三季度大宗商品升勢暫緩

進入2011年第三季度，中國和美國等主要經濟體經濟增長放緩持續，而一些歐元區國家債務違約的風險則大幅提高了政策性風險

進入2011年第三季度，中國和美國等主要經濟體經濟增長放緩持續，而一些歐元區國家債務違約的風險則大幅提高了政策性風險。與此同時，當前的全球經濟環境仍不利于持續性的反彈。

盡管面對高通脹壓力，2011年大部分OECD國家仍將維持低利率政策，短期實際利率將繼續為零或負數。低利率對大宗商品價格有所支撐。

一般來說，實際利率與貴金屬之間的因果關系最強，體現出快速傳導作用，而實際利率上升對基本金屬以及原油價格的影響要滯后12至18個月。這與通常出現在利率與經濟增長之間的貨幣傳導機制是一致的。

消費支出往往呈現出周期性，并取決于全球貨幣政策的調整。然而，當前主導商業周期的貨幣政策是暫時性的，而典型的貨幣周期一般持續12至18個月。從基本面的大宗商品需求來看，我們認為新興市場尤其是中國的貨幣政策是大宗商品需求的長期驅動力。

多數新興市場經濟體是供給驅動的，即政府在基礎設施、固定資本形成以及工業生產方面的開支在創造GDP上發揮的作用比消費支出更大。這與許多OECD經濟體中消費支出占主導的情況正好相反。消費支出對債務水平、利率以及短期財富效應敏感，而政府支出的剛性更強。

中國將保持積極的財政政策，這會使中國的固定資本存量不斷上升。固定資本存量的建立在任何經濟體中都要消耗大量資源。固定資本投資對于加息或金融市場的波動不太敏感。因此，中國對于金屬和能源的需求從長期來看將繼續上升。

我們的基本觀點保持不變：全球貨幣緊縮不會改變中國經濟和/或許多其他新興市場經濟的根本結構。■

作者為標準銀行大宗商品策略師