保持經濟平穩較快增長的投資需求測算

◎吳振宇

4月份需求和供給側增長動力與一季度相比均明顯下降，經濟增長前景不容樂觀

我國經濟總量統計的進度數據只有按季度核算的生產法GDP，核算的頻率和類型都不能滿足經濟分析的需要。由于缺少總量指標，在月度層面只能粗略估計經濟運行的總體情況，影響分析的準確性和發現轉折點的及時性。缺少支出法核算指標，不利于及早發現需求側增長動力變化和存貨調整的趨勢。通過分析構成不同類型GDP核算的相關指標，利用計量模型可以建立起月度統計數據與月度支出法和生產法GDP的擬合關系。這項工作一方面可以提供月度經濟總體運行的相關信息，另一方面可以為宏觀調控提供量化程度更高的參考。按照上述思路進行測算的結果顯示，4月份無論從生產還是從需求側看經濟運行情況與一季度相比都有所下降，表明經濟增長前景不容樂觀。

（一）4月份生產法GDP增長7%，與一季度相比下降較快。

生產法GDP是三大產業增加值的匯總，其中工業增加值是最重要和最具活力的部分。三大產業中，農業增長相對穩定，服務業增長伴隨著消費升級有自己的趨勢，同時與工業增長相關性也很高。考慮此特點，利用“規模以上工業增加值”統計數據建立包含常數項和趨勢項的模型擬合生產法月度GDP（其中、分別為生產法GDP和工業增加值的增速，為趨勢項，為常數項）。圖1是利用相關數據擬合的情況。從圖上看到，除個別年份，工業增加值基本反映了生產法GDP的增長特征，特別是對近兩年的情況擬合精度更高。

1-4月規模以上工業增加值累積增長11%，當月增長9.3%。1-4月生產法GDP累計增長7.8%，當月增長7%。與一季度8.1%的增速相比，4月當月增速下滑明顯。

（二）不考慮存貨調整，4月支出法GDP累計增長7.9%，與生產法基本一致

一季度以及1-4月份支出法GDP的增長情況：

一季度，支出法GDP比生產法GDP增速低0.4個百分點，這是由于存貨被動增加形成的。不考慮存貨影響，真實需求拉動的增長約為7.7%。由于一季度支出法GDP增速低于生產法，反映需求側的動力不足。受此影響，4月生產法GDP下降到7%，比一季度平均增速下降約1個百分點。

由于順差拉動，帶動1-4月支出法GDP增加0.2個百分點，恢復到7.9%，比生產法高0.2%，核算的缺口表現為4月存貨增速的進一步下降。由于需求恢復是進出口在低位的差額帶來的，持續性不強，而國內需求帶來的貢獻仍在一步下降。

綜合生產法和支出法GDP看，經濟需求動力和生產活動均顯現下降態勢，保持經濟平穩較快增長的壓力加大。目前我國經濟顯現出速度效益性特點，增長速度下降后企業利潤不是同比例地下降，而是以更快的速度下降，這一特點會放大增速下降帶來的影響。圖2顯示了工業企業主營業務收入與利潤的變動情況，可以看到，利潤波動明顯大于產量波動，而最近兩個月利潤已出現負增長。

利潤進入負增長區間會強烈地改變私營部門的投資預期，阻礙投資增長，然而未來的投資是當期或者已經投資的利潤實現條件。如果利潤不能轉正，可能會形成較嚴重的私人部門投資緊縮和經濟加速下行。

?

?

?

保持經濟平穩增長所需生產和投資增長的情境分析

（一）按生產法估算，GDP實現不同目標所對應的規模以上工業增加值累計增長情況

利用規模以上工業增加值增長率與生產法GDP增長率的擬合關系，可以測算不同GDP預期增速與對應的工業增加值需要達到的增速。

如表1測算的情況，如果GDP增長保持8%以上，規模以上工業增加值全年需增長12%以上。其他GDP增長預期目標也有相應的工業增加值增長率對應。然而，通常情況下調控工業生產的難度是很大的，對需求側進行調控成為現實的選擇。

（二）按支出法估算，預期GDP增長目標對應的固定資產投資增速

三大需求中消費需求相對比較穩定。比較最近幾年消費增長的情況，考慮到大規模刺激政策后消費增長難有起色，以去年消費的平均增長率為依據，預計全年消費真實增長11.5%。

從歷史數據看，凈出口對GDP增長的貢獻，通常情況下在正負1個百分點以內。根據測算，今年1季度對外貿易對GDP的貢獻為0.6個點。預計今年出口難以有大的改觀，相比之下凈出口對GDP為正的概率較大。

從表2測算的數據看，如果預期GDP增長達到8%，全年真實投資增長應該在18%左右，如果取10年來固定資產價格指數的平均值3.5%，名義投資增長應該保持在22%以上。其他增長目標對應的名義固定資產投資增長率可以相應加上固定資產價格指數。

不同GDP增長目標所需投資需求及當前完成進度

（一）不同GDP增長目標所需總投資量及完成進度

根據上節的分析，可具體測算實現GDP增長預期目標所需要的相應投資量。表2測算了不同目標下，相應的投資總需求及1－4月的完成進度。

從表3顯示情況看，1－4月份累積完成投資7.6萬億，即便是目標增速為9%，投資完成進度也占到了總投資需求的20%。通常情況下，1－4月投資會完成全年增長的20%（見表3）。從總量上看，1－4月投資完成情況基本可以保證經濟的平穩較快增長。

?

?

?

（二）不同GDP增長目標對應的重點行業投資需求及完成進度

固定資產投資的行業集中度較高，圖2顯示了固定資產投資的主要組成部分及其占比。從圖上看，制造業、電力、水利交通、房地產五大類占到固定資產投資的81%。只要能保證這幾大部分投資量的相應增長，就可以實現預期增長目標。

表5測算了預期經濟增長8%的情況下，重點行業的投資完成量與已完成的比例。

從表5計算的數據看，要保證8%的預期增長目標投資總量是夠的。但是，交通運輸和水利環境領域的投資落后于進度。此外，從1－4月投資變動趨勢看（見表6），交通、房地產、水利環境的投資增速在不斷下降，未來幾個月可能會出現投資不足的情況。下半年需要加大投資支持力度，重點可集中在保障房建設、交通運輸、水利環境和電力領域。

（三）投資需求測算的主要結論

1－4月投資進度總體平穩，從投資量看可以滿足全年7.5%的增長目標，但部分行業進度稍慢。從需求側和生產側的分析顯示經濟存在下行的風險，投資的月度增長情況也反映企業投資意愿不足，未來投資有可能進一步下滑。從行業看，房地產、交通運輸、水利環境和公共設施的投資增速下滑較快，需要重點監控。