“兩融”撩撥券商

融資融券由試點轉常規。對券商而言不但意味著利潤點的增加。更會導致其盈利模式的深刻改變。

年關將至，股市不濟，股民們紛紛勒緊了自己的錢口袋。一年算到頭，利好消息倒也放出不少，卻終究繞不開個高開低走、曇花一現的結局。

雖說抽資減倉乃“份內之舉”，但也著實敗了監管當局的胃口。

鑒于為市場供血的精神指引，無暇顧及“歇業盤點”的證監會年末已然動作頻繁，而在新一輪的出招救市之中，融資融券業務由試點轉為常規或將期望僅存。

翹首以待

兩融開閘，國內證券公司的神經G點被再次撩動。

其實自2010年3月，融資融券推出試點以來，眾券商便已摩拳擦掌、意圖作為，更有不乏所謂“先知先覺”者為此鼓噪吶喊，諸如“A股駛入雙邊市”、“做空時代來臨”云云。

然而實際情況卻是，截至2011年年底，國內真正能被恩寵臨幸的證券公司僅有區區25家，這也難免使得尚無經營牌照的一眾券商空留眼饞耳熱之份。

現如今，業務轉常規后顯見的門檻降低，恰好點中了此刻廣大中小證券公司壓抑許久的興奮神經，坐擁兩融或許不再止乎于鏡花水月。

據了解，與以往“最近6個月凈資本均在50億元以上”的試點要求相比，2011年10月29日頒布的《證券公司融資融券業務管理辦法》對申請“兩融”的資格準入做出了新的界定：

“信息系統安全穩定；最近一年未發生重大管理事故；融資融券業務系統通過證交所和證券登記結算機構測評以及具備適當數量的業務高管和專業人員……”

硬性指標的弱化無疑為翹首以待的券商送去了政策福音。

“現在各家證券公司都對融資融券相當重視，我們也在積極申請當中，估計這一批擴容的數量應該不在少數”，2011年12月初，在接受《徽商》專訪時，華安證券有限責任公司副總裁徐峰表示，目前公司已經成立了專門的信用交易籌備組，而圍繞著制度建設、業務操作、風險管理和人才組織架構，該籌備組申請兩融的準備工作正在全力以赴進行當中。

這廂是緊鑼密鼓，那廂也未甘落寞。

為了迎接滬深交易所融資融券的聯網測試，東北證券股份有限公司合肥祁門路營業部早已進入臨戰姿態。

其所屬員工除了平時自修業務知識外，每個星期還要參加由東北證券總部安排的融資融券視頻會議。其中，對模擬系統交易的電腦部和柜臺、負責客戶培訓的市場部和理財中心等涉及到相關操作的所有部門，總公司將一概實行不間斷考核。

該營業部高級投資顧問楊玉寶告訴記者，此次參與兩融業務申請的證券公司必須經過這一輪的并網測試，等測試結果得到交易所認可后，還要接受當地監管部門的現場檢查，符合標準的券商將最終獲得參與兩融的資格。

“從提出試點開始，東北證券已經籌備了快兩年時間，我們的系統可以做模擬的買賣，相信年后我們就能拿到正式的牌照，不會存在任何問題”，楊言之鑿鑿。

問題有無也許只是相對而言，至于券商普遍的情緒高漲，國元證券股份有限公司合肥金寨路營業部經理鐘煒則表達了謹慎的樂觀。作為全國第三批參與試點的證券公司，國元證券目前依舊是安徽省內唯一一家獲得經營融資融券業務資格的券商。

“雖然兩融的硬性門檻有所降低，但實際上強調了券商軟實力的投入，對業務、技術、人才和客服等方面的要求也更加細化和具體，若想真正參與其中，券商必須得苦練內功!”

變革

天下攘攘皆為利往。

證券公司爭拿牌照原在情理之中，對此，徐峰有一句經典的總結：

“多了一個牌照就多了一條賺錢的門道。”

然而門道何來?

其實，在做融資融券交易的時候，券商目前是以其自有的資金和股票向客戶提供融通服務的，客戶與券商之間不僅是委托買賣關系，更是一種資金或證券的借貸關系，既然是借貸，息費的收取自然必不可少。

從2011年11月25日滬深交易所新頒布的《融資融券交易實施細則》(以下簡稱《細則》)來看，兩融的年利率被確定為銀行同期貸款利率與浮動利率之和，至于浮動多少將由證券公司自主選擇。

“‘國元’現在的利率是9.3％，高出銀行3個點，如果公司拿出5個億的自有資本，一年下來就能多出1500萬的息費收入，這已經相當于一個普通營業部的整體盈利”，鐘煒坦言，未來一家券商的兩融業務成規模以后，每年提供的利潤將不下于新增四五家公司營業部的規模。

除了息費，針對交易產生的傭金收入，鐘煒向記者介紹，在第一批融資融券試點開始時，券商的手續費是按照成交金額的千分之二點五收取，拿行業普遍萬分之五的比率而言，等于放大了5倍的交易規模。如今，即便由于市場競爭導致手續費下調，千分之一的維持水平依然高于普通經紀業務的收費標準。

“即便是在試點階段，2011年，融資融券業務也讓‘國元’賺取了四五十萬的傭金。”

誘惑之下，難免神往，而隨著日前中國證券金融公司的登記掛牌，券商又將迎來轉融通的新契機。

一直以來，囿于券商券源所限，融資融券試點至今尚未改變“重融資、輕融券”的發展軌跡。據中登公司數據顯示，截至2011年10月末，滬深兩市融資融券余額總共335.6億元，其中融資余額330.6億，融券僅有可憐的5億元。而在實際采訪中，記者了解到目前國元證券的融券業務基本處于停滯狀態。

以券商自營盤為融券券源本就缺乏可操作性，特別在股市處于下探尋底的過程中，證券公司倉位控制必定很低，自營盤大幅縮水，客戶自然面臨無券可融的尷尬局面。

“證金公司成立，將券源統一管理，并提供給各家券商，再由券商向投資者融出，實現在單邊下行市場中融券獲利的功能。轉融通實現后才真正意味著兩融業務從試點邁向了常規，券商的利潤規模會進一步放大”，安徽大學經濟學院副教授鄧道才同時認為，融資融券轉常規，對券商而言不但意味著利潤點的增加，更會導致其盈利模式的深刻改變。

“現在各個券商的營業部之間競爭很激烈，大打價格戰，導致經紀業務的傭金不斷下調，利潤微薄，實力弱的券商難免出現虧損甚至倒閉，如果能開辟兩融的創新業務渠道，將有助于未來營業部的轉型。”

做空時代來臨

一個問題是，習慣了單邊市操作的股民對融資融券交易能否買賬?

強扭的瓜不甜，證券公司并不會一廂情愿：政策已經出來了，就看你做還是不做!

“相對于股指期貨等其他創新業務，融資融券更貼近實際，它的受眾群體也應該最為廣泛”，談及對股民的利好，鐘煒重點闡述了券商辦理兩融的幾大特色。

首先是操作便利，客戶在交易之前會與證券公司簽訂一個總期限為2年的融資融券合同，證券公司授予一定信用額度，兩年之內客戶隨時開倉隨時可用，“相當于開通了一個證券市場的信用卡”。

其次不使用不計費。“只有產生真正交易的時候，證券公司才開始計息，雖然我們利率是9.35％，但是單筆合約期限只有半年，也就是不到5個百分點，息費并不算高。”

其實，從拓寬股民盈利渠道、完善股市做空機制的角度來看，推廣融資融券業務的意義更加深遠。在行情看跌時，投資者可在一級市場向券商融券，二級市場賣出，待標的物下跌后，買入同股同種的證券歸還券商，支付利息后，賺取中間差價，從而能在單邊下行市中活躍交投、提振市場信心。

同時，隨著股票池的逐步放大，包括ETF基金的進入，股民們將會逐步實現A股市場上渴求已久的“T+0”回轉交易、融資融券與股指期貨逆向操作和套保功能。屆時，做空時代也將真正來臨!

收益與風險同在，當證券公司風險基本鎖定的情況下，兩融無疑更加考驗股民的承受力。

“放大你賺錢效應的同時，也在放大你的風險系數。融資融券有一定的杠桿作用，意味著你能用較少的資源撬動更多的資本，一旦判斷失誤，也將是更多的損失”，在鄧道才看來，融資融券不同于現貨交易，即使股票下跌，只要不拋，理論上還有盈利的機會，而融資融券除了有半年的合同期限外，如果保證金低于130％的維持擔保比率，客戶還有可能被強行平倉，一旦虧損便是“青山難留”。

而利用融資融券，人為的打壓或抬高某只股票從中漁利的成本也變得更為低廉，有限的資金將很難封住漲停和跌停，從而形成股市異常及劇烈地波動。

“融資融券交易會給投資者產生一個心理預期，如果運用不當，有可能導致股市的助長和助跌，市場風險加大了監管的難度，這也是管理層遲遲不推兩融的原因”，鄧道才坦言。