以市場化間接融資解決中小企業融資困境

西南財經大學統計學院 潘玥彤

以市場化間接融資解決中小企業融資困境

西南財經大學統計學院 潘玥彤

當前，中小企業的間接融資受到諸多限制，使得企業開始積極尋求采取直接融資方式獲取資金，但間接融資仍占主體。不過，區別于傳統的間接融資方式，當前間接金融的市場化趨勢明顯。本文基于對間接金融內部結構變化的分析，探討了市場化間接金融的可行性與發展趨勢，并基于我國中小企業融資的現狀，總結了以市場化間接融資解決中小企業融資困境的思路。

市場化間接融資 中小企業 融資困境

1 間接融資方式劃分

在市場經濟國家，企業通常有兩種融資方式，一是直接融資，即企業作為資金需求者通過金融機構向資金的最終供給者籌措資金，主要有股票、債券等融資方式；二是間接融資，即企業向銀行等金融機構融資，不與資金的最終供給者發生交易。間接融資方式中，金融機構往往通過存款、債券、信托資金等方式從資金最終供給者手中募集資金，并以貸款或者購買公司股票的形式向企業提供資金。可以看到，間接融資中，銀行等金融機構主要發揮了金融中介的作用。

一般而言，一國企業進行直接融資或者間接融資的偏好，與整個國家的經濟水平、資本市場發育狀況和金融監管強度等緊密相關，經濟發展到一定程度后，資本市場往往獲得較好發育，企業偏好于進行間接融資，反之，直接融資較多。而根據金融交易對象的確定性與否，金融交易分為相對性和市場性金融，前者指的是交易對象比較確定，交易時期較長，后者的交易對象則不確定，主要依靠交易所等市場形態進行。因此，從這一概念出發，間接金融又可以劃分為相對性間接金融和市場化間接金融。相對性間接金融是傳統的以銀行等金融機構為中介、家庭將資金存入金融機構進而貸款

給企業的融資方式，而市場性間接金融則是在間接金融的框架下，通過引入市場主體要素、充分利用市場優勢進行的金融交易。

2 市場化間接融資的興起及其運作過程

對于后進國家來說，金融制度通常以間接金融為主，這是因為后發國家在其工業化趕超過程中，一方面經濟發展水平低導致資金供給不足；另一方面資金需求規模很大。此時，銀行將有限的資金配置到相關產業的發展中去能夠促進其工業化進程。以日本為例，其在二戰后確定了趕超歐美的戰略，政府積極構建了以銀行為中心的間接融資制度，以促進大企業的發展。在此背景下，日本建立了相對性間接融資為主導的融資體系，企業通過密切銀企關系，獲取了充足的資金支持，在經濟趕超時期發揮了重大作用，提供了金融資源的配置效率，但進入工業化后期，這種制度的有效性逐步降低，使得日本以相對性間接融資為主導的金融制度走向衰落。

具體而言，一方面在相對性間接金融制度下，政府為銀行提供了不破產的保險，導致過度借貸行為泛濫、金融風險加劇，經濟出現了大規模的泡沫；另一方面，相對性間接金融制度使得銀行無法迅速轉移并化解風險，不良債權問題嚴重。另外，隨著日本經濟轉型的加快，原有的相對性間接金融制度已經不能對日本產業結構的調整發揮應有的作用。鑒于此，一些觀點認為日本企業應該轉向直接金融，即企業融資中直接應該占據絕對優勢。不過，一些學者從日本間接金融比較過高的現狀出發，認為間接金融仍將占據主導，但市場性的間接融資將取代傳統的相對性間接融資。

市場化間接金融的概念最早產生于日本，綜合當前國內外學者的研究，其具體含義包括三種界定方式：一是認為它是投資者與投資顧問或者投資公司之間的資金轉移行為；二是認為它是一種充分利用資本市場而進行的間接融資行為，即利用市場機制，充分分散風險；三是認為它通過財務公開和債券流動性的提升促進資金籌措，家庭通過資產運用進行投資，企業則通過資產證券化和協調融資方式募集資金。市場化間接融資中，企業作為資金需求者仍然是從銀行等金融機構獲取貸款，但是，金融機構此時并不是單純的中介結構，而是可以將貸款債券證券化，并將其出售到資本市場上。家庭等單位可以通過購買信托產品和基金產品向金融機構提供資金，而由金融機構在資本市場上統一進行相關金融產品的投資，最終實現資金的融通。一般而言，這種類型的資本市場參與者以機構投資者為主。

3 市場化間接金融的可行性與發展趨勢

以日本為例，近年來在間接金融構成中市場性間接融資比重穩步上升，直接金融比重雖然也有所提升，但市場性的間接融資占據了更為主導的地位，發展趨勢也比較好。這從實踐上證明了市場化間接金融的可行性。一方面，盡管后發展國家從間接金融走向直接金融是融資模式的大趨勢，但這種變化需要一定的實現條件，尤其需要以政府的整備計劃為契機，直接金融的重要性才能不斷提升。后發展國家雖然會出臺各種規制措施以促進資本市場的發展，但這些政策對于企業和證券公司的影響較大，對于普通投資者的舉措相對較少，從而限制了直接金融的發展。

總體來看，間接金融內部市場性間接金融的發展，離不開其特殊的優勢，也顯示了其較強的生命力。第一，相對性間接金融制度使得銀行的信用風險過于集中，一旦出現危機，可能迅速波及整個金融系統。而市場化間接金融則可以分散風險，促進銀行業穩定，并能發現新的投資機會，充分發揮市場機制的作用，促進復雜交易。第二，市場化間接金融避免了相對性間接金融對于市場價格的扭曲，尤其適合向傳統的資金密集型企業融資，以促進本國產業升級。第三，市場化間接融資方式能夠促進金融中介機構的多樣化，促進金融產品創新和標準化，活躍資本市場。

基于上述優勢，市場化間接融資在后進國家法律制度、市場流動性和信息基礎設施尚未健全的情況下具有其自身的優勢和適用性，實際上是一個更現實的選擇，也具有較大的發展空間。

4 以市場化間接融資解決中小企業融資困境的思路

當前，我國經濟發展處于工業化中期階段，經濟轉型過程中大量的需求已經大量顯現，中小企業的融資也主要以間接融資為主。但是，由于中小企業自身和我國金融體系等多方面的原因，中小企業融資困難問題一直存在，許多中小企業由于無法獲取生產用資金而在競爭中敗下陣來。同日本經濟發展的歷程一樣，我國企業融資的方向是走向直接融資，但這種變化尚需要一定的實現條件，且要以政府的整備計劃為契機。同時，雖然我國出臺了各種規制措施以促進資本市場的發展，但這些政策對于企業和證券公司的影響較大，對于普通投資者的舉措相對較少，從而也會限制直接金融的發展。因此，要大力促進市場化間接金融的發展，增加其在整體的融資市場的份額，充分發揮其優勢。以市場化間接融資解決中小企業融資困境的思路如下。

首先，市場化間接融資離不開成熟的中小企業。要大力提升中小企業的素質，完善其公司治理結構，一是要建立規范的法人治理結構，促進現代企業制度的建立。二是要積極推進產權制度改革，促進政企分開，理順管理體制。三是要按照國家法律要求，建立健全財務制度，加強內部控制，減少信息不對稱，從而減少銀行對企業的信用危機。四是要健全企業信用，隨著社會信用體系的完善，中小企業要建立健康的企業文化，完善企業信用機制。從政府方面說，要加強政府的扶持力度，促進中小企業的發展，要對中小企業給予必要的關注和投資，解決中小企業由于市場競爭力弱、資信不足等原因造成的融資困難。同時，市場調節的缺陷也要求政府進行必要的扶持。

其次，要積極發展進行市場化間接融資的金融中介機構。在發展市場化間接融資的金融中介機構方面，國家要積極引導銀行、證券與信托公司進行金融創新，在風險可控的前提下，促進金融中介機構的發展。具體而言，銀行要積極進行融資創新，促進多元化的融資渠道的開辟，積極落實國家的產業政策，支持科技型中小企業和勞動密集型企業，簡化手續，促進企業資金需求的滿足。

再次，政府要主導建立良好的社會信用環境。當前，我國社會信用缺失嚴重，實際上是中小企業融資困難的重要原因，也是市場化間接融資發展的很大障礙。因此，國家要建立健全社會信用體系和中小企業信用征集系統，促進信息共享和信息化建設。一是可以由政府主導建立的信用征集系統。二是發揮工商稅務部門的優勢，了解企業的經營狀況，促進信息分享。三是積極建立各種擔保機構，分散銀行的信貸風險，可以建立地方政府主導的信用擔保機構，支持中小企業建立自我服務的擔保機構。

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1005-5800(2012)08(a)-162-02