外匯占款下降意味著什么

11月21日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款減少248.92億元，是自2007年12月以來首次月度凈減少。

外匯占款的巨大變動對流動性的影響將是顯著的，更為重要的是，這可能會引發(fā)市場產(chǎn)生對貨幣政策開始較大幅度放松的預(yù)期。

對于10月份外匯占款的大幅下降，市場是有較為明確的預(yù)期的。首先，2011年11月18日，中國海關(guān)公布的10月份貿(mào)易順差數(shù)據(jù)顯示，中國10月貿(mào)易順差為170.3億美元，遠(yuǎn)遜于此前市場預(yù)期的249.0億美元；其次中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)明顯放緩的跡象，特別是較為官方的論調(diào)也開始浮現(xiàn)；再次，人民幣升值的預(yù)期減弱，資本流入的意向不強(qiáng)。

對外匯占款后續(xù)的判斷，需要建立在對上述因素的分析之上。今年經(jīng)濟(jì)有較為明顯的內(nèi)需驅(qū)動力，盡管出口增幅明顯下降，進(jìn)口持續(xù)保持穩(wěn)健，并且進(jìn)口價(jià)格的增幅明顯高于出口價(jià)格的增幅，表明貿(mào)易順差將會持續(xù)縮小。

根據(jù)中金的估計(jì)，10月份“熱錢”流出大概1800億元。本輪“熱錢”的流出估計(jì)和中國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩有關(guān)，特別是對中國房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂。與美元避險(xiǎn)因素關(guān)聯(lián)不大，因?yàn)槊涝笖?shù)在10月份持續(xù)下跌，因此本次熱錢的流出屬于主動流出。在中短期來看，貿(mào)易順差將會有趨勢性的下跌恐怕將是難以避免的，中國經(jīng)濟(jì)的放緩也逐漸被投資者所認(rèn)知。因此，預(yù)計(jì)外匯占款也將會有趨勢性的下跌。

國內(nèi)的貨幣創(chuàng)造主要是由貸款和外匯占款來實(shí)現(xiàn)的。貸款近期有明顯的回升，但是受制于國內(nèi)較為嚴(yán)厲的存貸比，貸款持續(xù)大幅回升的可能性并不是很大。外匯占款的持續(xù)下降，將會引發(fā)國內(nèi)的流動性的明顯抽緊，這就引發(fā)了另外一個問題，存準(zhǔn)率是否會下調(diào)？

根據(jù)媒體報(bào)道，鄞州銀行等浙江省農(nóng)信系統(tǒng)部分機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，由原來的16.5%下調(diào)至16%，新標(biāo)準(zhǔn)自11月25日起生效，表明央行開始進(jìn)行貨幣政策定向的放松。但這是否是一個貨幣政策大規(guī)模寬松的信號，值得認(rèn)真去考慮。

個人認(rèn)為貨幣政策轉(zhuǎn)向基本可以確定，但是短期內(nèi)政策大規(guī)模的放松的可能性并不大。通脹確實(shí)逐步向下，但還沒有跌破5%，短時(shí)間內(nèi)放松的空間不大。

世行《東亞經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》指出，未來中國的通脹問題將逐漸“消退”，但仍會維持一段時(shí)間的上漲勢頭。從央行三季度的貨幣執(zhí)行報(bào)告來看，央行對目前的貨幣政策執(zhí)行的結(jié)果較為滿意，同時(shí)認(rèn)為當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貨幣條件仍保持在適度合理水平。

（作者系耀之資產(chǎn)債券研究員）