意外的地震 瘋狂的日元

“3·11”日本大地震及核危機(jī)造成的不確定性，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。不過(guò)，所有資產(chǎn)中最瘋狂的還屬日元，日元上演了一輪“過(guò)山車(chē)”行情。

3月17日的亞洲盤(pán)中，日元兌美元匯價(jià)一度升至76.25，創(chuàng)下戰(zhàn)后以來(lái)的新高，日元在短短的10多分鐘內(nèi)大漲4.5％，這在外匯市場(chǎng)實(shí)屬罕見(jiàn)。但是，18日早晨，隨著G7聯(lián)手實(shí)施外匯干預(yù)，日元兌美元匯價(jià)快速遠(yuǎn)離新高，跌回地震前的81水平附近。

此次地震過(guò)后，眾多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，日元很有可能會(huì)復(fù)制1995年神戶(hù)大地震后大幅升值的走勢(shì)，即日元在1995年地震后的3個(gè)月的時(shí)間里，從100附近升值到79.75的“前戰(zhàn)后最高值”。但是日元真的會(huì)如他們所說(shuō)的那樣，因?yàn)楹Ｍ赓Y金匯回而大幅度升值嗎?

其實(shí)很明顯，至少3月17日的目元瘋狂升值，不是由于海外資金匯回導(dǎo)致的；日元匯價(jià)大幅走高，很有可能是由于對(duì)沖基金投機(jī)所致。

投機(jī)資金充分利用市場(chǎng)預(yù)期心理，瞄準(zhǔn)的是日元利差交易的回流。因?yàn)橹灰赵獏R率上漲，傾向做空的利差交易將不得不回流，從而進(jìn)一步推高匯率。其中趨勢(shì)投資型的量化投資基金與管理機(jī)構(gòu)(CTAs)短期買(mǎi)漲的力度最大，他們主要是拆入低息日元再買(mǎi)漲日元。這就導(dǎo)致他們存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即一旦日本央行干預(yù)，日元貶值，他們將面臨日元拆借資金的雙重匯兌損失。

正是看到了這一點(diǎn)，才出現(xiàn)了3月18日G7聯(lián)合在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，采取賣(mài)出日元、買(mǎi)入美元的操作。

但是，日本央行的干預(yù)也引來(lái)了另一波投機(jī)者，他們針對(duì)日本央行干預(yù)匯市的反向套利也已展開(kāi)。由于預(yù)期日本央行必然會(huì)干預(yù)匯市，投機(jī)客在歷史高點(diǎn)大量加倉(cāng)日元交叉匯率的多頭頭寸，隨著日本央行一起做空日元。之所以會(huì)選擇做多類(lèi)似于澳元對(duì)日元等交叉匯率，是因?yàn)樗麄兘灰滓?guī)模偏小，漲幅較美元兌日元會(huì)相對(duì)高一些。

而匯價(jià)的大幅波動(dòng)也是某些投機(jī)者所希望看到的，這使得他們能有充分空間在外匯市場(chǎng)興風(fēng)作浪，利用掉期、期權(quán)、期貨等各種外匯交易手段，在日元匯率急劇波動(dòng)中謀取暴利。所以，在地震和核威脅對(duì)市場(chǎng)的沖擊未消退之前，日元的走勢(shì)將取決于投機(jī)做多日元資金和干預(yù)資金之間博弈的結(jié)果，匯價(jià)的大幅震蕩在所難免。

那么，排除投機(jī)因素之外，還有其他因素能推動(dòng)日元像1995年那樣大幅升值嗎?答案是概率很小。

即使有某種因素(投機(jī)或者資金回流)驅(qū)動(dòng)日元有所升值，但由于目前的環(huán)境特征具有其獨(dú)特性，此次趨勢(shì)持續(xù)的時(shí)間和幅度上可能會(huì)相對(duì)較小。而中長(zhǎng)期來(lái)看，日元更多的還是取決于利差因素以及經(jīng)濟(jì)差異因素等，基本面使得日元仍處于弱勢(shì)地位，中期走弱的可能性還是較強(qiáng)。