我國農業中小企業私募股權融資研究——以福建圣農發展股份有限公司為例

孫 娟，楊德利

（上海海洋大學經濟管理學院，上海 201306）

據國家發改委2008年的統計，我國現有中小企業4 200萬戶，占全部企業總數的99%，中小企業提供了近80%的城鎮就業崗位，生產總值占全國總產值的60%，上繳稅收總數額占全國總稅收的50%，全國65%的發明專利和80%的新產品都是來源于中小企業[1]。由此可見，中小企業對于我國國民經濟發展舉足輕重。而對于農業問題，2004～2011年中央連續發布以“三農”為主題的一號文件，強調了“三農”問題在中國的社會主義現代化時期“重中之重”的地位。農業中小企業既關乎農業又是中小企業，對于國民經濟來說應是重中之重，但是農業中小企業和其他中小企業一樣存在著一個重要問題：融資難。

1 我國中小企業融資問題分析

1.1 融資現狀

中國人民銀行和日本國際協力機構（JICA）從2003年開始，開展了為期兩年的《中國中小企業金融制度改革研究》，選擇了中國東、中、西部地區有代表性的5個地區和6個城市的1 105戶中小企業作為樣本進行了問卷調查。調查發現，當中小企業融資需求在200萬元以下時，便很難獲得銀行的貸款支持[2]。工業和信息化部網站發布的《2011年中國工業經濟運行春季報告》指出：央行的貨幣政策在有效收回流動性的同時，也加大了企業資金壓力，中小企業獲取銀行貸款的難度加大。2011年全國工商聯開展了為期3個月的中小企業綜合調研活動，覆蓋了17個省市。調研結果顯示，當前我國中小企業生存困難，困難程度甚至超過2008年金融危機爆發初期。雖然國家出臺了各種政策和措施來緩解中小企業融資難現狀，但是由于中小企業的數量龐大，自身復雜，其融資問題一直不容樂觀。

1.2 原因分析

1.2.1 中小企業自身的局限性 從融資結構來講，中小企業的融資結構有其自身的獨特性，比如相對于大型企業來說中小企業的預期壽命可能更短，家族式民營企業還存在代際轉移等問題。對于中小企業而言，企業的透明度較低，銀行很難判斷是否應該向其提供信貸。從企業自身特點來講，中小企業由于規模較小可能導致所有者、管理者與潛在的外部資金供給者之間的信息不對稱，同時企業又很難提供充足的抵押或者找到第三方為自己的貸款進行擔保，因而也不容易獲得資金。農業企業由于其規模較小，前期以家族經營為主，相對其他行業，農業企業由于技術水平低下，技術創新不足，缺乏信息服務、行業規范指導，生產技術和裝備水平落后，管理水平低，導致資信程度相對較差，因而農業中小企業很難從銀行獲得資金支持[3]。

1.2.2 資金供給方的限制 大多數中小企業的外源融資方式主要是銀行貸款，但是大銀行主導的市場結構導致中小企業難以獲得需要的貸款支持。大金融機構會更傾向于向信息充分、信用等級高、償債能力強、交易成本低的企業提供貸款，而我國四大商業銀行占了一半以上的市場份額，這從體制上不利于中小企業融資。同時由于銀行需要土地、房產等不動產的抵押才能貸款，這就使得一些中小企業由于沒有足夠的資產抵押而無法融到所需款項。并且銀行信貸體系方面也存在著缺陷，出于成本的考慮，銀行可能不愿意向中小企業發放貸款。我國現階段的資本市場體系中以直接融資為主體的資本市場發展不足，缺少適合中小企業的直接融資渠道。目前，我國資本市場發展還不完善，為保護投資者的利益，發行股票上市的門檻仍然很高[4]。雖然先后推出了中小企業板和創業板，但是中小企業板實質而言就是個主板市場，其上市條件除了公司股本的規模可以小于5 000萬但不得低于3 000萬以外，其他要求和主板上市要求相同，這對于絕大部分中小企業來說都是無法達到的。創業板主要針對成長性好、科技水平高的創新型中小企業，能通過創業板融資的中小企業范圍太小，大部分處于初創期和成長期的中小企業仍無法通過證券渠道融資。

2 私募股權融資

2.1 私募股權融資的概念、特點

私募股權（Private Equity，簡稱PE）或私募股權投資（Private Equity Investment）是指通過私募的形式對企業進行的權益性投資，在交易實施過程中考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義的私募股權投資可劃分為創業投資、發展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本（如過橋資金）等[5]。狹義的PE主要指對已經形成一定規模并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分。

私募股權融資具有高風險、高收益、投資周期長、流動性差等特點，相對于其他融資手段，私募股權融資條件靈活、成本較低、針對性較強，是適合中小企業融資需求的重要手段[6]。由于私募股權投資者與所投資的企業之間存在著直接的經濟利益關系，這就促使私募股權投資者致力于企業的發展，以其經驗和影響力為企業的發展打下堅實的基礎。

2.2 我國私募股權融資發展現狀

我國私募股權雖然起步比較晚，但是發展迅速。2009年隨著天津股權交易所、天津濱海股權交易中心的成立，深交所推出創業板，標志著我國私募股權投資市場逐漸完善，行業從此步入黃金期。受2008金融危機的影響，2008、2009年的私募股權投資規模有所減小，2010年國家先后頒布多項產業振興文件，多個行業受惠，投資案例數量排名大幅提升。清科研究中心的數據顯示，2010年中國私募股權投資市場共完成投資交易363起，投資總額達103.81億美元，分別為2009年投資交易起數和投資總額的3.10倍和1.20倍。2010年私募股權投資于農、林、牧、漁業的案例數量為18起，涉及總金額達737 140萬美元。

3 農業中小企業融資案例分析

3.1 企業基本情況

選取福建圣農發展有限公司作為案例進行分析。該公司在行業內創新性地建立了大規模、自養自宰一體化的肉雞生產模式，形成了集飼料加工、種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工為一體的完整的白羽肉雞產業鏈，是我國規模最大的自養自宰白羽肉雞專業生產企業，也是我國長江以南規模最大的白羽肉雞生產企業[7]。憑借大規模自養自宰模式下生產標準化程度高、雞肉品質好、供貨能力穩定、反應能力強等優勢，圣農發展已成為百勝中國餐飲集團（肯德基、必勝客品牌擁有者）雞肉產品策略合作伙伴、麥當勞亞太區肉類專門采購商、銘基和福喜策略合作伙伴。2008年圣農發展被指定為北京29屆奧運會期間核心區（奧運村區域）雞肉原料供應商。

3.2 私募股權融資項目

2006年12月福建圣農發展股份有限公司與達晨創投、上海泛亞、成都新興、達晨財信共同簽署了《關于福建圣農發展股份有限公司增資擴股的協議》，根據協議規定，各機構分別投資2 100、2 000、1 000、900萬元，分別取得圣農發展4.2%、4.0%、2.0%、1.8%的股份。2007年10月達晨財信與億潤創投分別以1 600萬元和480萬元的價格受讓圣農發展股份，達晨財信持有的股份增至3.8%。

3.3 引入私募股權融資對圣農發展的影響

3.3.1 提供資金支持，降低企業風險 私募股權投資機構通過發行基金單位籌集資金，實際上將風險部分地轉移和分散給投資者，使投資者與融資企業共擔風險[8]。圣農發展從2006年12月到2007年10月，在不到一年的時間里通過私募股權融資獲得了8 000萬元以上的資金支持。尤其是2006年禽流感大范圍爆發，圣農發展的私募股權融資給企業提供的不僅是資金的保障，更是風險的共同承擔。私募股權投資一般都是中長期投資，投資者關心的不是項目的短期盈利能力，而是尋求資本的長期增值，他們更加看重企業遠期的成長性和潛力，會共同參與企業管理，與企業共擔風險。

3.3.2 優化公司治理結構，提供先進的技術和管理經驗 圣農發展是由董事長傅光明創立，性質上屬于家族式的民營企業，民營企業的特點決定圣農發展可能存在公司治理結構的問題，例如：所有權與經營權分離可能不夠、決策權與管理權高度集中等。中小企業的所有權與經營權主要集中在創始人一個人手中，決策權與管理權高度集中，這在中小企業創立的初期有利于提高企業管理效率和降低企業的管理成本。但隨著企業不斷發展壯大，所有權和管理權不再適應企業的發展需要，權力的過度集中可能導致企業的決策失誤，管理者個人無法站在戰略的角度把握企業未來的發展方向。企業進入私募股權融資以后，私募股權投資者參與企業的管理與決策，與一般股權投資者不同，私募股權投資者雖然是外部董事或非執行董事,但在企業經營管理中相當活躍、主動,并形成一種積極的內部投資者模式[9]，在企業管理中發揮著重要的作用。

3.3.3 為圣農發展的上市奠定了基礎 2009年10月21日，圣農發展登陸深圳中小企業版，融資額達8.1億元，成為當時首家獲準首發的農業板塊公司。由于私募股權融資的退出方式比較少，流動性較差，所以一般的私募股權投資者傾向于通過被投資企業的IPO來實現獲益退出，這就使得私募股權投資者的目標與企業的目標相一致。中國內地企業在上市過程中經常會遇到獨立經營界定、稅務、會計及公司治理方面的問題，私募股權公司通常有良好的品牌、經驗和信譽，可為企業帶來增值服務，為企業的成功上市打下良好的基礎。

4 農業中小企業私募股權融資的建議

4.1 加強自身建設，提升企業競爭力

農業中小企業中以家族企業居多，是一種單一的經營組織形式并遵循傳統的成長模式，因而農業中小企業可能存在管理機制陳舊、沒有長遠的經營目標和營銷體系等問題。同時，家族式的管理模式雖然有利于保證企業的資產安全，但是從企業可持續發展的角度來看，這種管理結構嚴重限制了農業中小企業的發展。農業中小企業要想發展壯大就要先進行企業體制的改革，建立科學的現代企業治理結構，加強企業內部制度建設和人才管理機制建設，建設一支優秀的管理團隊，大力提高企業的競爭力。當企業具備一定的競爭力和行業影響力，并且有長遠的企業發展目標和戰略時，就更加能夠吸引私募股權基金的青睞。

4.2 加強風險防范意識，提高抗風險能力

農業中小企業引入私募股權融資會給企業帶來充足的資金、管理和技術等方面的支持，但也不容忽視私募股權融資可能存在的風險。農業中小企業本身抗風險的能力相對較弱，在私募股權融資過程中要充分考慮到可能存在的風險因素，如在私募股權融資談判過程中可能低估企業的價值，簽訂對賭協議可能引起控制權流失風險，甚至私募股權融資過程中被并購導致品牌流失等[10]。這就要求企業要加強風險防范，準確認識企業的價值，做好融資的準備工作，不斷提升自身的抗風險能力。

[1] 楊德利，孫 娟.中小型食品企業私募股權融資研究[J].湖南農業科學，2011，（8）：38-41.

[2] 中國人民銀行研究局，日本國際協力機構.中小企業金融制度報告[M].北京：中信出版社，2005.

[3] 祝紅梅.關于私募股權融資在農業企業中運用的探討[J].金融經濟，2008，（8）：136-137.

[4] 邊立婷.私募股權——解決我國中小企業融資困境[J].財經界（學術版），2011，（4）：77.

[5] 李 斌，馮 兵.私募股權投資基金中國機會[M].北京：中國經濟出版社，2007.

[6] 孫 娟，楊德利.解決我國中小企業融資的有效途徑——私募股權融資[J].新會計，2011，（6）：42-43.

[7] 碧 明.成就亞洲最大的農業產業集群企業 [J].集團經濟研究，2007，（2）：5-8.

[8] 張成月.私募股權融資：實現我國農業產業化的助推器[J].財經界（學術版），2010，（4）：8-9.

[9] 吳建軍，夏二宏，李 芳.中小民營企業私募股權融資優勢及風險控制[J].財會通訊，2008，（1）：34-35.

[10] 孫 茹，范 抒.中小企業引入私募股權投資的風險分析：基于永樂電器案例分析[J].商業經濟，2010，（8）：93-94.