吸金股市只是個傳說

有人認為，國債期貨一手合約保證金3萬元，意味著交易門檻低，不像股指期貨資金門檻高達50萬元，將97%以上的A股市場投資者拒之門外。

2010年股指期貨推出前，不少人擔心會對股市資金面帶來沖擊，如今又輪到了國債期貨。眾所周知，杠桿型金融衍生品是余波未了的金融危機的始作俑者，而高倍杠桿和專業能力的缺失，是否使得普通投資者離風險更近，又一次增加了市場的風險？機構是否又多了一個可以翻云覆雨的工具？

在這些人的印象中，當年國債期貨交易是十分火爆的，經常會出現一兩個主力品種的成交金額就超過滬深股市所有股票的狀況，投資者基本上不買股票；而國債期貨被叫停后，股市連續三天“井噴”，由于當時尚無漲跌停板制度，上證指數三天漲幅最高達58.93%，不少個股翻番。

對此，一位業內分析師表示，國債期貨在國外是很成熟的金融衍生品，是機構規避利率風險非常好的工具，推出國債期貨的目的也是為了機構可以控制風險，有利于利率市場化。另外，國債期貨不但不會分流股市資金，反而會推動企業發債有效減輕IPO對A股市場的資金壓力，進而實現股市、債市均衡發展。

走出昔日陰影

“國債期貨全世界都有，比股指期貨出現更早，是一個傳統的成熟品種。”東證期貨高級顧問方世圣說。中國也早在1992年底便推出國債期貨，在上海交易所上市交易。但經過驚心動魄的“327事件”，這一品種被塵封長達17年。

當年國債期貨的價格大幅波動，對整個金融市場帶來了極大沖擊，特別是后來所出現的“3·27事件”更是震驚全國，很多投資者現在回想起來，還是心有余悸。

不過，作為股民，對于國債期貨的重新推出，不應該有什么擔憂。道理很簡單，因為當年是在明顯缺乏監管，制度又不完善的情況下推出國債期貨交易的，加上對投資者進行適當性管理特別是倉位控制失效，這才導致了那一段時期內國債期貨交易的畸形繁榮，并最后釀成了巨大的金融風險。

經過10多年的反思，再加上兩年來股指期貨的成功實踐，應該說現在要搞的國債期貨，與當年不可同日而語。其規范化程度很高，是能夠最大限度地保證交易的平穩進行。這一點，在仿真交易中可以得到證明。

并無此消彼長

有人擔心，國債期貨重啟，A股市場資金流出將不可避免，而且這種資金分流還不只是一點點。因為1995年國債發行總量僅1000億元，而2011年末國債現貨已達7.7萬億元，這意味著對股市資金的分流規模將遠高于當年。

實際上，股指期貨與滬深尚屬期現兩市關系，而國債與股市則沒有任何關聯瓜葛。國債屬固定收益品種，其投資者屬風險厭惡型，多為機構和企業；股票則是浮動收益品種，其投資者多為風險偏好型，炒股正由于不在意國債微薄的固定利率。

債民和股民蘿卜白菜各有所愛。國債期貨雖為期貨，但合約到期交割仍為最后交割日剩余期限4-7年間固定利息國債現貨。國債從1995年1000億元發展到2011年7.7萬億元，同期A股也從極低的總市值發展到21.5萬億元，并無此消彼長之嫌。

是小概率事件

有人認為，國債期貨一手合約保證金3萬元，意味著交易門檻低，不像股指期貨資金門檻高達50萬元，將97%以上的A股市場投資者拒之門外。相反，絕大多數A股投資者可以參與國債期貨，因此國債期貨對A股資金分流將遠超股指期貨。

這種把股市資金分流歸咎于資金門檻的意見也有失偏頗。首先，國債期貨門檻比股指期貨低，這只能導致股指期貨資金分流到國債期貨，而“97%以上的A股市場投資者”其實不在股指期貨大門之內；其二，炒股門檻最低，交55元開戶費即可開戶，理應分流其它市場資金的吸引力最強；其三，玉米、小麥等商品期貨合約保證金額僅1000-2000元，并未見投資農產品板塊的股民趨之若鶩；其四，資金門檻僅為多項指標之一，配套出臺的國債期貨投資者適當性制度其目的就是嚴格避免“讓絕大多數A股投資者參與到國債期貨中來”。

因此，一般而言，股民變為期民的可能性微乎其微，絕對是小概率事件。

對沖杠桿效應

有人還擔心國債期貨的“高杠桿率”會分流股市資金，認為國債期貨的保證金率3%即33倍杠桿效應(2月20日提高到5%，杠桿效應降至20倍；交割月從首個交易日起再調高到8%；最后交易日前2個交易日起再調高到10%)，大大高于股指期貨的12%。回顧當年國債期貨交易火爆，經常出現一、兩個主力品種成交額超過滬深股市所有股票，據此擔心高杠桿率吸引投機資金，激活占A股市場90%以上的“僵尸”賬戶都去炒國債期貨。

其實，杠桿功能在于提高資金效率，高杠桿低風險才是最佳狀態。國債期貨合約標的為固定收益品種，現貨波動很小，期貨漲跌限制為2%，僅為股市和股指期貨的五分之一，小得幾乎不能再小，稍有風吹草動就會“叫停”，完全不是當年國債期貨和股市均無漲跌停板、杠桿率最高達100倍的狀態。而國債期貨最小變動價位100元也只到股指期貨的三分之一。至于股市的“僵尸”賬戶，多為深度套牢，對風險極其厭惡。即使激活外流，也絲毫不影響A股現有的交易量。

要說影響，恐怕國債期貨對銀行股影響最大。多年來銀行股業績倍增而粉絲遞減，原因之一就是“圈錢大戶”形象欠佳。國債期貨促進債市和利率改革，有助于銀行股借機由單一的放貸轉向多元化發展，“重塑金身”真正體現其市場價值。

同時，國債期貨推動企業發債可以有效減輕IPO對A股市場的資金壓力。健全的證券市場以股票和債券互為犄角，中國直接融資比例并不高，但IPO規模卻位列世界之最，重要原因之一就是現在的IPO可以只圈錢不回報，而發債必須承擔固定的投資回報。國債期貨將引導公司發債從而減少新股發行、大小非解禁對A股市場沉重的資金壓力，有助于實現股市、債市健康均衡發展。

此外，國債期貨的適時推出與平穩上市，將對我國深化利率市場化改革，建立統一債券市場，加大直接融資規模帶來積極的影響。

TIPS

期貨界的“大佬“

國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格，并于未來特定時間內進行錢券交割的國債派生交易方式。它是在20世紀70年代美國金融市場不穩定的背景下，為滿足投資者規避利率風險的需求而產生的。

在很多國家，國債期貨一經推出，便成為了主要的期貨交易品種。在美國、英國、日本、德國等期貨交易比較發達的國家，國債期貨早已超過農產品期貨而成為成交量最大的一個類別。

那么，重啟國債期貨交易能帶來哪些積極的影響呢？

①國債期貨市場的建立，將滿足市場對風險管理的迫切需求，構建起完整的債券市場體系，使債券發行、交易、風險管理形成良性互動，增強債券持有者的持有信心。

②國債期貨的推出有助于提高債券市場定價效率，準確反映市場預期，從而有助于完善我國基準利率曲線，為各類金融資產定價提供堅實依據。

③國債期貨給投資者提供了規避利率風險的有效工具。

④國債期貨的發展也將吸引更多投資者參與現貨市場，如同為現貨市場注入了一灣活水，促進債券交易的活躍，提高債券市場流動性。

⑤國債期貨在改善國債發行效率、降低國債發行成本、完善國債管理體制，促進財政在“擴內需、穩增長、調結構、促民生”方面具有重大且現實的意義。

⑥國債期貨的推出，將在提升定價效率、優化參與者結構、豐富債券品種等方面促進現貨市場的發展，推進債券市場的統一互聯、協調發展。