中國制造業可能減速

盡管有跡象表明制造業通脹的壓力已經明顯下降，但食品價格上漲仍可能繼續推高名義通脹，決策層仍需要在未來幾個月保持緊縮政策以抑制通脹壓力。

6月PMI顯示經濟明顯減速：6月份PMI指數大幅滑落1.1個百分點至50.9％，低于市場預期的53.2％。需要指出的是，6月份PMI下滑幅度遠高于以往的季節性回落(過去5年平均下滑近1個百分點)，經濟增勢明顯放緩。此外，匯控PMI在6月大幅下滑2.3個百分點至50.4，連續三個月放緩(該指標以外向型的中小企業為主)，亦顯示經濟明顯減速。

指標解讀

中國國際金融公司研究部對PMI指標進行了解讀。首先，內外需訂單指數雙雙下滑：從分項指數來看，反映內需的新訂單、采購以及進口指數分別下滑至52，1％、53.5％和50.4％(5月分別為54.8％、56％和50.9％)；而反映外需的出口訂單指數則繼續滑落2.1個百分點至51.7％；工業生產指數也大幅滑落2.4個百分點至55.8％，顯示在國內前期宏觀緊縮調控和歐洲債務危機的雙重影響下，經濟可能出現加速下滑的態勢。我們預計6月份的工業增加值也將出現大幅下滑。

分行業來看，“兩高一資”以及房地產、出口相關行業PMI均大幅滑落：鋼鐵、煤炭、水泥、有色、造紙印刷、家具、以及電氣機械行業PMI下滑幅度最為顯著。

產成品庫存指數上升顯示需求放緩，鋼鐵、家具行業尤甚：6月份產成品庫存指數攀升1.5個百分點至51.3％，其中鋼鐵庫存指數攀升至63.9％，居各行業之首，彰顯房地產緊縮調控和節能減排的雙重影響。此外，家具庫存指數大幅攀升10個百分點至56.7％，顯示4月中以來的房地產新政對房地產相關行業的緊縮影響開始顯現；而在外需轉弱的影響下，電子及通信設備行業庫存指數也大幅攀升5.1個百分點至55.1‰

購進價格指數大幅下降，顯示通脹即將見頂回落：6月份購進價格指數大幅度下降7.6個百分點至51.3％，其中，石油化工、化纖及橡膠、煤炭、鋼鐵的購進價格跌幅居前，分別大幅下滑36.5，20.5，16.9和12.2個百分點至32.7％，26.5％，51.2％和41.8％，反映國際原材料價格的下降使得國內通脹壓力有所減輕；此外，受鋼材價格下滑和緊縮調控引起的內需放緩影響，金屬制品、普通機械、汽車也分別下降18.7、18.6和12.9個百分點至39.6％，43.8％和48％。源于以上因素，中金公司預計6月份PPI將如期見頂回落，因此對于CPI的傳導壓力也將逐步減輕。

緊縮政策已經成功

目前中國已經有11周沒有上調利率了，這是自去年10月以來的最長周期。這主要是因為美國的經濟增長放緩，而歐洲債務危機陰霾未散。美聯儲主席伯南克6月22日表示，美國的復蘇進程低于預期，日本銀行的董事會成員森本宜久則表示，希臘財政危機的深化增加了全球經濟復蘇的“不確定性”。

“由于緊縮政策的影響和外部市場的惡化，需求正在冷卻。”匯豐控股香港分公司的經濟學家屈宏斌說，

“但是我們不必擔心硬著陸的風險，因為現在的PMI水平仍然與13％左右的工業增加值的增長相符合。還有—個好消息是，隨著6月需求的縮小，通脹壓力開始有實質意義地減小。”

國家發展與改革委員會指出，6月的通脹率可能繼續攀升，“并將在未來幾個月內保持上漲的趨勢”。《中國證券報》在頭版社論中表示，在5月的CPI上摸5.5％之后，6月的CPI可達到6.49％，央行不得不再度加息。

從去年10月以來，央行已經5次上調利率；從去年11月以來，9次上調存款準備金率，目前大型國有銀行的存款準備金率已經達到21.5％。

由于對加息和經濟增長放緩可能傷及企業利潤的恐俱，滬綜指從今年4月的高點算起，到6月末已經跌去了13％。

根據匯控的報告，6月的經濟產出產出有所回落，從5月的51.6回落至50。指數可能跌至50以下，這意味著在未來三個月內的某個時間點，經濟將開始收縮，這自然是政府“積極”緊縮政策的結果，麥格理證券的經濟學家保羅·卡威(PaulCavey)說。

“緊縮政策已經成功，而PMI指標反映出經濟增長的減速，因為制造業仍然占經濟體的50％。”卡威說，“經濟的收縮可能降低未來緊縮的可能性，因為接下來增長要更多地考慮到通脹的影響。”

地產相關行業前景不同

5月，制造業擴張的速度回落，客車銷售兩年多來第一次有所下降；由于日本地震導致需求縮減，汽車制造企業削減產量。

中國在抑制房地產過熱方面主要是減少對房屋的需求，因此標普下調了中國的地產開發商的評級，從“穩定”下調至“負面”。《證券時報》引用中原地產的數據稱，今年北京出售的地價下跌了75％。

但是，由于總理溫家寶表示今年將建設1千萬套保障房，對鋼鐵和水泥的需求仍然穩定。根據安徽省發改委網站在6月16日的消息，地方金融機構被允許發行企業債來為保障房融資。