基金暗戰新股高詢價

“高掛免戰牌”也好、觀望也罷，令新股市場“戰局”陡然生變，各個參與主體“暗戰”升級。

上月中旬，朗瑪信息首次發行遭遇機構“閉門羹”后，只得“卸妝”降價重發，方才獲得基金等機構呼應并成功發行，且上市首日漲幅超80%。無獨有偶，中國交建的IPO之旅可謂小心翼翼：繼初步詢價創下了近年來新股發行最低市盈率后，由于網下認購不足，更是由IPO主承銷商出面包銷，創7年來首例。

去年以來，隨著市場環境的變化，以基金為代表的機構對新股詢價的態度趨冷，“高掛免戰牌”也好、觀望也罷，令新股市場“戰局”陡然生變，各個參與主體“暗戰”升級。有業內人士表示，朗瑪信息上市首日暴漲或可視為基金的一個小小的勝利。基金“冷戰”新股已經在相當程度上改變了新股利益鏈上各個參與主體的利益分配，各方博弈的結果或許可以促使新股發行往更合理的方向發展。

暗戰升級

新股上市沒有基金幫著“吆喝”，一級市場上的巨星面臨“卸妝”上市，給承銷商帶來了前所未有的壓力。

2月17日，中國交建發布公告稱，確定首次發行價格為5.4元/股。而在初步詢價過程中，價格下限5.0元的申購數對應網下發行規模達3.04倍，而按照5.4元定價，承銷團余額包銷股數為逾1.02億股。為了以價格上限發行，中國交建成為自2005年實施IPO詢價制度以來，首只出現主承銷商包銷的新股。

盡管選擇上限價發行，中國交建市盈率仍創下近年新股發行市盈率新低，價格對應的2010年市盈率水平為10.43倍。成長性不足是該股發行市盈率低而基金仍不愿報高價格的原因。

有基金經理表示，雖然參加了中國交建的路演和詢價，但是不會參加申購，原因是該公司價值不是特別突出，成長性不足，吸引的主要是穩定型投資者。也有債基經理認為，中國交建不適合發股票，而適合發債券，如果該公司發行債券他倒是會考慮投資。

中國交建超低市盈率下主承銷商包銷，市場猜測在所難免，新股市場各個參與主體之間“暗戰”升級。某位參與中國交建路演的基金業人士表示，即使今后新股發行主承銷商主動調低報價或者新股市盈率下降，基金也還會在詢價中盡量壓低報價，真正的多方是沒有人想高買吃虧的。

博時基金研究員游曉百指出，新股詢價中的博弈一般是存在于買方與承銷商之間。投行可能會報高價，而買方則會壓價。基金經理在報價前會先參考公司內部研究報告，他的判斷卻是基金參與新股報價的主要決定因素。

對于買方之間是否會為競爭而產生博弈，有基金經理表示，基金公司參與詢價會事先打聽其他基金公司或機構的報價作為參考。他舉例說，“我心理預期是10元，了解后其他公司也報10元，那我們就會報10元。這里面投行會先跟大家溝通，告訴我市場普遍的報價大概多少。”至于投行是否會故意虛報以拉高機構的報價，該基金經理認為不會。“一家投行又不是只負責這一只股票，如果他故意虛報市場報價，那么以后就沒有了信譽。”

壓低估值

除了中國交建，另一則引人關注的新聞是朗瑪信息的上市。2月16日，朗瑪信息上市首個交易日上漲82.53%，收于40.96元。有人驚呼“炒新的機會又來了”，但也有業內人士認為，這并不是新股復蘇的信號，反而可能是機構在詢價“暗戰”中獲得的勝利果實。

朗瑪信息首次發行由于有效申報的詢價對象不足20家而中止發行，在吃了“閉門羹”后，朗瑪信息二次發行時大幅下調了發行價，這種“卸妝”的舉動為上市后市場的“熱捧”奠定了價值基礎。“基金謹慎打新的態度正在形成積極的力量，促使新股以合理估值發行漸成常態。”業內人士如是說。

據某基金公司研究員透露，以往類似的參與詢價機構不足時，可能會有基金出于人情關系被承銷商拉著湊數，但是一般不會故意虛高報價。在人情和價值之間，基金還是會理性地選擇后者。

有基金經理坦言，在過去新股狂熱時，基于業績排名的壓力，別人打新股，自己不打就會吃虧，所以也就不得不跟著打。但是，市場給予了這種脫離價值的做法嚴厲的懲罰，熱衷打新的債券基金排名居后，有的跌幅甚至超過股票型基金。于是，“謹慎”逐漸成為基金打新時不得不考慮的問題。

好買基金統計數據顯示，2012年1月參與首發配售的基金只有9只，而去年1月參與首發配售的基金有194只，更有基金一個月就參加了8次首發配售，去年2月也有286只基金參與了首發配售。有分析人士認為，這種現象與節日因素、新股發行放緩和基金打新“降溫”有關。而基金態度轉冷，給IPO公司帶來了壓力，形成了一種壓低新股估值的動力。

目前，基金對于打新股仍以觀望為主。有基金業內人士表示，從市場新股發行節奏來看，目前面臨新股發行制度改革，新股審批也出現放緩，從而對新股發行的速度從源頭上就進行了控制。從IPO市盈率來看，WIND數據顯示，今年一月份IPO首發平均市盈率為33.7倍，較去年11月、12月和去年前三個月的平均首發市盈率均有所降低，但市盈率仍然偏高。

“與其說是謹慎打新，不如說是理性打新。”一位基金經理說，“一方面是打新熱潮出現，在有賺錢效應的時候安守本分，能夠不去追估值過高的公司；另一方面，當打新潮過去、賺不了快錢的時候，遇到優質的估值偏低的公司上市，打新也要出得了手。”該基金經理管理的基金業績較好，2011年也偶有參與打新，而且還能賺到錢，這與其理性的打新原則不無關系。據其回憶，曾經有一只市場熱捧的新股擺在眼前，但由于報價低了一毛錢沒配上。后來，這只新股表現并不盡如人意。現在想起來倒也有種塞翁失馬焉知非福之感。

對于新股發行到底應該怎樣才合理，某基金經理直言，“新股應該折價上市才合理”。在其看來，新股本身就是“盛裝”上市，粉飾的成分較多，與二級市場上老股經過市場洗禮后的透明度相去甚遠。一只新股若沒有半年或一年以上的考察期，便不能給高的估值，這是評價的核心。

玩家沉寂

“天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。”資本是天然逐利的，而基金謹慎打新的主因可能還是無利可圖。有基金經理表示，導致打新無利可圖的原因或與一群新股玩家逐漸沉寂有關。

去年，股市中有一些炒家東窗事發，其中頗有名氣的就是銠鈿。此人曾經在四川成渝、紫金礦業、湘鄂情等一批新股中有所斬獲，被稱為“炒新第一人”。在他眼里，沒有莊家，之前也沒有K線，新股就是白紙一張，所以大家處在同一起跑線上，比的就是誰對故事更敏感，誰下手更狠。銠鈿這種理念獲得了部分投資者的認同，當時新股的熱度也很高。然而，去年年中他被檢察院以“非法經營罪”提起公訴。

其實，炒新玩家吃官司的并非銠鈿一人。某位炒新人士在圈子中小有名氣。他認為，利用新股上市首日無漲跌幅限制的特點，通過資金運作激發市場人氣，往往能達到意想不到的效果。事實也證明，在新股首日行情最紅火的時候，其狙擊戰略使得數日之內就能收獲豐厚的收益。隨著他募集的資金越來越多，炒新的單子也越下越大。

就是這些炒新游資，助燃了市場炒新幾近瘋狂的狀態。這種擊鼓傳花、推高股價的游戲，有人贏得驚險就必有人輸得慘烈。那些接得最后一手的投資者，只能無奈面對股價大幅回落虧損的宿命。對于一些新股而言，破發就像多米諾骨牌，當有了第一只破發的新股，后面相繼倒下的情況就不難預料。

2011年，新股上市首日集體破發即頻頻出現。包括該位炒新人士在內的這些炒新玩家融資的成本也不小，市場行情、人氣根本不足以支持他們高風險的玩法，一日翻倍已然成為了回憶。在資金鏈斷裂后，該炒新人士被告上了法庭。

而銠鈿以及某炒新人士的離場帶來的影響是，一批炒新主力開始畏首畏尾，部分新股的人氣開始漸漸消散，一些挖掘新股價值的主力也感到了壓力。深圳一位彭姓私募人士對新股頗有研究，而且之前每次推薦的新股都會給人帶來驚喜。但是，他去年失靈了：推一只，跌一只。最后，他的客戶群也散了，他只得清盤，重上北京打工討生活。

去年底新股發行改革呼聲再起以來，伴隨著基金冷對IPO、朗瑪信息中止發行、中國交建“低調”定價等諸多新情況，新股發行市場的各個層面皆出現了“暗涌”。隨著市場整體估值的變化，流動性格局的改變，各種制度性變局的發生，新股利益鏈如何延伸，還有待觀察。IPO這艘大船會駛向何方，仍不得而知，但在碰上基金態度轉冷形成的“冰山”，出現了“擱淺”的例子后，IPO的航線或許會更加安全。