養老金入市的海外經驗

□ 包興安

域外

養老金入市的海外經驗

□ 包興安

2012年3月20日，經國務院批準，全國社會保障基金理事會日前受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金（俗稱“養老金”）1000億元。該資金將更多配置到固定收益類產品中，確保實現基金保值增值。至此，爭議多時、備受市場關注的養老金入市終于破冰。專家分析指出，養老金入市對股市是重大利好。當前，部分養老金入市將與我國資本市場實現良性互動，從而實現雙贏結局。

縱觀世界養老金市場，中國不是實施養老金多元化投資的第一個試水者。事實上，各國養老金投資取得的成績和遇到的問題都為我國養老金入市提供了很多可借鑒的依據。

國泰君安證券發布的一份研究報告指出，除2008年由于系統性風險，各國公共養老儲備基金損失較大之外，其他年份投資回報率均較為穩健。那么，其他國家是如何投資操作養老金多元化投資的呢？

美國：“401K”提供長期資本供給

在美國，最為國內廣泛關注的“401K”計劃，只是美國雇主養老金計劃中的一個分支。

“401K”個人賬戶中的資金主要投向資本市場，這就使得數千萬職員成為美國證券市場發展的支持者與推動者。自從1981年實施以來“401K計劃”迅速壯大，超過美國總人口1/4的人都參與了該項計劃。同時，由于該計劃源源不斷地為美國的資本市場提供了長期資本供給，極大地推動了美國共同基金業的發展與壯大。

2010年底，“401K計劃”資產總額約為3.1萬億美元，占當年GDP的21%，占美國養老金總額的17%左右。“401K計劃”賬戶中的資金交給第三方進行管理，大多數“401K”賬戶可有若干種投資組合方式，雇員自主選擇投資組合。“401k計劃”的資產配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的計劃資產用于投資股票型基金，9%投資于股票，45%是其平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金。

境外成熟市場的經驗表明，養老金作為重要的長期資金，進入資本市場開展投資活動，可以實現兩者的良性互動。

有分析人士認為，正是美國的“401K計劃”，促成了美國股市長達22年的牛市格局。但是，由于受到金融危機的影響，“401K計劃”這3年也遭遇了“滑鐵盧”。在2008年11月國際金融危機最嚴重時，美國“401K計劃”總虧損額度近2萬億美元。超過50%的“401K計劃”個人養老金賬戶持有人將資金從股票市場割肉轉移到非股票領域，許多即將退休的美國老人個人養老金賬戶縮水近半，不得不延遲退休或推遲領取養老金時間。

幾年來，美債危機導致的股市動蕩又讓“401K計劃”賬戶的持有人損失慘重，美債評級下調以來，“401K計劃”普通賬戶平均浮虧1.2萬美元。

美國養老金賬戶虧損的根本原因，是由于監管放松，投資風險比較高。

英國：2/3養老金資產投資股市

英國養老基金受托人具有更廣泛的投資權，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養老基金受托人可以不受投資類型的限制，只要是對受益人有利的投資，只需一項書面聲明，說明指導其作出投資決策的原則，養老基金甚至可以投資于藝術品和外國期權合同。

目前，除購買政府債券之外，英國三分之二的養老金資產投資于股市。這種職業養老金制度主要分兩種。一種是“最終薪金計劃”，即公司每個月拿出部分現金存入該計劃，作為雇員的養老金儲蓄，雇員退休后每月可得到相當于其退休當年月工資三分之二的養老金。另一種是“現金購買計劃”，內容與“最終薪金計劃”大體相同。

此外，公司養老金制度的特點是集中個人和企業的部分養老儲蓄，交由專門的信托基金公司管理，投資于證券市場，以獲得的收益支付每年的養老金費用。但近幾年來，隨著股市低迷，基金投資獲利大幅縮水，許多公司持續受到養老金資金不足的困擾。此外，公司倒閉也使許多退休人員和即將退休的人員本應從公司獲取的養老金難以兌現。面對這種情況，許多大公司已不再鼓勵員工參加公司養老金制度。

目前，英國退休人員的養老金收入主要來自三個方面：一是根據工作年限和納稅情況由政府承擔的養老金；二是在職業養老金制度下由就職公司按月根據工資比例儲蓄到退休之后的公司養老基金；三是個人養老保險。在整個養老金體系中，政府承擔的比例大致為50%。英國政府希望其他的養老保障渠道能發揮更大的作用，以減輕政府負擔。

加拿大：養老金投資領域廣泛

加拿大現在的養老保險計劃是1966年建立的，同樣是社會保障系統的主要內容。加拿大政府主導兩種養老保險系統，即“退休金”和“老人保障”。另外，還有各種類型的私營養老保險公司作為補充，居民可以自愿選擇。

加拿大的養老保險金交給養老保險基金投資理事會管理。根據2011年的審計報告，截止到2011年3月31日，加拿大養老保險基金總資產為1482億加元，比2010年增加了206億加元。在增加的206億加元中，54億來自養老保險金的年度收支盈余，152億來自基金投資收益。

加拿大養老保險基金還是比較樂觀的，在過去10年里每年收支均有盈余，10年共盈余486億加元，平均每年盈余48.6億加元。

加拿大養老保險基金投資領域很廣泛，發達國家股票占34.3%，購買各類債券占32.8%(主權債券為主)，加拿大本國股票占14.1%，房地產占7.3%，基礎建設占6.4%，新興市場國家股票占5.1%。

中國香港：具體投資由雇員自己決定

香港強積金的運作與內地養老金最大的不同是，強積金的運作顯然更透明，因為在雇主選定參加的強積金計劃后(可以與雇員商量決定)，具體投資什么將由雇員自己決定。

每個強積金計劃中通常會包括六大類基金：混合資產基金、股票基金、債券基金、保證基金及保本基金、貨幣市場基金及其他基金，涵蓋了從低風險穩定增長到高風險高潛在增長的多種類型。

每只基金都有獨立的投資策略，或直接投資于股票債券等，或投資于證監會認可的其他基金，或投資于認可保險公司發行的保險單。

強積金計劃中的基金受到很多投資限制，如嚴格限制使用衍生工具和進行現金、證券借貸，不可以通過杠桿式買賣進行高風險投資，所投資的債券需要達到法規要求的信貸評級，每只基金所持的港元投資項目至少占該基金市值的30%，以及只可將指定百分比的現金存放于單一銀行，以防存款過度集中帶來的風險等等。

股票型基金主要投資于積金局核準的交易所上市股票，可細分為香港股票基金、日本股票基金、美國股票基金、亞洲股票基金、大中華股票基金、歐洲股票基金、北美股票基金、環球股票基金等。

混合資產基金投資于環球或區域性的股票和債券，根據投資于股票的比例又可分為平穩基金、均衡基金、增長基金、進取基金等。

因為由專業人士管理，所以強積金基金也會收取一些費用，包括參加費、年費、基金管理費及交易費等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收費約3%至5%，強積金基金平均每年收費約2%。

海外成熟市場的經驗表明，養老金作為重要的長期資金，進入資本市場開展投資活動，可以實現兩者的良性互動。上述國泰君安發布的報告指出，美國的養老金規模在1980年之后擴張速度最快，原因在于一方面是因為養老金的稅制改革，可以稅前扣除，極大地鼓勵了人們儲蓄養老金的積極性；另一方面，養老金投資于股票、共同基金等，跟資本市場形成了良性互動，正反饋得以延續。

（轉載自《證券日報》，略有改動）

□ 編輯 張子琦 □ 美編 龐 佳