報亂象

券商研報“隕落”并非偶然，近兩年先后有中國寶安（000009.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）、攀鋼釩鈦（000629. S Z）、重慶啤酒(600132.SH)等等一系列的“研報門”事件，使投資者損失慘重。

他們也或多或少有著共同點，研究員“懶于”實地調研、對財務數據處理不夠嚴謹、捕風捉影等等，是導致預測結果出現重大偏差的原因之一。

“研究員實地調研上市公司，多半也是通過董秘來了解公司內部情況，董秘的態度也影響著調研結果；相對來說，上市公司披露信息不全、業績變臉過快等是影響分析結果的重要因素。”中原證券研究所所長袁緒亞對《英才》記者表示，研究所自身監管嚴格也可以大大降低錯誤率。

實際上，研究員在寫上市公司研報時也受到上市公司的意愿所影響，“如果你寫上市公司很差，導致公司股價下跌，那么下次上市公司就很可能不同意你實地調研了，這也是券商研報中很少有中性以下評級的原因之一。”某券商業內人士對《英才》記者表示，“看研報評級時，你自動下調一個評價看就是了。”

另外，在券商研發圈子里也有一個少有外人知曉的規則：沒有分析師資格的研究員，撰寫研報在業內已是常態。

“證監會規定，只有工作時間滿兩年之后他們才能考取資格，這也是沒有辦法的事。”袁緒亞表示，高級以上的研究員除了偶爾參與一些能夠提升業內知名度研報外，主要負責帶領研究員或者投資機構去上市公司調研，或者到這些機構去推薦研報，與買方機構高管溝通，建立良好的人脈關系等等。

研究員所發布的研報還有一個細節，值得玩味。一般每篇上市公司研報，都推測公司未來的盈利區間，并給出期限內可能達到的目標價位，但當上市公司股價短時間經過暴漲之后，達到或者超過這個估值時，研究員卻鮮有給出警示風險提示。

公開資料顯示，中科三環（000970. S Z）5月2日當天就有4家券商發布研報，均給予買入或者推薦評級，當日股價大漲，到5月21日累計大幅達到45.34%，均超過這些券商給出的目標價位。

“這可能是某些資金被套，以此來抬高股價，盡快出貨。”一位不愿具名的業內分析師表示。另一位基金高管也表示，有些研究員“身后”就有一筆資金追隨，他們選擇發出研報的時間都是經過縝密設計的，為了使“身后”的資金獲利出場。

“這在業內應該是不存在的。”長城證券研究總監向威達向《英才》記者表示。

袁緒亞卻謹慎的表示，“這在業內有存在的可能，但隨著證監會對券商研報發布渠道的嚴格控制，研報會逐漸遠離普通投資者的視線，研究員‘身后的資金很難再獲得巨額利潤。”

其實，投資者虧損嚴重，與市場上券商研報隨處可見，不無關系，這也直接影響了投資者的投資策略。“券商也不想在市場上公開發表研報，對了券商沒有任何利益，錯了又成為眾矢之的。”袁緒亞說。

為此，證件會先是發布了《發布證券研究報告有關問題的調研綜述》，對券商研報的發布渠道進行了規范。今年6月19日，中國證券業協會又發布了《發布證券研究報告暫行規定》，對券商研報的數據來源以及研究員數據處理、研究員的職業規范有了更加明確的規定。

堵不如疏

“基金公司選擇發展投研團隊，也很正常，但作為第三方研究機構，券商研發部門仍有生存空間。”向威達樂觀的表示.

不過，袁緒亞分析認為，基金研究員相當于投資者去上市公司調研，而目前上市公司多是市值管理，一旦對基金調研處理不當，很有可能導致股價大幅波動，這對公司未來的投資策略有直接影響。如果公司管理層看好公司未來發展前景，會選擇股權收購，基金公司進入會推高股價，公司的成本會有顯著提高，這也使得基金公司調研難度很大。

其次，大型券商無論在研發團隊規模以及投研能力上都有明顯的優勢，基金公司還很難撼動券商在研發領域的地位。券商作為第三方研究機構，本是客觀、公正的代名詞，遇到利益的威壓時，卻低下了高昂的頭。

“作為賣方機構，研究員已經被買方機構的意志間接束縛了。”袁緒亞感嘆道，如果研究員不配合基金公司的觀點，客戶很可能就流失了。

基金公司等買方機構仍是券商研發部門利潤源，向威達表示，“一旦研究員的報告，對其所持有的上市公司是相對負面的，這個研報也很難發表。”

券商研報一方面受制于上市公司的態度，另一方面還要看基金公司等買方機構的臉色，不能保持公正、公平的第三方研究機構，又怎會不被投資者、投資機構所拋棄呢。

“沒有賣方業務的研究機構還是比較客觀的”，袁緒亞對《英才》記者表示，這主要還是在于券商自己的態度。以前公募基金發展迅速，傭金比例較高，現在基金業陷入低谷，市場上也有調低傭金的呼聲，券商可享用的“蛋糕”份額明顯縮小，研發部門轉型也是一種趨勢，未來隨著中國產業發展的需要，券商可以逐漸選擇為產業投資基金、并購基金等不僅僅做二級市場的投資機構服務，以此擺脫基金大佬們的束縛。

現在的盈利模式以及行業現狀，券商很難改變，向威達認為，還是要依靠監管部門制定更加細化的規章制度，對券商研發部門、研究院違規等行為進行約束，使得執法部門有法可依、有法可行。