杠桿基金玩得就是心跳

針對指數資源的新一輪“跑馬圈地”正如火如荼地展開，這令投資者可選的分級產品更加豐富，杠桿基金的又一個“春天”正在來臨。

五個交易日，銀華鑫瑞飆漲45%，母基金場內外套利空間從0迅速推高至25%，逐利者熙熙攘攘；又是五個交易日，銀華鑫瑞暴跌25%，母基金場內外套利空間從25%急劇歸零。大起大落，悲喜輪回，皆在轉瞬間。在大盤風云再起之際，杠桿基金便以這樣一種驚艷的出場，將自己深刻地烙進了眾多投資者的心里。

所謂“事有反常即為妖”，杠桿基金短短十日間的詭異走勢，令揣度者們對“陰謀論”深信不疑。在他們看來，除了“人為操縱”外，無法用其他的理由來解釋杠桿基金何以如此大幅度地與市場背離，并能釋放巨大量能。而投機者們則開始回憶昔日權證的爆炒軌跡，試圖在杠桿基金中重拾迷醉的快感。

但“陰謀論”并未征服所有的觀眾。多位業內專業人士強調指出，縱觀整個杠桿基金板塊的發展軌跡，雖偶有短期急速漲跌，但受制于場內外套利機制，中長期杠桿基金與A股步調基本一致，并不存在人為操縱爆炒的基礎。

不過，這種短期急速漲跌有助于突出杠桿基金獨有的“杠桿效應”，將推動杠桿基金的發展更進一步。而據記者了解，由于分級基金的套利機制正逐步得到機構投資者的認可，一些基金公司正將分級基金提升至戰略規劃的位置，針對指數資源的新一輪“跑馬圈地”也正如火如荼地展開，這也令投資者可選的分級產品更加豐富，杠桿基金的又一個“春天”正在來臨。

雙鑫坐上過山車

在“陰謀論”者眼里，最有力的證據并非以銀華鑫瑞為代表的部分杠桿基金飆漲，而是2月14日，這些杠桿基金所對應的低風險份額莫名其妙的漲停。

仍以銀華鑫瑞為例。這一天，在徘徊了三個半小時后，銀華鑫瑞對應的低風險份額銀華金瑞價格突然扶搖直上，僅僅10分鐘，便完成了從微跌0.35%至封死漲停板的演變，而尾盤的放量，也使得當日量能為前一交易日的四倍有余。而在銀華金瑞神奇漲停的同時，當日早盤一度大跌的銀華鑫瑞竟突殺回馬槍，逆市上攻再封漲停板。正是得力于這種被媒體戲稱的“雙鑫閃耀”，才促使銀華鑫瑞所屬母基金的場內外套利空間驟然飆升至25%。此時，市場才真真切切意識到，杠桿基金的走勢已然“脫軌”。

只有了解分級基金（即杠桿基金的母基金）運作規則的人才會明白，在2月14日這天上演的“雙鑫閃耀”，是何等的意外。由于分級基金存在場內外套利機制，因此，一般而言，當杠桿基金溢價率上升時，其對應的低風險份額折價率也會攀升，從而保證母基金場內外價格趨于一致。而考慮到杠桿基金的倍數效應，在A股呈上升趨勢時，即便母基金出現場內外套利機會，場外投資者的選擇一般也是申購母基金并拆分后，拋掉低風險份額，持有高風險份額以享受市場反彈乘以倍數的收益。

因此，在業內人士的思維邏輯里，2月14日這天銀華鑫瑞、長慶同瑞B等部分杠桿基金與低風險份額的共舞，只能用市場非理性來解釋。

某分級基金的基金經理在與記者交流時，提出了一個猜想：在杠桿基金飆漲前，部分投機資金已大量申購分級基金，然后借市場反彈的機會不斷推高杠桿基金價格，形成場內外的巨大套利空間。待所申購的分級基金可拆分后，通過同時急速拉升低風險份額和高風險份額（杠桿基金）的方式，吸引市場關注的目光，并在高位拋出所拆分得到的低風險份額和高風險份額，從而完美實現高位套利。

“這種猜想，可以解釋2月14日當天，部分杠桿基金和低風險份額共同漲停的原因。因為根據分級基金場內外套利機制，要想實現大幅度的套利，必須以高風險份額和低風險份額同時大漲為前提，因此，當天無論是高風險份額，還是低風險份額的漲停其實都是人為制造的。”該基金經理說，“從某種意義上講，低風險份額能否順利出貨，是這種潛伏套利中最為關鍵的一步。考慮到低風險份額通常成交低迷，也只有通過猛拉漲停板的方式，才能吸引跟風盤，這也是短短10分鐘，部分低風險份額竟能封住漲停的原因。”

也有業內人士持反對觀點，一位長期從事分級基金套利的私募老總認為，多數申購套利是在A、B雙雙漲停時發生的，如果真有套利盤提前埋伏，為什么不干脆多買點B份額，那樣利潤豈不是更大？

引來母基申購潮

“就基金公司的角度而言，其實我們并不在意誰從杠桿基金的漲跌中賺了錢，我們在意的是，杠桿基金能否吸引足夠的人氣，并因此引來大量的母基金申購，擴充母基金的份額規模。”某基金公司市場部人士向記者表示，“事實上，通過此次部分杠桿基金的搶眼表現，越來越多的投資者認識到杠桿基金的投資價值，以及場內外套利的意義，而這些，都為杠桿基金未來的快速發展夯實了基礎。”

細心的投資者則會發現，其實基金業已非第一次從杠桿基金的飆漲中獲益。遠者，不論是雙禧B曾經近乎翻倍的暴漲，還是銀華銳進此前接力棒式的狂飆，均使得其母基金份額短期快速擴充至數十億的規模；近者，銀華鑫瑞在一波過山車式的表演后，其場內份額在短短十個交易日間竟翻了十倍。而與此同時，沒有彈性的杠桿基金，其母基金份額則始終難有明顯增加。由此可見，杠桿基金上演一波飆漲行情，已成為擴充母基金份額的不二法寶。

某分級基金的基金經理告訴記者，從分級基金的設計而言，除了吸引普通投資者的杠桿倍數效應外，更主要的，是針對機構投資者的場內外套利機制，而對于基金公司而言，后者才是真正的“財源”。但要想在眾多分級基金產品中脫穎而出，獲得機構投資者的青睞，除了擁有良好的指數資源和基本面外，首要工作便是“集聚人氣”，將二級市場的交易量有效放大。因為擁有龐大資金的機構投資者，最看重的便是二級市場交易的活躍度，這能保障場內外套利的順利完成。因此，為了使旗下杠桿基金盡快納入機構投資者的“法眼”。

事實上，據記者了解，由于分級基金的套利機制正逐步得到機構投資者的認可，一些基金公司正將分級基金提升至戰略規劃的位置，而指數分級基金產品則成為重點發展的對象。在此背景下，針對指數資源的新一輪“跑馬圈地”正如火如荼地展開，這也令投資者可選的指數分級基金產品更加豐富，杠桿基金的又一個“春天”正在來臨。

新基金連續暴漲

與以往不同的是，此輪部分杠桿基金飆漲過后，市場出現了一個新現象，即新杠桿基金上市后連續暴漲，如信誠300B上市后短短兩個交易日便飆升20.8%，久兆積極上市后兩個交易日也大漲19.2%。這種現象，被投資者稱為杠桿基金的“炒新”熱。

信誠滬深300指數分級基金的基金經理吳雅楠表示，目前指數分級基金的折溢價情況普遍為低風險份額折價18%左右，高風險份額溢價約20%-30%，信誠300B上市后的快速上漲，主要是向市場平均水平靠攏所致。而需要提醒投資者的是，由于在高風險份額暴漲的同時，低風險份額通常會出現較深的折價，因此，在未有投機資金進場興風作浪之前，分級基金一般不會因為高風險份額的暴漲而出現過高的套利機會。

而業內人士則指出，除了套利機制外，對于普通投資者而言，分級基金的另一大價值在于低風險份額的固定收益約定，以及高風險份額即杠桿基金的杠桿倍數效應。因此，投資者在選擇杠桿基金投資時，不僅要關注場內外套利空間的影響，更重要的是關注杠桿基金所對應母基金“基本面”的變化。換句話說，投資者應將杠桿基金視為“基金產品”而非炒作工具，研判基金凈值的走向并將其作為投資的根本依據，才能充分享受基本面上升的倍數效應。

而在藍籌股投資價值顯著的當前，以藍籌股為主要投資方向的分級基金或將受到更多投資者的青睞。吳雅楠判斷，由于目前大盤藍籌股仍處于低估值區間，市場對其反彈的預期仍存，而在市場反彈和回暖階段，配置指數基金是最佳選擇。由于倉位高及持股明晰，杠桿指數基金更是為投資者博取超額指數回報的有效反彈工具，所以杠桿指數近期仍會受大家關注，溢價機會將持續并隨著市場回暖趨勢的確立而放大。