東亞地區(qū)國家貨幣國際化

摘要：當(dāng)前東亞國家的一些貨幣實現(xiàn)了完全兌換。20世紀(jì)90年代以來，日本通過一系列體制和政策改革來推動日元國際化，但迄今日元也是差距較大的第三國際貨幣。盡管日元國際化反映出一些問題，但是受到澳元國際化成功經(jīng)驗的激勵，東亞國家新興市場經(jīng)濟體試圖復(fù)制一個相似的模式。

關(guān)鍵詞：貨幣國際化 前提條件 資本賬戶可兌換

一、貨幣國際化的前提條件

在信用貨幣環(huán)境下，貨幣超出一國國家法律保護界域，被其他國家信任和自愿接受，需要具備一定的條件。以美元和歐元為例，兩者作為國際貨幣具有以下共同特點：首先，發(fā)行國的商品服務(wù)貿(mào)易及金融資產(chǎn)數(shù)量龐大；其次，發(fā)行國貨幣在國際貿(mào)易中具有相當(dāng)?shù)淖h價能力。因為發(fā)達國家商品生產(chǎn)差異化，且深化的金融市場為全球投資者提供了多種風(fēng)險套利工具，因此發(fā)達國家的貨幣更具有國際化優(yōu)勢；最后，貨幣國際化在保持幣值穩(wěn)定方面應(yīng)獲得其他國家的信任，因此，儲備貨幣國家是否有能力保持物價穩(wěn)定是很關(guān)鍵的。

1.貨幣的可兌換程度。一般來說，貨幣國際化即一國貨幣可跨境行使一般等價物、計價工具、價值儲存基本功能

國際化貨幣用來進行國際交易清算的一個前提條件是國外投資者進入該國金融市場時，極少或沒有限制。從這點來說，必須區(qū)分資本項目可兌換和貨幣國際化。資本賬戶可兌換是貨幣國際化的先決條件之一，但不會使該國貨幣自然成為國際化的一般等價物，只能反映在市場匯率條件下，外國投資者可以無障礙地進行跨國金融交易。貨幣國際化并不一定要求某種特定的匯率形成機制，在特定的情況下，貨幣國際化進程在資本項目不完全可兌換的情況下也可進行。雖然資本管制而形成的各種制度在貨幣國際化進程中會產(chǎn)生矛盾，但是不同的匯率機制與貨幣國際化是兼容的。

2.貨幣在國際經(jīng)濟活動中的使用程度

貨幣是否為國際貨幣要看其在國際經(jīng)濟活動中實際使用的程度，通常以該國貨幣參與國際商品和服務(wù)貿(mào)易程度、金融資產(chǎn)及外匯儲備占據(jù)的份額來衡量。一國貨幣可能完全兌換、自由浮動，但未被廣泛用于國際交易，也不能行使國際交易媒介功能。

3.市場力量對貨幣國際化的推動

貿(mào)易結(jié)構(gòu)國際商品和服務(wù)貿(mào)易中進行貨幣選擇需要考慮的因素。如果采用生產(chǎn)者貨幣定價，當(dāng)匯率波動時，進口方會相應(yīng)調(diào)整支付價格，從而引發(fā)進口方對需求的調(diào)整，此時，采用出口方貨幣面臨匯率風(fēng)險及需求的不確定性。需求不確定性程度由市場競爭力決定，如果買方有更多的選擇余地，那賣方會面臨更大的不確定性，若賣方具有壟斷能力，那買方支付價格的波動會較小。因此，如果賣方生產(chǎn)差異化較大的商品，其更傾向于降低需求的不確定性，比如采用生產(chǎn)者貨幣定價來固定產(chǎn)品價格。很多研究指出，發(fā)達國家與較不發(fā)達國家進行國際貿(mào)易，經(jīng)常采用前者的貨幣結(jié)算。這與發(fā)達國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)更具差異化的事實相符。對于石油和其他初級商品貿(mào)易的結(jié)算則傾向于選用少數(shù)幾種主要貨幣。為了消除采用進口國貨幣結(jié)算，增加匯率波動所引發(fā)的套利機會，通常采用同種貨幣進行結(jié)算。此外采用同種貨幣結(jié)算也更利于在交易所交易中進行價格對比。

4.金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控能力對貨幣國際化的保障

貨幣發(fā)行國除了要有良好的國際信譽外，還必須具有強有力的金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控能力，避免可能發(fā)生的貨幣危機或債務(wù)危機。在資本項目開放后，國外金融機構(gòu)的進入和貨幣發(fā)行國金融機構(gòu)的國外經(jīng)營，會導(dǎo)致該國國內(nèi)金融機構(gòu)的外幣負(fù)債以及國外金融機構(gòu)所持該國債務(wù)的增加，無疑增加了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。因此，在國際化的背景下，政府通過發(fā)放本幣來實施救助的能力可能會受到限制，并不得不通過減少外匯儲備或?qū)ν馀e債來實施救助。缺乏一個高效、穩(wěn)健的金融監(jiān)管體系，以及強大的宏觀金融調(diào)控能力，金融管理部門在發(fā)生危機時便不能夠迅速、有效地通過政策工具的調(diào)整予以化解，以至對本幣幣值穩(wěn)定產(chǎn)生顯著的影響。

二、資本賬戶自由化對經(jīng)濟增長金融穩(wěn)定和外匯儲備的影響

貨幣國際化的一個必要條件是資本賬戶自由交易。貨幣國際化國家解除跨境投資政策限制會為國外和國內(nèi)的市場參與者提供一個公平的競爭環(huán)境。在這樣的制度框架下，國外投資者在離岸和在岸市場可自由買賣該國貨幣計價的金融工具，國外借款人也可在離岸或在岸市場發(fā)行以東道國貨幣計價的債券或其他金融工具，并可將其向非居民銷售。同理，國內(nèi)居民在國外金融市場借貸時也享有同樣的權(quán)利。資本賬戶自由化對于新興市場經(jīng)濟體來說，是金融市場開放的最后一步，也是最難的一步。

1.資本賬戶自由化對經(jīng)濟增長的影響

通常認(rèn)為，金融全球化會使資本從低利率的發(fā)達經(jīng)濟體流向高利率的新興經(jīng)濟體，從而彌補后者不充足的國內(nèi)存款缺口，降低其國內(nèi)投資成本。一些特定的資本流入，如外商直接投資，還能為東道國帶來新技術(shù)，提高其管理及組織能力。盡管現(xiàn)有文獻并未展示金融市場開放對經(jīng)濟增長帶來好處的顯著證據(jù)，相關(guān)研究成果指出只有當(dāng)特定的前提條件，比如成熟的金融市場、高質(zhì)量的金融機構(gòu)及管理、貿(mào)易實現(xiàn)一體化等被滿足時，新興市場經(jīng)濟體才能從金融市場開放中獲益。有文章指出，上述支撐條件未達到時過早推動金融市場對外開放，會增加新興市場經(jīng)濟體應(yīng)對類似資本流入突然終止等外部沖擊時的脆弱性。

從這個層面上講，除了新加入東盟的5個國家外，東亞新興經(jīng)濟體均不缺乏國內(nèi)儲蓄，1997-1998年金融危機后，東亞國家通過大規(guī)模的經(jīng)常項目盈余對外輸出資本，所面臨的問題是缺乏投資需求且這種趨勢似乎從未改變。

2.資本賬戶自由化對金融穩(wěn)定的影響

大量證據(jù)顯示，資本賬戶自由化會加劇資本流動的波動性，對金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重影響。2007年金融危機伊始，許多部分開放或完全開放資本賬戶的東亞國家資本流動較之前越發(fā)不穩(wěn)定，股價和匯率劇烈波動，而新興市場經(jīng)濟體國內(nèi)金融市場規(guī)模的不匹配又加深了解決問題的難度。

盡管對于大的外商投資者及機構(gòu)投資者而言，東亞金融市場投資規(guī)模僅占其國際投資規(guī)模的很少部分，但是對于規(guī)模較小的東亞金融市場來說，卻超過當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龅奈漳芰?，占?jù)較大分量，可以輕易主導(dǎo)金融市場價格走勢，包括匯率漲跌。近年來全球金融市場不穩(wěn)定，國際投資者持續(xù)對國家風(fēng)險進行重新評估，并調(diào)整投資的地區(qū)及國家敞口。假如決定減少東亞地區(qū)敞口，無論國家之間經(jīng)濟基礎(chǔ)以及證券之間信用評級是否有差距，他們都會將持有的該地區(qū)金融債券悉數(shù)拋售。從該地區(qū)退出，盡管是其證券投資組合的小范圍調(diào)整，但可能會給小規(guī)模經(jīng)濟體的國內(nèi)金融市場帶來巨大影響，導(dǎo)致的匯率和國內(nèi)資產(chǎn)價格變化是其無法承受的。

3.資本賬戶自由化對國際儲備的影響

1997-1998年亞洲金融危機后，許多東亞國家致力于增加經(jīng)常項目盈余，并將大多數(shù)盈余轉(zhuǎn)化成了外匯儲備，用于應(yīng)對未來危機。2007年金融危機前，這些外匯儲備被認(rèn)為是過量的、高成本的，并引發(fā)全球失衡問題。隨著危機進一步加深，除中國外，這些外匯儲備應(yīng)對危機帶來的流動性短缺也并不見得是充足的。

從理論上講，擁有國際化貨幣的國家無需持有與非國際化貨幣國家數(shù)量相當(dāng)?shù)耐鈪R儲備，因為他們自身的貨幣可能就是美元、歐元的良好替代品。發(fā)行國際貨幣的國家，例如英國、歐盟成員國、加拿大和澳大利亞的外匯儲備規(guī)模都不大。相對于澳元而言，盡管日元更具國際化，但日本卻積累了大量的外匯儲備，屬于特例。發(fā)行國際化貨幣的英語國家均持的外匯儲備規(guī)模較小，經(jīng)常賬戶逆差通過對外舉債進行彌補，如澳大利亞2008年末外匯儲備與GDP的比率剛過3%。澳大利亞通過對外借貸彌補持續(xù)經(jīng)常項目逆差的經(jīng)驗在東亞新興市場國家難以被復(fù)制。其中一個現(xiàn)實的原因在于，澳大利亞能夠持續(xù)對外舉債源于其自身的經(jīng)濟基礎(chǔ)。從澳大利亞的經(jīng)驗可知，在其他條件相同的情況下，盡管貨幣國際化更便于一國對外舉債，并且降低對外舉債成本，但是貨幣國際化本身并不必然能使一國增加對外融資能力，此種能力更多地由其經(jīng)濟基礎(chǔ)決定，而非貨幣地位。澳大利亞近期決定與美國簽署互換協(xié)議，以補充外匯儲備就是對上述觀點的一個佐證。一個國家的貨幣可能會滿足成為國際賬戶記賬單位的所有條件，但是國際市場上如果對該國貨幣需求極少，那即使貨幣國際化對該國進入國際金融市場也不會有幫助。

參考文獻：

[1]姜波克，張青龍.貨幣國際化：條件與影響的研究綜述[J].新金融，2005.8