那些年曾經(jīng)擦肩而過的牛股

在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面臨諸多不確定因素的情況下，如何尋找未來的牛股，才是投資者真正關(guān)心的問題。

上世紀(jì)八十年代末滬深股市建立，1990年上證指數(shù)編制上市，1991年深成指編制上市，此后二十余年，股市的每一輪牛熊波動(dòng)，每一批牛股的誕生、閃耀和隕落，無一不深刻反映了當(dāng)時(shí)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和市場的大背景，也深深地打上了時(shí)代的烙印。

過去二十年的A股市場激蕩飛揚(yáng)，以五年為一個(gè)階段，每一個(gè)階段都會(huì)涌現(xiàn)一批漲幅巨大的牛股。在這些牛股的背后，則是清晰的投資主線——或者是網(wǎng)絡(luò)科技的夢想，或者是從莊股向價(jià)值投資的過渡，或者是資產(chǎn)、資源價(jià)格的重估#8943;#8943;解讀這些投資主線背后的經(jīng)濟(jì)、貨幣、市場偏好等背景，或許能為時(shí)下這個(gè)五年的投資提供指引。

很顯然，牛股的產(chǎn)生與經(jīng)濟(jì)增長緊密相關(guān)。總體來看，從1996年至今，中國經(jīng)濟(jì)都保持著較快的增速，但增長點(diǎn)明顯不同。比如，1996-1997年是家電企業(yè)不斷壯大成長的時(shí)期，家電板塊牛股輩出；2000年前后，美國的“硅谷效應(yīng)”擴(kuò)散到全世界，網(wǎng)絡(luò)科技股大行其道；而2006年之后，以房地產(chǎn)為代表的投資性項(xiàng)目對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大，因而地產(chǎn)、工程機(jī)械等投資類股票大行其道。

2012等待戈多

2011年是新一個(gè)五年的起點(diǎn)，但是從近一年多的個(gè)股統(tǒng)計(jì)看，尚難以看到清晰的投資主線。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年以來，A股漲幅居于前十位的股票多為以ST股為代表的重組股和文化傳媒類股票，從中難以發(fā)現(xiàn)明確的持續(xù)性主題。

造成這一現(xiàn)象的原因有二：其一，在宏觀調(diào)控背景下，2011-2012年宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，貨幣政策持續(xù)偏緊，市場持續(xù)下跌，難以為牛股崛起提供良好環(huán)境，因而往往只有重組類股票具備大幅上漲的條件。

其二，進(jìn)入2010年后，中國經(jīng)濟(jì)過去增長依賴的投資和出口都進(jìn)入了瓶頸期。在投資方面，房價(jià)壓力和物價(jià)壓力顯著增大，加之問題貸款引發(fā)的地方投資能力下降，都使得投資增速繼續(xù)大幅增長的土壤開始貧瘠；而在出口方面，歐美經(jīng)濟(jì)在2010年前后相繼進(jìn)入衰退期，在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，成本優(yōu)勢本就逐漸下降的中國出口企業(yè)的成長性明顯降低。

也正是在這樣一個(gè)瓶頸期，中國經(jīng)濟(jì)開始謀求轉(zhuǎn)型，但未來增長的動(dòng)力究竟在哪里，顯然還沒有水落石出。這就導(dǎo)致資本市場投資者進(jìn)入到一個(gè)相對迷惑的時(shí)期，反映在市場走勢上，就是傳媒等新興產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)風(fēng)騷兩三月。

當(dāng)然，迷惑可能只是暫時(shí)的。展望“十二五”階段的后三年，如果中國經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)大幅衰退，那么相應(yīng)的領(lǐng)導(dǎo)力量就一定會(huì)出現(xiàn)。雖然帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前行的動(dòng)力在哪里，目前仍然眾說紛紜，但有一點(diǎn)可以肯定的是，這個(gè)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)一定要有足夠大的體量，更要有足夠廣闊的發(fā)展空間。

當(dāng)我們回顧過去，感慨這些擦肩而過的牛股時(shí)，或許我們更應(yīng)當(dāng)反省自己，到底是什么讓自己失去了這些曾經(jīng)的牛股。

2006-2010貨幣造牛

2006年到2010年無疑是A股最為絢爛的5年。在這5年中，A股見到了6124點(diǎn)的歷史大頂，更經(jīng)歷了從6124點(diǎn)到1664點(diǎn)的大熊市，即使是1664點(diǎn)到3478點(diǎn)的翻倍行情也走得波瀾壯闊。歸根結(jié)底，2006年至2010年非同凡響的走勢與當(dāng)時(shí)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境休戚相關(guān)。

一方面，由于貿(mào)易順差和匯率升值壓力帶來了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的高速增長，再加上資本充足率約束放松的作用，廣義貨幣供應(yīng)增長加速。2006年至2010年期間，M2同比增速始終維持在16%以上。2009年為應(yīng)對金融海嘯，我國M2增速更是達(dá)到了27.68%，這也直接推動(dòng)了2009年“貨幣造牛”的行情。

另一方面，我國經(jīng)濟(jì)在此期間經(jīng)歷了大起大伏。2006年與2007年，受益于WTO紅利與人口紅利，我國GDP增速分別達(dá)到了12.70%和14.20%；但受2008、2009年金融海嘯波及，我國出口行業(yè)嚴(yán)重受損，在此背景下，2008年與2009年我國的GDP增速回落至9.60%和9.20%。

在經(jīng)濟(jì)基本面的大起大伏之間，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市難免大幅震蕩。當(dāng)然，這也與我國股市體制存在明顯缺陷、投資者群體尚不夠成熟有關(guān)。不過，也正是在這一“激情燃燒”的歲月里，誕生了一批批的“牛股”。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，復(fù)權(quán)之后，在2006至2010年間，三安光電、山東黃金和包鋼稀土分別以上漲47倍、43倍和40倍包攬了漲幅榜的三甲。期間累計(jì)漲幅超過10倍的股票多達(dá)121只。換言之，如果從2006年1月4日以開盤價(jià)買入上述121只股票中的一只，一直持有到2010年12月31日，到期收益率都可以輕松地超過1000%，年化收益率在58%左右。

從漲幅前100的牛股行業(yè)分布來看，機(jī)械設(shè)備行業(yè)最多，占據(jù)了17席；醫(yī)藥生物行業(yè)次之，占據(jù)了12席；有色金屬個(gè)股占據(jù)了11席；交運(yùn)設(shè)備行業(yè)占據(jù)了8席；食品飲料行業(yè)、金融服務(wù)行業(yè)和建筑建材行業(yè)分別占據(jù)了7席；化工行業(yè)占據(jù)了6席；采掘行業(yè)5席；房地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)了3席。

總體而言，牛股的行業(yè)分布基本體現(xiàn)了2006年至2010年間我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向。首先，流動(dòng)性過剩背景下資產(chǎn)價(jià)格的重估直接催生了有色金屬、采掘、房地產(chǎn)和金融服務(wù)行業(yè)的一批牛股，特別是在2006年至2007年底，大批的強(qiáng)周期行業(yè)個(gè)股股價(jià)飆漲，而此時(shí)推動(dòng)股價(jià)上漲的并非是上市公司業(yè)績的飛速提高，而是流動(dòng)性過剩背景下整體估值的提升，此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格的重估主要體現(xiàn)為估值中樞的上升。

其次，在2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，為彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出口方面的嚴(yán)重下滑，政府推出“四萬億”刺激政策，大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以擴(kuò)大投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這一宏觀調(diào)控方向直接催生了三一重工、中聯(lián)重科等一批機(jī)械設(shè)備行業(yè)的牛股。

第三，隨著國民收入的提高，大消費(fèi)行業(yè)的潛力逐漸被挖掘了出來，特別是食品飲料行業(yè)和醫(yī)藥生物行業(yè)，在國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的指引下，一批批白馬股紛紛浮出水面。

僅僅從“牛股”的角度來看，股市確實(shí)立竿見影地反映了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，特別是在2006年至2010年間，A股“政策市”的特征一覽無遺。但更為重要的是，2006年至2010年是價(jià)值投資者真正的“盛宴”。假使投資者能夠準(zhǔn)確地預(yù)判到稀土作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源所具備的稀缺性，而在二級(jí)市場買入包鋼稀土或者廣晟有色，并堅(jiān)持長期持有，其帶給投資者的收益遠(yuǎn)非波段操作能夠比擬。

同樣，如果投資者對國內(nèi)消費(fèi)能力的穩(wěn)定增長抱有信心，而據(jù)此購入諸如山西汾酒或者東阿阿膠之類的百年老店，其同樣能夠回饋給投資者不菲的收益。從這個(gè)角度而言，2006年至2010年的A股很好地詮釋了“時(shí)間是投資最好的朋友”。

2001-2005價(jià)值盛宴

2001年至2005年A股市場經(jīng)歷了罕見的長期大熊市，上證綜指從2001年初的2073.48點(diǎn)一度震蕩下調(diào)至2005年末的1161.06點(diǎn)，期間還曾一度下探998.23點(diǎn)的調(diào)整低點(diǎn)，上證綜指累計(jì)重挫了44%。

由于大盤持續(xù)下挫，期間多數(shù)個(gè)股自然不能幸免。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年12月31日前首發(fā)上市的1321只A股中，共有1212只股票在2001年至2005年這段時(shí)間里出現(xiàn)下跌，占同期全部A股的比重高達(dá)91.75%。

在此局面下，一時(shí)間“熊股輩出”。統(tǒng)計(jì)顯示，2001至2005年股價(jià)跌幅超過50%的股票多達(dá)908只，占同期A股的比重達(dá)到68.74%。另外，同期累計(jì)重挫逾75%的A股也多達(dá)357只，占同期A股比重高達(dá)27.02%。

與熊股輩出不同，2001至2005年牛股產(chǎn)生顯得特別艱難，因?yàn)橥谀媸猩蠞q的股票本來就只有區(qū)區(qū)109只，與同期下挫股票不在同一數(shù)量級(jí)上。盡管牛股產(chǎn)生的土壤如此“貧瘠”，但2001至2005年累計(jì)漲幅超過50%的A股仍然達(dá)到31只，成為同期名副其實(shí)的大牛股。

其中，海通證券、煙臺(tái)萬華和航天電器分別以308.45%、236.73%和206.42%的累計(jì)漲幅，成為2001至2005年期間最?yuàn)Z人眼球的超級(jí)大牛股。值得注意的是，盡管累計(jì)漲幅驚人，但截至2005年12月31日，以上3只大牛股按當(dāng)年年報(bào)測算的市盈率分別僅為11.65倍、19.31倍和24.48倍，帶有明顯的價(jià)值型烙印。

如果翻看31只大牛股的履歷，可以發(fā)現(xiàn)2001年前上市的股票數(shù)量為13只，而2001年后上市的股票為18只，新老股票數(shù)量基本相當(dāng)，顯示這一時(shí)期的牛股，對新老股票并無明顯偏好。與此不同的是，截至2005年12月31日，以上31只大牛股按當(dāng)年年報(bào)測算的市盈率平均僅有24.45倍，整體上具有很鮮明的價(jià)值型股票烙印。因此，從這個(gè)角度來看，2001年至2005年期間，二級(jí)市場造牛股之時(shí)，基本遵循了“不唯新、不唯老、只唯實(shí)”的價(jià)值投資理念。

1996-2000莊股縱橫

1996年-2000年，中國股市經(jīng)歷了兩波中長期的牛市。第一波牛市始自1996年1月19日，上證指數(shù)見到512點(diǎn)的階段低點(diǎn)，結(jié)束于1997年5月12日上證指數(shù)觸及1510點(diǎn)，上漲近兩倍。第二波開始于1999年5月19日，史稱“5·19行情”，此輪牛市延續(xù)了兩年之久，結(jié)束于2011年年中，上證指數(shù)最高漲幅超過100%。

5年時(shí)間，滬深兩市近千只個(gè)股中，漲幅超過10倍的股票有23只。南開戈德（000537，現(xiàn)名廣宇發(fā)展）、天津磁卡（600800，現(xiàn)名ST磁卡）、中天企業(yè)（000540，現(xiàn)名中天城投）、銀廣夏（000557，現(xiàn)名ST廣夏），ST海虹（000503，現(xiàn)名海虹控股），都是當(dāng)時(shí)中國股票市場名噪一時(shí)的大牛股，相信這些名字仍然令一些投資者記憶猶新和津津樂道。

回顧當(dāng)時(shí)的A股市場，與現(xiàn)今的情況相比已是滄海桑田，一個(gè)重要的區(qū)別在于市場參與者并無今天這樣多元化。當(dāng)時(shí)市場中的主導(dǎo)者多來自于上市公司的產(chǎn)業(yè)資本以及一些具有強(qiáng)大資金實(shí)力的金融資本。也正是這一批主導(dǎo)市場的資金，成為了眾多牛股的締造者，也就是市場中頗具神秘色彩的所謂“莊家”。可以說，在這一階段，“莊股”就成了“牛股”的代名詞。

不過，那時(shí)的產(chǎn)業(yè)資本并不具備今日的實(shí)力，可以說多有“資本”而少有“產(chǎn)業(yè)”，上市公司并無長久的業(yè)績支撐，股價(jià)也就無從維系。這也是那個(gè)時(shí)代的牛股大多極盡風(fēng)光而后黯淡沉淪的重要原因之一。

當(dāng)然，牛股的誕生必然有宏觀經(jīng)濟(jì)、所在行業(yè)的背景作為支撐。這些趨勢性的因素或來自于國內(nèi)，或來自于海外。

1996年到1998年的牛股四川長虹，就是誕生于第一波家電銷售熱潮之中。當(dāng)時(shí)，彩電逐漸進(jìn)入中國家庭，而1996年的國產(chǎn)彩電大幅降價(jià)讓國產(chǎn)品牌的市場占有率大幅攀升至3/4，伴隨而來的是品牌知名度的顯著提高，長虹、康佳等彩電品牌為國人所熟知。作為這場價(jià)格戰(zhàn)的主導(dǎo)者和受益者，四川長虹的股票價(jià)格在1996年1月19日到1997年的5月12日間漲幅高達(dá)1161%，短短16個(gè)月就上漲了10倍有余。除四川長虹外，深康佳A、青島海爾等股票在這兩年間的漲幅也都排在兩市的前列。

1996-2000年的另外一類牛股是高科技，南開戈德、ST海虹、深科技A（000021，現(xiàn)名長城開發(fā)）等均屬此列，5年累計(jì)漲幅都在10倍以上。高科技股的上漲動(dòng)力主要來自于海外市場，當(dāng)時(shí)海外市場投資者瘋狂炒作高科技股，以計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)為最。當(dāng)時(shí)高科技股扎堆的納斯達(dá)克指數(shù)從1995年的收盤點(diǎn)位1052點(diǎn)上漲至2000年3月末的5132點(diǎn)，漲幅達(dá)400%。

回顧歷史，目的并非歷史本身，而在于為現(xiàn)在的決策尋找方向。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面臨諸多不確定因素的情況下，如何尋找未來的牛股，才是投資者真正關(guān)心的問題。如果說1996年到2000年的牛股產(chǎn)生于國內(nèi)行業(yè)變革和信息技術(shù)革命的大背景之下，那么現(xiàn)如今對內(nèi)面臨經(jīng)濟(jì)動(dòng)力由投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)移，環(huán)境惡化亟待整治；對外存在高油價(jià)引發(fā)能源技術(shù)革命的可能。這些因素是否能夠造就未來5年的牛股，投資者拭目以待。