民營企業融資戰略淺析

浙江經濟職業技術學院 沈建國

一、民營企業創業時期融資問題

（一）民營企業創業時期融資困難 具體如下：

（1）企業創業初期在市場變化及經濟波動中適應力較差，令其經營具有較高的不確定性和倒閉率，金融機構對其進行貸款融資時當然有所限制。

（2）由于中小企業缺乏可供參考的經營歷史，商譽不足，因此，在獲得銀行等金融機構的融資上有很大的困難。

（3）由于每次貸款金額較小，銀行處理信貸項目的運作成本相對較高，因此銀行缺乏對中小企業提供信貸的興趣。

（4）中小企業多數財務制度不健全，缺乏有關財會信息的資料，也是導致金融機構不愿發放貸款的原因。

（二）民營企業創業時期融資方式 主要包括：

（1）自有財產抵押貸款。創業者以其所擁有的財產作抵押，作為獲得銀行貸款的擔保。銀行作為一個經營性的金融企業必須對其放出的貸款取得一定的保障。銀行能接受的抵押物包括土地、房屋等不動產；具有流通性的股票、債券、金銀首飾等動產；專有技術、專利權和著作權等無形資產等。一般銀行會根據專有評估機構對抵押物的評估價值按一定的折扣核定擔保金額。

（2）擔保貸款。一般來說，擔保人需要有足夠的實力才能被接受為擔保人的角色。正如創業時期的企業難以得到銀行業的貸款一樣，他們要找到愿意提供擔保的擔保人也并不容易。專業的擔保公司對于創業公司則是可考慮的選擇。當然，擔保公司在提供擔保的時候，實際上承擔了信貸風險，因此，作為一種金融服務，擔保公司需要對貸款人收取一定的擔保費用，通過擔保公司取得的貸款成本因而提高。

（3）風險投資。風險投資是指由專業投資人向成長性高且具有很大升值潛力的新興公司所投入的一種資本。風險投資一般通過購買股權的方式進入這些企業。盡管風險投資是一種股權投資，但其目的并不是為了獲得并長期保持企業的所有權，也不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把投資企業做大。然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其他方式退出，在產權流動中實現投資回報。從風險投資的目的可見，想吸引這類資金的企業必須是有成熟的投資和經營方向、較規范的運作模式，并且有較明顯的高成長潛力。風險投資較重視的項目一般都是高科技產業項目，這類項目如果能成功上市的話，將可以帶來可觀的利潤，但是風險投資成功率也比較低。

（4）民間借貸。許多民營企業在創業初期都只能通過向親戚朋友借貸的方式解決部分資金問題。民間借貸對于投資方來說，風險肯定較之存銀行大得多，自然要求回報率也比較高，其利率水平也受市場供求的影響。

（5）其他融資方式。政府為了支持中小企業而制定了一些扶持政策。比如針對下崗失業人員的再就業小額擔保貸款、專門針對科技型企業的科技型中小企業技術創新基金、專門為中小企業“走出去”準備的中小企業國際市場開拓資金等。此外，一些地方設立的科技工業園等為了吸引并扶持有發展前途的企業，采取以低價提供土地、減免若干年廠房租金等辦法為企業提供支持，這些都是間接的政策性融資便利。

二、民營企業新環境下融資戰略

（一）融資環境現狀與發展趨勢 具體如下：

（1）越來越完善的法律環境。盡管目前國內的法律體系還不完善，但基本上在國內的經濟活動已經是有法可依，商業活動也有了一個基本規則。在這種新的環境下，商業活動的灰色地帶越來越少。

（2）越來越市場化的銀行體系。國內銀行業近年來實行了很積極的改革措施，包括在業務上實行以市場為導向的原則，在信貸管理上努力降低不良貸款比率、嚴格信貸風險控制、嚴格信貸發放的審批程序等。由于民營經濟在中國經濟總量中的比例越來越大，政府也逐漸意識到對民營企業的融資支持的重要性。中央銀行在強調信貸政策時也會照顧到政府的產業政策，這種政策導向對于已經有一定規模的民營企業來說是很有利的，對于資產經營狀況好的民營企業，按正常程序尋求銀行的幫助是完全可能的。

（3）不斷走向成熟的國內股票市場。我國從20世紀80年代末90年代初開始設立股票市場以來，為企業籌集資金數億元。資本市場為民營企業的進一步發展提供了很好的機會，包括民營企業控股的股份公司有資格申請上市；民營企業可以通過對原上市公司進行收購兼并的辦法間接取得上市資格等。

（4）越來越近的海外市場融資。隨著中國經濟的迅速發展，越來越多的海外投資者對中國企業感興趣，海外金融市場歡迎中國企業去上市或提供其他融資方便，如香港地區、新加坡、美國等。鑒于國內股票市場輪候等待上市的隊伍過長，國內有關機構對于國內企業海外上市也采取越來越松的政策。所以有條件的民營企業也可以考慮海外上市的道路。

（5）越來越多的融資工具可供選擇。信托投資近年來成為民營企業的另一種融資工具。國內公司債券市場也將進一步發展，以優化國內企業的融資結構。

（二）民營企業新環境下融資戰略 具體如下：

（1）逐步規范化運作，完善管理制度。一般民營企業治理結構的基本特征表現為人、財、物關系缺乏獨立性。其結果是：首先，潛在外部投資人由于信息缺乏，無法了解資金的使用去向，擔心出現道德風險，從而無法作出理性的投資決策；其次，內部控制人有可能操縱財務報表，自由現金在家族企業之間隨意調撥，資產和盈利以各種隱蔽的渠道流向內部控制人的腰包，投資人的收益難以實現。很顯然，外部投資者一般不會在信息嚴重缺乏的情況下向企業融資，在這種情況下，企業只有更多地依靠內部資金。

對于已經完成原始積累的民營企業來說，要想獲得長期、持續的發展，不應該以急功近利的作風來對待融資問題，而應該建立一種長期發展戰略。融資是企業發展過程中非常關鍵的環節，必須從企業長期發展戰略的角度來考慮企業資本運作，應該從里到外營造一個資金愿意流入企業的經營格局。而民營企業要做到這一點，就必須建立規范的法人治理結構。在投資者越來越理性、銀行信貸管理越來越正規、資本市場越來越規范的情況下，規范化運作的企業將容易獲得投資者的青睞。民營企業規范化運作可以說也是企業做大做強的必由之路。

（2）控制財務風險。企業在原始積累時期，通常對風險控制考慮得較少，通常是考慮如何將自己有限的資源，尤其是資金資源使用到極致，獲得最大的發展。不過，當完成了原始積累，企業如果不控制財務風險的話，隨時都會遭遇滅頂之災。控制財務風險的首要措施是控制公司的財務杠桿。財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。如何權衡財務杠桿利益和財務風險，是企業資本結構決策的一個重要因素。只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不給當地使用財務杠桿的做法，很可能導致企業的財務困難，最終將損害投資人的利益。

（3）盡快走進資本市場。我國經濟正處于高速發展時期，其作為世界制造業中心的地位越來越重要，對于許多完成了原始積累的國內民營企業來說，面臨一個難得的發展機遇。高成長企業當然對資金有高的要求，當企業已無法找到間接融資時，負債率達到高水平，便需要進行股權融資，否則，便不得不減緩發展的速度，甚至最后喪失競爭優勢。對于完成了原始積累又處于對資金有很高需求狀態的民營企業來說，走進資本市場是繼續做大做強的重要途徑。

企業上市以后，可以通過發行股票、債券籌集資金，因此增加了公司的信貸融資能力。民營企業走進資本市場的市場選擇有內地市場、香港地區市場、新加坡市場、美國市場以及澳大利亞等其他國外市場。上市的形式有IPO（首發直接上市）、買賣上市（間接上市）兩種形式。

（4）通過并購迅速做大作強。一個企業本身無論怎么樣發展都是算術級數的增長，只有通過收購兼并，借助資本市場的力量，才能取得幾何級數的增長。我國的產業還處于重新洗牌的過程之中，國有企業將逐步退出絕大多數的一般競爭性行業。可以預見，在不長時間內國內一般競爭性行業將通過競爭、并購經歷一次重新洗牌，并購作為一種融資運作戰略主要用于如下兩個方面：一是以高收益資產收購并控制低收益資產。優秀企業由于較好的經營管理水平使同樣的資產產生更高的收益率。這樣，優秀企業能夠以較低的價格收購別的資產，不僅可取得經營規模的擴張，還通過資產重組、整合，改善公司的效益，取得資產的增值和更高的回報。二是以高市盈率的資產收購并控制低市盈率的資產。上市公司由于其資產的流動性以及在資本市場的融資能力方面的優勢而得到資本市場較高的價值評估。理性的資產經營者通過以較低的價格收購并控制其他非上市公司的資產，可以使總體平均市盈率較低，為股價的進一步上漲創造新的空間。

［1］李曉宇、張凱、王賀：《基于生命周期的民營企業融資渠道與融資效率研究》，《高科技與產業化》2008年第12期。