再等等 股市會有驚喜

| 文 ·本刊記者 郭樹涵

幾年前，中國那些為養老而進行投資的人還認為把資金投入股市是正常的。但現在，這一觀念卻發生了明顯的變化。人們更愿意把錢放到看似安全的地方，比如實物黃金或國債，仿佛只有這樣，才能證明自己的英明。股票經紀人再次回到了2008年的窘境：如果和客戶談股票會被唾罵至一臉口水。“為了避免這樣的情況發生，我們通常要帶客戶兜更大的圈子，談談黃金，期指甚至天氣。”聯合證券股票經紀人王鑫無奈地告訴記者。

一個明顯的證據是，中國經濟正在變得不穩定，這從屢被提及的經濟維穩要求就可以看出。“今年年初，中國政府在中央經濟工作會議中提出‘穩中求進”的總基調已經變為‘穩字當頭’了。”經濟學家智強對筆者說出了他觀察到的轉變。實際上，“穩”被中國政府定義為政策穩、發展穩、物價穩、大局穩“四穩”的同時，就已經說明了2012年中國經濟形勢的復雜和嚴峻。

這種情況在今年上半年股市中得到了宣泄。由申萬研究所和上海證券報聯合推出的股市資金月度報告顯示，截至6月末，A股市場的存量資金為1.04萬億元左右，比前一個月大幅下降600億元，創年內單月最大降幅。而這種資金緊張狀況，在這之前已持續4個月。7月，中國A股再度探底，滬指下探2100.25點，創41個月新低。

不過，雖然增長前景不明，可當股票價格已經反映可知的負面消息后，投資策略也應該從看空轉為看多。這樣的時刻可能即將到來。“量子基金”的前合伙人羅杰斯7月底表示，中國現在面臨的問題其實和美國十九世紀時差不多，這個時候，“中國股市跌得越慘，他就越感興趣。”

盡管歐洲與美國的經濟在未來的一段時間依舊難以帶給中國股市正面影響，但是難以否認，已有三個推高股市的因素正在凸顯出來。

“悲觀”的數據

看看這“悲觀”的數據吧，你甚至可以隨意舉出一個讓人沮喪的例子。像中國二季度GDP增長僅為7.6%，是自2009年一季度以來的最低增速，而在這之前，中國經濟已經連續六個季度放緩；7月工業品出廠價格指數（PPI）連續6個月負增長；大面積的行業虧損，光伏、風電、鋼鐵、高鐵、地產，這些原來被眾多經濟學者給予厚望的行業表現讓人失望……

情況看起來如此糟糕，可有意思的是，進入2012年以來，中國上證指數以2250點為中軸上下波動，盡管此前備受經濟數據打擊，上證指數卻依舊未敲破2000點的心理關口。人們總會把股市下跌的內在信息擴大，這種心理會對股市下跌產生倍數效應。但隨著經濟的改善，股市通常會在這之前首先觸底。

實際上， 隨著不斷地悲觀經濟數據出爐，多空雙方都已盡顯疲態，股票成交量的極度萎縮反映了這種膠著的狀況。自從今年4月下旬見到上證綜指見到3067.46的高點以來，中國股市開始拾階而下，而伴隨著股指下行的是成交量不斷縮量。8月16日，兩市延續振蕩弱勢，上證指數收盤下跌0.32%，量能縮減了近3成，不足390億元，創下8個多月來新低。

中國用電量數據可能會給一些悲觀人士帶來暖意。今年1-7月，全國全社會用電量28,332億千瓦時，同比增長5.4%。有關人士分析，雖然用電量數據說明經濟仍處在經濟低迷過程中，但從分項上看，重工業用電量增速結束下滑趨勢、居民生活用電量增速的回升是經濟正在筑底企穩的標志。

而中國新增信貸額度更讓人意外。根據中國央行（PBOC）的統計，今年上半年新增人民幣貸款已達4.86萬億元，預計今年全年新增人民幣貸款8.2-8.5萬億元。這個數字接近了2008年4.9萬億的全年信貸總額的兩倍。7月，匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）回升至49.5，為近5個月最高。從這可以看出，中國的中小企業正在逐漸向好。

內生的轉變

另一個顯見因素是，中國股市正在其內部進行著大刀闊斧的改革。2012年8月16日，上海證券交易所發布了《上市公司現金分紅指引》（征求意見稿），提出了6方面內容：提供備選現金分紅政策，規范例外情況；引導建立中小股東參與機制；政策鼓勵公司提高分紅水平；倡導持續合理分紅；分紅水平事后評價；鼓勵在現金股利之外采用多樣化回報股東方式。

一直以來，中國上市公司的分紅機制都備受詬病，這也造成了中國股市投機頭寸多于投資資本。著名學者曹鳳岐認為這將是改變中國股市的一項重要舉措，“民調顯示，不少人不贊成強制分紅。認為分不分紅是公司自己的事，強制分紅是行政手段。我認為強制分紅是指應當建立起上市公司透明、公平合理的投資者回報制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場上得不到回報的情況下，建立強制分紅制度是對上市公司行為的規范，是保護投資者的制度。”

如果以最近一次降息后的一年期銀行存款利率（3%）為標準，2011年滬市有52家上市公司分紅超過了這一標準。據統計，截至2011年滬市連續10年進行分紅的上市公司有129家，占上市滿10年上市公司總數的18.5%；滬市2011年分紅金額超過50億元且連續5年分紅的有12家，其過去5年（2007-2011年）的分紅總額分別高達1,602億元、2,290億元、2,526億元、2,886億元和3,187億元；滬市連續5年股利支付率超過40%的公司有24家，其中，2011年度歸屬母公司凈利潤超過5億元的公司有11家。

可以預見，在分紅成為一種習慣后，將有越來越多的投資資本進入到中國股市。而和《上市公司現金分紅指引》相對，中國股市在今年推出的另一項舉措也在改變著股市的結構。2012年6月28日，上海證券交易所和深圳證券交易所昨日分別發布了《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》和《關于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業板上市公司退市制度的方案》，毫無疑問，退市制度將進一步優化市場資源的配置。

資金的擴容

“當市場陷入膠著，結構得以優化，資金的作用將凸顯出來。”中國股市缺少資金嗎？這是個眾說紛紜的話題。在悲觀者看來，居民儲蓄存款和股市流通市值的比例正在不斷下降，這使得中國股市不具備再次上行的動力。“可問題是，你見過股市上行前期儲蓄存款就轉移到股市中來的？”某經濟學者這樣反問道。

實際上，中國現在至少有3項資金等待入市。除去35.2萬億元的居民儲蓄存款余額，還有進一步引進外資和國內多項資金。自去年12月至今，至少已有41家外國公司獲得中國政府授予的投資配額（根據有關數據，已超過69億美元）。臺灣人壽的副總陳泰山在接受彭博社采訪時表示出強烈的信心：“我們對中國證卷市場熱情很大。”“國際投資經理正排隊進入中國，速度創下紀錄。”彭博社記者在文中感慨。

而在另一方面，我國長期資金還有大幅空間可以操作。根據人社部公布的2011年全國社會保險情況顯示，2011年末，全國城鎮職工五項社會保險基金資產總額3萬億元，其中基本養老金委托運營規模僅為400多億元；社保基金理事會運營的8,000多億元資金中投資股市約為2,700億元；企業年金運行的3,000多億元資金投資股市僅為數百億元；約2.1萬億元公積金目前沒有開展股市投資；約6萬億元保險資金中僅有10%投資股市和基金。這些長期資金投資股市合計不足1萬億元，僅占20多萬億元的股市市值的5%不到。如果按照加入國際期貨組織的34個國家中，國家控制的養老金投資占市場總量的28.5%來計算，意味著未來有5萬億左右的長期資金，面對巨大的保值增值壓力，可能投入到資本市場中來。

試想一下，在未來兩年內，這些資金疊加在一起，將對已打了6折還多的中國股市起到何種沖擊。這或許正印證了記者喜歡的傳奇投資者安德烈·科斯托蘭尼的箴言：“這是個永恒的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前提，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。”所以，在下一次尋底后，股市或將有驚喜。